《中国经济周刊》记者 中国经济研究院研究员 孙庭阳责编：周琦（本文刊发于《中国经济周刊》2018年第34期）
中国60周岁及以上老年人口已经超过2.4亿，随着人口老龄化加重，养老压力不断增加。提前做好养老金财务规划，现在已经成为不少处于当打之年工薪阶层的选择。
若单纯依靠基本养老金，每月所得大概为退休前工资的40%～80%，生活品质会出现不同程度的下降。如今，投资养老目标基金成为上述问题的解决方案之一。而且，作为顶层制度设计对养老目标基金的支持，税收递延的优惠有望在2019年落地。
今年3月初，证监会出台《养老目标证券投资基金指引(试行)》，标志着养老目标基金政策准备工作基本完成，各基金公司开始紧锣密鼓上报发行材料。8月6日，14只养老目标基金获得证监会允许发行批文。
此类基金目前正在进行准备工作，有望在9月正式发售。此类产品多是定期开放，错过了首次发行，就需要等一至五年的下一个开放期才可再行认购。
两种投资策略：目标日期和目标风险
目标日期基金一站式解决养老投资需求，目标风险依靠对个人风险判断选择
证监会规定，养老目标基金采用的投资策略分为两种：目标日期策略、目标风险策略。前者以固定的日期为标志，后者以约定了风险为特征。首批14只养老目标基金产品中，有9只目标日期策略型基金，在基金名称中均有“养老目标日期”字样；5只是目标风险型基金。
华夏基金介绍，养老目标日期基金以投资者退休日期为目标，根据投资人不同生命阶段风险承受能力进行投资配置。这类基金假定投资者随着年龄增长，风险承受能力逐渐下降，因此会随着所设定目标日期的临近，逐步降低权益类资产（股票、股票基金、混合型基金等）的配置比例，增加非权益类资产的配置比例。也就是说，越接近目标日期，高风险产品仓位越低，低风险产品仓位上升。
而目标风险基金最大的假设是投资人对自己养老金投资的需求清晰，明确自身风险偏好，且有一定的市场投资经验，愿意承担风险。
鹏华基金资产配置与基金投资部FOF投资副总监焦文龙接受《中国经济周刊》记者采访时介绍，目标风险基金设立早，但目标日期基金发展更加迅速。2016年，美国公募基金有18%的资金被投到养老目标基金，其中目标日期基金占16%，且仍呈现不断上升趋势，而目标风险基金仅占2%，两者的比例为8:1。
监管层为了规范养老目标基金，目前只有新核准的专为养老设计的产品，名称中才能有“养老目标”字样。在基金市场上，定位于养老的基金早在2012年就已有基金公司试水，收益不错。不过，为了适应监管要求，拿掉了名称中的“养老”两字。
例如，天弘安康颐养（原名天弘安康养老）2012年11月成立，基金采用了稳健的投资策略，运作6年后平均年化收益为7.62%。华夏永福（原名华夏永福）在2013年8月成立，运作5年后平均年化收益9.34%。
2014年5月成立的宝盈祥瑞（原名宝盈祥瑞养老），平均年化收益更是高达10.14%。在原来的养老基金中，此基金发行较晚，年化收益却最高，源于诞生时正值证券牛市进入顶部之前，后续市场急跌时，正是此基金的建仓期，为后续业绩打下了基础。
现在市场上仍有一些名称中带有“养老”字样的基金，是主要投资于养老产业上市公司的基金，如鹏华养老产业、长盛养老健康，这类基金是高收益、高风险品种。值得注意的是，这些基金名称中是“养老”二字，而不是“养老目标”。
两种管理方式限定：定期开放和FOF
定期开放提高运作收益，FOF降低风险
证监会规定，养老目标基金要定期开放和采用FOF投资，这样的制度性设计可以使基金收益相对稳健。
