摘要：
转债市场低迷，呈现一定抗跌性
二季度，受到内忧（金融去杠杆）外患（中美贸易摩擦），权益市场大幅走弱，转债在二季度呈现了相对抗跌，指数下跌6.17%。一方面转债债底保护，另一方面在权益市场二季度大幅下跌之后，股市和转债估值都在历史底部，不少机构选择增加转债配置，支撑了转债相对股市的抗跌性。
基金投资者如何应对二季度下跌？
二级债基逆势增持：权益市场行情低迷，股票、混合、债券三类基金持有转债市值均有所下降。但是，二级债基逆势增持，持仓量上升1%，左侧布局的意图明显
什么样的转债在被增持/减持：二季度中，基金增持的对象主要是基本面受认可，流动性尚可的转债（宁行、东财）、高等级债性EB、值附近的高弹性转债；基金减持的转债主要是弹性较差的周期个券（宝武EB，中油EB）和基本面没有改善的金融个券
受关注的基金普遍增持转债：Q2中，如易方达安心回报的等二级债基和转债基金均选择增持转债，但是方向不一。长信可转债继续增持金融转债，中低价格并且具备一定弹性的转债也成为较为主流的增持方向。
二季度公募基金转债配置情况
二季度转债市场情况
可转债二季度发行数量多，但是规模不大。二季度发行转债10只，可转债发行整体呈现量多规模小的特征。规模在20亿左右的转债仅新凤和湖广两只，其他转债的规模都小于10亿。小规模转债的发行数量增加，无意增加了转债研究的跟踪难度，特别是一些基本面不那么好的正股对应的转债，本身就缺少行业研究覆盖，对于转债的研究，博弈的成分大于基本面研究成分。
二季度大类资产商品利率走强，权益市场走弱。二季度，受到内忧（金融去杠杆）外患（中美贸易摩擦），权益市场大幅走弱，上证指数和创业板指分别下跌-11.29%、-18.28%。转债在二季度呈现了相对抗跌，指数下跌6.17%。转债呈现一定程度的抗跌性，一方面转债债底保护，另一方面在权益市场二季度大幅下跌之后，股市和转债估值都在历史底部，不少机构选择增加转债配置，支撑了转债相对股市的抗跌性。
个券跌多涨少。在权益市场低迷的二季度中，转债个券普遍下跌，上涨的转债规模都相对较小，且以成长风格为主：如康泰、星源等。下跌的转债主要是转债随着正股下跌，如道氏、艾华、铁汉等。此外，因为金融去杠杆，信用风险显著加大，债性转债在二季度下跌幅度也不小，债性转债的YTM已经到了历史较高值。
二季度公募基金转债配置情况
指数低迷，公募基金转债的配置显著下降。二季度公募基金配置转债规模绝对额下降7.1%，转债市值占公募基金债券投资市值比例环比上升0.19%至0.83%，仍然低于1%。
同样，在持仓量下降的背景下，转债持仓规模，公募基金的转债持仓量占转债整体市值小幅下降1.2%至26.14%。
混合基金和债基持仓小幅下降。按基金分类，股票、混合、债券三类基金持有转债市值均有所下降。其中股票基金持有转债规模顺势降低，接近于0；混合基金和债券基金持有转债规模小幅减少，分别下降9.66%（113.38亿）、3.24%（274.89%）。
二级债基逆势增持，左侧布局。其中，债券基金中，持有转债较多的二级债基转债持有量反而小幅上升1%（193.98亿），一级债基持仓下降6%（44.6亿），中长型债基大幅下降21.21%。在正股下跌的二季度，二级债基逆市增持，左侧布局的意图明显。
从各债券基金配置情况来看，去除转债基金后，配置格局与季度差异并不大，大部分债券基金配置转债比例仍然低于5%，转债市值占比在5%-10%和10%-20%的分别占基金数量18%、14%。
二季度转债基金配置情况
二季度转债基金运行情况
转债基金整体净值下滑。表现最好的是南方希元转债基金（华富转债基金中报未发布，故未纳入），因为该基金是在一季度末建立，二季度恰好是建仓期，跌幅相对较小。其次是招商可转债，该基金近两年的风格都是偏债转债为主，因此在二季度跌幅较小。大部分可转债基金净值下跌幅度均在5%左右，主要是受到市场行情拖累。
一季度转债基金转债投资规模和整体杠杆变化不大。Q2季度环比Q1季度，转债基金的转债投资占资产规模比例环比下降6%至70.9%；转债基金杠杆整体则维持不变，维持在1.4左右的水平。
二季度转债基金个券配置变动情况
从转债基金持仓个券的总量规模变动来看，相比一季度，二季度东财、宁行、林洋、江银均被转债基金大幅增持，而被明显减持的个券有光大、中油、宝武、雨虹，减持规模均在1个亿以上。
若以前五大重仓券出现的次数作为衡量某只转债的市场热度，可以发现目前光大、宝武、中油、国君等仍然是机构持仓的不二选择，但由于有仓位腾挪的需求，绝对规模有所萎缩。此外三一、东财、蓝思也得到不少转债基金的热捧，出现在多家机构前五大重仓券名单中，
