未来半年我们认为市场的关注核心点在两个重要变化上：一是经济的回落何时兑现，以什么样的速度和幅度兑现，以及上市公司的盈利调整何时能够充分，我们预计2018年年报附近可能是个相关时点；二是宏观政策环境能否有更大规模的转向，7月底的国务院常务会议上，政策对于经济的托底表态开始逐渐出现，但是从近期的项目入库、融资规模等数据上看，仍不明显。伴随宏观经济进一步回落的兑现，房价压力的逐渐下降，我们认为政府对于经济托底力度的变化，是未来半年投资中值得关注的宏观变量。
未来若干个季度，我们面临的投资环境是流动性边际改善和企业盈利下修。在这样的组合下，各类风格资产将有不同表现。（1）云计算、5G和军工等行业，业绩具有弱周期或抗周期属性，估值受益流动性改善，但绝对估值较高，投资呈现主题特征，预计呈现宽幅震荡。部分医药公司经过6月初至今的调整，交易拥挤的现象缓解，抗周期和创新属性使得其兼具成长和消费特征，医药行业内部分化加大，市场波动提供了部分基本面和估值面健康个股的增持机会。（2）消费行业中，可选消费后周期性明显，消费公司分化加大，高估值和基本面变差个股承现压力，必选消费和具有消费升级特征的个股相对较好。（3）高分红、低PB和稳定业务型价值股，具有防御性。（4）周期行业，尤其是上游，预计基本面拐点压力加大。
基于上述分析，我们在投资上重点关注三类资产：1.逆周期或抗周期行业的中线机会。2.具备估值切换空间的个股――部分公司从2019年估值看已经具备了看半年向下空间不大，看一年有绝对收益的条件。3.具有弱周期属性的高股息类公司。
具体来看我们看好以下行业：
一是高景气度的新兴产业。供给侧改革进入“补短板”的新阶段。在产业转型升级的重要窗口，新兴产业将是经济发展的新动能，受到产业政策的重点扶持，成长股行情将聚集在高景气度行业的头部企业。
二是性价比开始凸显的高股息资产。由于全市场目前的PB估值水平已经回落到了历史低位，因此分红水平较高的个股目前的股息率已经非常具有吸引力。
三是消费升级中的品牌龙头。我们认为在经济回落的背景下，必选消费和具有消费升级特征的企业具备配置价值。这类企业现金流充沛受信用收缩影响较小，需求受益内需拉动，受海外影响较小。自下而上看，这些消费品行业中龙头品牌溢价率提升的效应也越来越强。伴随居民收入水平的提高，以及90后消费习惯的变化，消费者在选择商品的过程中，对价格敏感度有所下降，而对品牌知名度的要求增加，龙头品牌企业的集中度均在提升。
目前消费板块中长期估值仍具吸引力，北上资金持续增配消费股的趋势未发生改变，但随着经济回落，个股分化也将加大。
(作者系华泰柏瑞基金投资部副总监、基金经理)
