中国基金报记者 姚波
安本资产管理全球新兴市场总监德文·卡鲁在CFA协会的年度会议上表示，新兴市场尽管存在较大波动性，但价值投资仍大有可为。
新兴市场基本面正在改善
卡鲁指出，新兴市场面临着许多复苏的困境。金融危机以来，新兴市场经济受到严重影响，经济增速放缓使得许多新兴市场公司的收入增长限于困境。同时，强势美元也导致新兴市场货币疲软。不过，这些趋势在逐渐减弱，周期性复苏正在新兴市场逐渐形成，工业产值也在提升。自2011年来，新兴市场的公司收入开始向上调整，营业利润出现增长。
过去5年来，新兴市场公司进入了一个显著的费用削减、去杠杆以及资本开支降低过程。2017年来，新兴市场的表现收益为正，除巴西以外的南美国家，以及东欧、中东和非洲市场都获得了大幅度的反弹。
目前，新兴市场的企业账户余额与GDP的比值还在增长，显示新兴市场能够经受较高的利率水平和强势美元，同时市场并没有出现较大的波动。由于对本国经济的信心增长以及资本管制的加强，西方对于中国资本外流的担心也逐渐消失。
新经济开始驱动新兴市场
值得注意的是，在经历了金融危机之后，新兴市场公司收益的驱动因素也发生了变化。新兴市场经济正在从工业、能源和原材料驱动向消费品、金融和科技驱动转变。中国最为显著的例子就是阿里巴巴和腾讯的崛起。卡鲁认为，收入驱动因素总体上已经不再是以出口为导向，或者周期性公司主导，而是更多地转向了国内经济增长驱动。
同时，新兴市场更加依赖彼此而非欧美等发达经济体。新兴经济体内部的出口从2000年左右的22%增长到目前的40%。在当前美国出口保护主义抬头的情况下，卡鲁认为，新兴市场内部的贸易会缓冲这种不利影响。
波动性短期改善难
卡鲁指出，可流通市值的多少对市场波动程度存在着较大影响。造成新兴市场股票具有较大波动性的一个主要原因就是市场缺乏流动性。新兴市场股票的平均自由流动市值仅有30%，而发达市场的这一比率却达到了70%，比如，买入相同的石油股，全部自由流动的埃克森石油和只有部分自由流动的中国石油(601857,股吧)就完全不同。
新兴市场一些股票的非流通市值要么是家族控制，要么是国有资产，卡鲁建议投资新兴市场公司时要和自己的投资价值判断相符合。要了解公司背后控制人的素质。在公司治理方面，卡鲁表示，全球投资者有义务促使新兴市场公司的管理层理解全球的公司治理标准，并实践最好的治理标准。
卡鲁相信，在低流动性前提下，新兴市场波动性还会继续，而只有新兴市场国家内部的养老金比率大幅提升，机构持股比率从固定收益转向权益之后，才会给市场带来长期的稳定。
卡鲁同时指出，仅仅简单跟随新兴市场指数很难发现新兴市场的真正投资机会。波动性会在新兴市场一直存在，但这并不意味新兴市场公司基本面一定很差。新兴市场相对发达市场有许多股票存在估值优势，且明显被低配。如果深入挖掘其中价值，相信可以获得不错的回报。