基金投资者如何应对二季度下跌？
哪些转债在被增持，哪些转债在减持？
什么样的转债在被增持？
基本面受认可，流动性尚可的转债：
东财转债、宁行转债的增长逻辑投资者的认可，东财公募基金的机构持仓量从Q1的5.81亿上升至10.78亿，宁行的持仓量从2.83亿增加到11.42亿，主流的公募基金都选择了增持。因为两只转债的发行规模较大，因此二季度公募基金对他们增持的幅度是最大的。
高等级债性EB（山高EB，凤凰EB，国盛EB）：
高等级债性EB收益率与3A信用债区别不大，也可以不少机构选择配置。山高EB持仓量上升了2.2亿，易方达安心回报、民生加银信用双利、易方达丰和、国投瑞银优化增强等基金增持幅度较大。凤凰EB则获得工银瑞信双利、招商可转债的增持。但是类似情况的凤凰EB没有基金明显增持。
面值附近的高弹性转债：
在面值附近的转债，如果拥有较高的正股弹性，那么投资者拥有的风险收益比是较高的，也是我们比较推崇的转债配置方式。二季度中，不少面值附近高弹性转债获得公募基金的增持。
两只光伏转债，林洋转债（公募增持4.21亿），易方达安心回报、兴全可转债、易方达稳健收益、中银盛利一年等基金增持力度较大；隆基转债（公募增持2.33亿）则获得明星基金兴全合宜A、富国天惠成长以及易方达多只基金的增持。
电子行业相关转债，行业的弹性本身就较高，蓝思转债（公募增持3亿）、生益转债（公募增持3.1亿）、水晶转债（公募增持1.3亿）等均跌到面值附近，公募在二季度普遍进行了左侧布局。
其他转债如：赣丰转债、航电转债等。
部分债性转债
在Q2中，债性转债的平均YTM到达历史最高点，从配置的角度，如果判断信用风险较小，增持这类债性转债的性价比也是比较高的，如洪涛转债在二季度就获得易方达、中银的增持。
什么样的转债在被减持？
二季度转债的减持并没有特别明显的集中性，主要是两类转债在二季度被公募基金减持。
弹性较差的周期个券（宝武EB，中油EB）：
两个弹性较差的周期EB被减持，宝武EB（公募减持4.8亿），易方达安心回报、华商稳定增利减持幅度较大；17中油EB（基金减持4.22亿），易方达安心回报，长信可转债减持幅度较大。
基本面没有改善的金融个券，在金融去杠杆的背景下，金融业面临较大的经营压力。光大（公募基金减持4.6亿）被公募基金普遍减持，富国可转债等公募基金则选择减持国资EB（公募基金减持0.7亿）
关注度高的基金转债配置变动：方向不一
二级债基增持转债
易方达安心回报减持周期，增持低价弹性转债
易方达安心回报基金一直以来转债投资占比较高。
在二季度，安心回报大幅增持转债，持有转债转债规模环比上升5.8%（提升26.5亿），转债规模占基金净资产的比例也从57.21%上升至73.15%，连续第二个季度上升。
从转债持仓变动来看，安心回报整体上的思路是，减持弹性较弱的部分周期、金融个券（石油EB，宝武EB，宝武EB仓位仍然较高），增持中低价格并且具备一定弹性的转债，以及增持了高等级的债性山高EB。增持规模较大的转债（图中标红）均是上季度未持有的转债。
东方红收益增强
东方红收益增强同样选择在二季度大幅增持可转债，转债占净值占比从Q1的27.38快速上升至43.75%。从持仓变动的方向上，信用资质恶化的蓝标、弹性较弱的光大模塑在Q2被该基金清仓式减持，电子、军工、以及周期标的是主要的增持方向，除了九州转债外，Q1持有的转债在Q2并没有增仓。金融转债在两只基金中都没有获得青睐。
转债基金变动
兴全可转债持仓变动：种类增多，增持面值附近转债
兴全可转债基金可转债仓位也有所提升，但是相较于前两只混合债基，提升的幅度较小。在仓位变动方面，持仓的品种在Q2更加多样化。尽管2季度整体仓位提升，兴全可转债基金在Q2清仓式减持了部分老券，增持的方向则更偏向分散化。但是一个明显的特点是，除了东财，其他转债的绝对价格均处于面值附近。
长信可转债基金持仓变动：集中持券，偏向金融
长信基金是有转债持仓限制的转债基金中规模最大的。长信可转债的风格是持仓集中，第二季度基金持有可转债的规模变动不大，但是持券品种也不小的变动。从整体上来看，长信可转债选择在二季度加仓金融（国君、光大转债很少有基金大规模主动加仓），减持石油EB
风险提示
转债市场下跌，基金持有量持续下行
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