养老目标基金是追求养老资产的长期稳健增值为目的，鼓励投资人长期持。所以，这类基金大部分都设计了一至三年的封闭期。
基金设立封闭期，有利于基金经理提升基金业绩。封闭期内，基金经理投资时可以将仓位调整到自己认为最合理的区间，不会因为投资人的申赎干扰基金经理的操作。比如，牛市中基金经理本可努力提高仓位，分享市场上涨带来的盈利，但不断涌入的申购资金可能导致基金仓位被动下降；熊市中，清仓可避风险，若基金经理刚刚做完减仓操作，投资人的赎回却可能将腾挪出的现金悉数赎光，导致仓位被动升高。
封闭期固定，基金经理即可根据封闭期选择投资品。封闭期越长，留给基金经理操作空间越大。三年期债券比一年期债券利息高。如果基金封闭期是一年，基金经理只好放弃高息的三年期债券，去选择低息的一年期债券。如果是三年封闭期，基金经理可以每隔一年选择一次一年期债券，也可一次购买三年期债券一直持有三年，长短之间搭配可由基金经理综合考量。
例如，一只债券每年的利息为6%，到期后还本付息。基金经理以每份100元的价格买入后，因债券价格波动，如果某天此债券市场交易价格仅为每份98元，而恰好当天有人要赎回基金份额，为了应对给付赎回现金，基金经理只能以此价格卖出，不仅每份就此亏损2元，后面6%的收益也会泡汤。如果是一年封闭期，其间投资人不能赎回基金份额，基金经理就可将此债券持有到期，约定的收益即可拿到。近些年，灵活配置型基金和债券型基金均有封闭式运作、定期打开申购赎回的方式运作，多数收益较好。
首批14只养老目标基金中，三年封闭期的有9只，一年封闭期的有4只，五年封闭期的仅有1只。
对于封闭期限长短对投资人体验的影响，博时基金多元资产管理部总经理魏凤春接受《中国经济周刊》采访时说：“不管是一年还是三年的封闭期，预期的年化收益率更多依赖于管理人的能力。封闭期也是为了稳定产品的资金流动，有利于提高基金管理人的组合管理效率。”
对比一年封闭期和三年封闭期，魏凤春介绍，一年封闭期可以给投资者提供根据自身情况（如财务状况、风险偏好的变化等）每年调整一次配置的机会。三年封闭期则适合对流动性要求较低的投资者，“由于在封闭期内的限制更少，其间的净值波动相较封闭一年期的会更大，但可配置到回报周期更长的资产上。”
富国基金(博客,微博)预测，在基金类型、投资策略相同的情况下，对于基金未来业绩波动性预测，一般一年封闭期的波动性将低于三年封闭期基金。
养老目标基金均是以基金中基金(FOF)形式运作。2017年，监管层在市场求稳的大环境下力推公募FOF，市场人士当时分析，此举或为备战养老目标基金的推出。
2017年四季度成立的首批公募FOF已运行近一年。FOF刚刚成立时，所持仓位中有不少低风险的货币基金，市场就此质疑投资太过保守。不过也有分析师认为，这恰是FOF的稳健之处。
FOF是市场上的最新品种，短暂的封闭期过后将打开赎回，基金经理很难预测投资人赎回数量多寡。如果高配申赎成本较高产品，又遇到大规模赎回，赎回成本将压低基金净值。因此，高配赎回成本最低的货币基金成为不少FOF基金经理的选择。
事实证明，这样的配置经受住了市场考验。FOF开放赎回后的第一季度，不仅扛住了净赎回的压力，也保持了基金净值稳定，稳健的管理策略抵御了赎回压力。
《中国经济周刊》记者统计发现，从诞生到今年8月9日，各FOF的基金盈利均跑赢大盘。即使是被业内认为风险级别最高的海富通聚优精选FOF，也跑赢同期上证指数3.87个百分点，华夏聚惠稳健目标A FOF跑赢了16个百分点。与主动操作的股票方向基金近两成跑输大盘的成绩相比，公募FOF显露出业绩的稳健性和防御性。
