资本市场瞬息万变，投资机遇此消彼长。伴随经济活动和市场变化，每一种单一投资策略都有“起势、成长、发展、失效、再起”的生命周期。在中国资本市场，这个轮回更快，因为一旦策略有效性得到验证，资金会快速涌入，造成市场紊乱，加速策略失效，在狂欢喧闹之后进入漫漫熊市。
如何能够在牛短熊长的市场中找到投资机会？答案在于，在策略起势时介入，在失效前离开，享受策略生命的黄金期。听起来这很简单，但做起来很难，需要不断审时度势，见微知著，于无声处寻找起势的策略。
从投资策略来说，6月或许是2017年最重要的一个月，在这个月市场发生了微妙的变化。从指数上看，沪深300上涨7.30%（截至7月20日，下同），上证50上涨7.52%，中证500上涨4.72%。
大小盘分化局面已经持续近半年之久，近期进入一个微妙的时期。一方面，投资者对于大盘股是否还能继续上涨、后续还有多少涨幅存在疑问。另一方面，有业绩和基本面支持的成长股经过前期深跌后，估值进入合理区间，对于绩优成长股市场整体预期乐观。
经过7月17日暴跌杀估值后，成长股投资价值逐渐显露。近一个月，股票策略延续回暖走势，以3.33%的收益成为各策略收益的领头羊。今年以来，已然获得8.43%的涨幅，成为上半年的赢家。
在上月文章中，笔者坚持对股票策略的乐观预期和增加仓位的配置建议。7月17日的暴跌，让我们再次看到价值股的抗跌性和绩优成长股的投资价值。
展望下半年，笔者建议关注两类策略：
（1）投资基本面扎实的中大型市值的价值股为风格的投资策略。
（2）以价值投资理念为核心，深入挖掘业绩改善的个股的投资策略。
6月美国加息落地，且年内将按计划缩表，随之欧美主要经济体发声，释放削减量化宽松（QE）的信号，海外债券纷纷下挫，中国债市亦受连累。6月中国制造业PMI（采购经理指数）超预期，显示制造业转暖，令债市乐观预期有所收敛。虽然6月中国央行主动释放短期流动性，平抑波动，帮助市场度过月末特殊时点，但央行宽货币的必要性越来越小，并不会过度放松，预计整体流动性大概率呈现紧平衡。
整体而言，债券市场基本顺利度过6月资金面大考，5月初的悲观预期转为确认资金面无虞后的中性预期。朝阳永续债券基金精选指数本月取得正收益0.64%（上月微亏0.11%）。
在6月文章中笔者就指出，虽然5月末市场买气不高，但6月资金面基本无虞，市场存在反弹机会，建议加强债券策略配置。不过，目前债市的不利因素多于有利因素，预计后续大概率以回调和弱势震荡格局为主。
值得注意的是，国内外流动性偏紧，无风险收益率中枢提升，货币基金收益将维持在可观水平。展望未来，建议适度降低债券基金配置比例，转而增加货币基金配置比例。
2017年上半年，量化类策略可谓十分艰难，无论是量化选股策略、Alpha中性策略（市场中性策略），还是CTA（商品交易顾问）趋势策略，都经历了旷日持久的净值回撤。其中，CTA趋势策略下跌最大，朝阳永续CTA趋势精选指数今年以来回撤2.55%。
多数CTA策略的运行机制是通过跟踪和捕捉趋势获利，在市场有明显趋势（上涨或者下跌）的时候策略盈利，在震荡市中容易产生亏损。经过2016年商品牛市的狂欢，供求规律和趋势波动特征被打乱，2016年末至今是近几年来CTA趋势策略回撤时间最长、最艰难的时段。
细分来看，追踪短期（以天计）的CTA策略和日内CTA策略受伤最少，甚至可以捕获超短波动而获利。不过，该策略存在容量有限、稳定性不高的问题，始终无法成为商品配置的主策略，可以作为混合策略中的一部分。
交易并不频繁、持仓时间较长的中长期CTA策略有所受伤，在市场出现明显上涨或者下跌趋势，模型加大仓位分配后，市场突然反转导致止损，容易造成严重亏损；在震荡上涨或者下跌的趋势中，模型会建立仓位，但由于趋势不明显，仅会分配较小仓位，整体亏损并不大；在上涨行情结束后的震荡中，模型由于无法发现趋势，而调低仓位等待机会。
可喜的是，今年以来CTA趋势策略本月首次实现正收益，朝阳永续CTA策略精选指数上涨0.27%（上月为亏损0.78%）。商品部分品种的上涨对本月正收益有所贡献，但市场波动全面恢复有序依然需要时间验证。
在上月的文章中我们就指出，CTA趋势策略本身并未失效，而是由于市场出现暂时紊乱，经过半年的调整市场初现曙光，但策略全面恢复尚需时日，因此建议保留小部分CTA策略的配置，以期在CTA策略恢复时获得超额收益，同时可以分散股债组合风险。
上月Alpha中性策略止跌企稳，6月朝阳永续市场中性精选指数涨幅扩大至0.64%（上月为0.35%）。大小盘分化发生转变，市场热点较前期分散，中小盘股票有所上涨，市场统计特征得到些许恢复，因子失效问题初现改善，这些有利于量化选股策略的收益好转。
不过，无论是大盘股还是小盘股，资金抱团现象仍较严重，较多分布在数量有限的权重股和白马股，对于覆盖面广、持股分散的量化策略盈利恢复造成掣肘。考虑到对冲端长期处于贴水状况，Alpha中性策略难以获利，私募基金研发出量化选股策略（在有必要的时刻使用对冲工具）和指数增强策略。
随着统计特征和因子有效性继续修复，覆盖面广的量化选股策略善于抓住微观结构性机会，超额收益有望逐步回升。中证500指数经过1年的筑底和近期的暴跌后，上涨概率大于下跌概率，且量化选股超额收益有望逐步回升，借力中小盘股票反弹趋势，建议关注量化选股策略和中证500的指数增强策略。
套利策略定位于为组合提供稳定的基础收益，不过6月表现平平，朝阳永续套利策略精选仅微涨0.05%。随着股票等资产领域收益稳定性提升，风险承受能力强的投资者可以适度减少套利策略配置，或者利用风险收益特征相近的货币基金代替部分套利策略仓位。
（作者单位系长安基金基金组合管理中心）
