银行类货基将构成长期竞争压力

二季度货币基金收益率大幅下滑，规模增速放缓，收益下滑主要缘于同业存单和同业存款收益率下降。

面对收益率下滑，货币基金开始通过加杠杆、拉长久期等方式寻求更高收益。

得益于制度优势和收益优势，上半年短期理财基金规模迅速上升。市值法计价的开放式债券型基金或是未来转型方向。

当前的监管政策实际上肯定了类货币的发展模式。银行类货币产品将对传统货币基金构成较大的竞争压力，传统货币基金可能难以回到以往的高增长状态。

货币基金二季报已披露完毕，本文进行简要点评。Wind将短期理财基金也分类为货币市场基金，如无特别说明，本文中的货币基金均指传统的货币基金。

收益下滑、增速放缓

二季度货币基金延续了前期增长势头，整体规模已达8.4万亿元。货币规模较一季度增加4510亿元，增幅5.65%（前值11.97%），增速明显放缓。

公募基金整体增速乏力，货基占比仍有所提升。二季度股市行情低迷、债券市场信用事件频发，股票基金、债券基金、混合基金整体规模增长乏力，整体环比增速0.63%。相应地，货币基金尽管规模增速有所放缓，在公募基金中的占比仍能进一步提升。

银行存款并未回流。尽管部分银行采取上调利率等方式争取存款，但整体来看存款利率仍然较低，对投资者吸引力有限。从存款增速来看，存款回流效果并不明显，争取存款力度加大反而说明商业银行存款流失严重。

投资者可能转向了银行理财。二季度货币基金收益率大幅走低，而银行理财产品预期收益率则相对稳定，两者收益差也从前期的70-80bp升至100bp左右。尽管暂时无法获取银行理财最新的规模数据，但收益上的劣势及货基T+0实时赎回政策的收紧，很可能有部分投资者转向了银行理财。

货币基金收益率下降主要缘于同业存单和同业存款利率下滑。存款、逆回购、存单是货币基金的主要配置资产，合计占比89.63%。尽管年初以来短端市场利率整体下行，但同业存单利率回落较慢，因此一季度货币基金收益率仍处于高位。3月下旬存单利率大幅走低，同时短端市场利率也处于低位，导致二季度新配资产收益率偏低。5月开始尽管同业存单和短端利率有所上行，但同业存款利率再度大幅走低。另外，今年以来央行操作相对温和，整体处于提供增量流动性状态，资金利率也整体平稳。存款、存单利率走低带动货币基金收益率整体下行。

资产配置：加杠杆、加久期

面对收益率下滑，货币基金开始通过加杠杆、拉长久期等方式寻求更高收益。

货币基金整体增配债券以增厚收益。通常情况下，债券收益率高于存款和其他资产[1]。今年以来，货币基金整体现金占比下降，债券占比则明显上升，同时其他资产占比也出现下降。

基金杠杆进一步提升。一季度基金杠杆与去年年底基本持平，在105%左右。二季度基金杠杆提升至106.26%，增幅较大。

增配中长久期资产，组合期限回升。货币基金主要增配剩余期限在60-120天的资产，同时30天以内资产占比有所下降。相应地，WAL中位数由一季度的57天增加至62天。

券种配置上增配同业存单和ABS。5月同业存单利率再度上行，货币基金对同业存单配置增幅较大。值得注意的，资产支持证券的配置比较较前期有较大的提升，从一季度的0.05%增至0.22%，增速较前期明显提高。由于资产支持证券具有一定的溢价[2]，货币基金的增配主要出于增厚收益的考虑。

[1]其他资产包括存出保证金、各类应收款等，通常收益很低。

[2]样本为AAA评级、优先A档、1.2年以内的证券，信贷ABS利差基准为中债短融中票同期限、同评级的到期收益率，企业ABS利差基准为中证公司债同期限、同评级到期收益率。

短期理财基金表现如何？

公募基金流动性新规对货币基金的流动性管理提出了更高的要求，特别是对高集中度货币基金的限制更加严格。新规后货币基金资产流动性明显增强，具体表现为平均期限下降、短久期资产占比提高。

得益于制度优势和收益优势，短期理财基金规模迅速上升。流动性新规仅要求采用摊余成本法计价的短期理财基金适用风险准备金200倍的上限规定，而相应的流动性管理要求并不适用于短期理财基金。新规后短期理财基金组合期限、短期资产占比方面与传统货币基金的差距拉大。流动性要求的宽松导致短期理财基金对货币基金的收益优势越来越明显，18年以来两者收益率差距达30-40bp。收益率上升也带来了规模的快速增长，根据Wind数据统计，一季度短期理财基金规模增加2700亿元，环比增速达74%。

市值法计价的开放式债券型基金或是未来转型方向。短期理财基金规模快速上升也引起了监管层的关注，据证券时报报道目前监管层已下发《关于规范理财债券基金业务的通知》，限制使用摊余成本法，未完成整改前产品规模有序压缩[1]。按照整改要求，未来短期理财基金主要的转型方向是以市值法计价的开放式债券型基金。

[1] http://finance.stcn.com/2018/0709/14371702.shtml

银行类货基将构成长期竞争压力

资管新规下，类货币产品是银行理财转型的重要方向。

7月20日，中国银保监会就《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》公开征求意见（“理财新规”）。随后，中国人民银行也发布了《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》（“央行细则”）。

央行细则允许类货币产品使用摊余成本法计价。理财新规将银行理财的销售起点由5万元降至1万元，但首次购买仍需到网点面签。按照资管新规的要求，类货币产品也不能投资非标，这会对收益率产生一定的影响。流动性管理方面理财新规并未对类货币产品作出特别规定。

当前的监管政策实际上肯定了类货币的发展模式。类货币理财在流动性管理、投资范围上的限制均弱于货币基金，除了不能投资非标以外类货币理财并未受到很大的冲击。因此，银行类货币产品完全可以按照短期理财基金的模式来进行运作。

从前文也可以看到，公募基金流动性新规后短期理财基金凭借制度优势获得了更大的收益优势，规模也随之快速膨胀。

如果银行理财采用短期理财基金运作模式，将对传统货币基金构成不小的压力。

资管新规过渡期后类货币理财应当要转型为市值法计价，但传统货币基金是否能够继续使用摊余成本法有待进一步认定，如果采用市值法相对于类货币理财也并没有很大的优势。

综上所述，当前货币基金增速放缓主要缘于当前的市场环境，但中长期来看银行类货币产品将对传统货币基金构成较大的竞争压力，传统货币基金可能难以回到以往的高增长状态。

风险提示

监管政策不确定性，市场走势超预期

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