税收递延提供支撑
已经试点商业养老保险
值得关注的是，养老目标基金税收递延的落地，或已临近。
其实，投资人购买商业养老保险，已经有了税收递延的试点政策。今年5月1日起，在上海市、福建省和苏州工业园区内，取得“工资薪金、连续性劳务报酬”的人，通过“个人养老资金账户”购买“符合规定的商业养老保险产品”的支出，可以在税前扣除，每月扣除额度取当月工资薪金、连续性劳务报酬收入的6%和1000元的较小值（孰低原则）。扣除额度内不缴纳个人所得税，待将来领取养老金时，其中25%的部分予以免税，其余75%的部分按照10%的比例税率计算缴纳个人所得税。
值得关注的是，试点结束后，根据试点情况，结合养老保险第三支柱制度建设的有关情况，还将“有序扩大参与的金融机构和产品范围，将公募基金等产品纳入个人商业养老账户投资范围”。也就是说，未来通过投资公募养老基金，也能享受到这一税收递延政策的红利。
富国基金举例说，按现在个人养老金税收递延为当月应税收入的6%或1000元（孰低原则）计算。若全额递延，即当月应税收入的6%为1000元，反推之后，扣除各项社会保险金后月收入约为20167元（1000÷6%+3500，以当前个税起征点3500元计算），此时个人所得税税率可达25%一档。假设此人从30岁开始每月出1000元购买养老目标基金，如果不出台税收递延政策，这1000元每月需缴税250元，连续30年总计36万元的收入应缴税9万元。如果做税收递延缴纳，所投资的养老目标基金年化收益率5.5%，到退休时，资产净值总数是91.70万元。按照现在的规定，其中25%免税，剩下75%的金额交10%的所得税，这些养老目标基金赎回时将缴税6.88万元。对比没有税收递延缴纳的9万元，合计省下2.12万元。
投资目标养老基金策略
可致力于长期投资，一次性购入或定投
虽然养老目标基金普遍稳健，但投资人对于金融领域的了解深浅不一，很多人甚至没有投资经验，选取投资策略时很为难。
对此，博时基金多元资产管理部总经理魏凤春建议，养老目标基金致力于长期投资，可追求大类资产的超额收益。在充满不确定的市场上，养老目标基金管理人也不会将风险暴露在单一资产上，更多的是通过大类资产配置捕捉机会、分散风险。这就要求投资人长期持有，也是为了保证该类型基金的特点和优势。“虽然近3年股票市场不利于基金盈利，但年化收益率超过10%的基金数量仍超过400只。再看我们周围，不管是投资股票，还是投资基金，能达到每年盈利10%的人并不多，不能中长期持有是导致收益率走低的重要原因。”
鹏华基金资产配置与基金投资部FOF投资副总监焦文龙建议，与目前证券市场的位置对比，长期来看（比如10～20年），权益资产的风险溢价是稳定的，因此投资者可以考虑采用一次性投入结合定投的方式，在争取获得权益资产长期确定性收益的同时，一定程度上利用波动降低风险。
华夏基金则建议，如果对自己养老金投资的需求清晰、明确自身风险偏好，且有一定的市场投资经验，选择目标风险基金较合适。如果是一名投资小白，或者平时无暇顾及账户资产管理，对长期资产配置趋势一目了然的目标日期型基金可纳入选择范围。
据媒体报道，管理层对养老目标基金的销售管理严格，要求将养老目标基金销售给合适的投资人。业内人士提示，投资人阅读各基金的约定条款至关重要，比如封闭期不同、投资策略的差异。阅读风险揭示书时，既不要被揭示的风险所吓倒，也不能完全不理会风险。投资肯定有风险，关键看基金经理的专业操作怎样熨平波动，降低风险。
