文/王丹
资管新规落地之后，公募基金市场鲜有个性的创新产品出现。而近日，海富通又饮头啖汤，推出了业内首只地方债ETF，一时引起了投资圈不小的震动。
据该基金的拟任基金经理陈轶平介绍，此次发行新品的目标之一是为提升地方债的流动性，通过场内上市的方式赋予地方债新的交易价值。
应时应势而生
地方债是地方政府表内融资的重要组成部分，是地方政府合法融资的唯一“正门”。
自2015年开启地方政府债务置换以来，地方债规模每年均有显著增长，并在2017年以14.7万亿的存量规模超越国债，成为存量规模最大的单一券种。财政部日前新近披露的统计数据显示，今年上半年，全国累计发行地方政府债券1.41万亿元，截至6月末，全国地方政府债务余额已达167997亿元。华创证券预计2018年地方债将是发行高峰，全年发行规模有望超过4万亿元。
陈轶平也认同表示，下半年国债、地方债的发行都可能继续提速，而随着地方债市场容量进一步增加，发行地方债ETF的意义也就显得更为重要。
他基于的理由是，一方面国务院常务会议部署更好发挥财政金融政策作用，支持扩内需调结构促进实体经济发展，并确定围绕补短板、增后劲、惠民生推动有效投资的措施，即预计财政政策将更加积极。
另一方面，是信用方面，预计比上半年放松，但是又不搞“大水漫灌”式强刺激，只是控制因为去杠杆带来系统性风险的可能，这对于城投债的系统性风险进行了缓冲。“一些低评级债券和落后产能行业的信用债依然需要回避，但高评级债券如地方债，仍然是市场上的优质资产”，陈轶平说。
解决流动性掣肘
目前，地方债已经成为最大的单一债券品种，在机构持仓中的占比逐步提升。
它具备利率债属性，同时收益率水平比国债高，一级市场发行日益市场化，但流动性问题仍然困扰着投资者。
2017年以来，地方政府债一级发行逐渐市场化，但二级成交规模却明显下降。原因主要在于，地方债标的“多”且“散”，不存在明显的活跃券，买卖成交相对困难。且2017年市场利率大幅上行背景下，地方债估值压力较大，一级持有者并不倾向于在二级市场交易，更多选择持有至到期。在多位受访的公募固收投研人士看来，这些是地方债流动性较差的重要原因，但一直以来并没有比较有效的解决路径。
来自上交所的统计数据，截至7月27日，上交所今年发行地方债的累计规模将近7800亿元，在公开招标市场中的占比进一步提升，重要性显著提高。该所相关人士表示，上交所对地方债流动性问题颇为重视，为提升二级市场流动性，其在发行常态化的基础上，正在积极推动地方债交易机制完善与地方债产品创新，以期有助于不断提升地方债的投资价值与配置价值。
创新的勇气
海富通此次发行的地方债ETF是公募基金行业的一项产品创新，也算是公募基金针对地方债单一方向发行的首只指数型产品。
据悉，产品样本券就是以上交所上市的剩余期限为6.5年-10.25年的地方政府债组成，相当于将众多地方债合并成一个标的，亦为投资者提供一篮子地方债的投资机会。其采用现金或现券认购模式，对于持有相关债券的投资者来说，有利于盘活存量债券资产，提升资产流动性，除此以外，它还具有其他优势，包括指数化投资、分散风险，有利于机构进行风险敞口管理；持仓公开、透明，符合机构穿透监管原则；提供有规律的分红；交易机制灵活，T+0交易，费率低；未来有望成为质押回购标的。
“地方债交易多在场外采用双边谈判模式成交，而地方债ETF在交易所上市交易，加之有做市商的存在，相较场外债券交易模式来说交易更加便捷，其成交价格和成交量等信息也更为透明。地方债ETF通过在上交所市场形成地方债标准化龙头标的，引入做市商和各类机构，实现流动性提升，随着越来越多的投资者参与到地方债ETF交易中，其流动性也将进一步增强，实现良性循环”，陈轶平如是解释该产品如何帮助地方债提高流通性。
不过，他也坦言，这只产品虽然在年初就已拿到了批文，但准备工作做了整整半年，创新总是伴着更高的难度。据称，目前持有地方债的基本上都是银行，监管要求高，限制多，再加上银行在购买ETF方面没有太多经验，因此往往需要为每一个目标客户来解决各自的问题。
陈轶平说，其实对于做市商，是可以通过国债期货做对冲来平滑风险的。现在已经有了比较成熟的测算方法，按照一定的比例进行国债期货对冲，基本上可以大幅降低日内波动性，提高做市的稳定性。
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