中国基金报记者 李沪生
债券市场已经低迷了大半年，近期债市出现一定程度的回暖迹象，三四季度债券能否由熊转牛？全国金融会议鼓励“直接融资”的方针对债市意味着什么？
7月24日，光大保德信中高等级债基金经理杨烨超做客中国基金报粉丝交流会，解答大家关于债券投资的种种疑问，他不仅分享了下半年债券市场的看法，同样对于债券持有久期及资金利率给出了独特的见解，现选取一些核心观点进行分享。
中国基金报粉丝：目前债市走势挺纠结的。一方面经济不弱，另一方面利率也不松。如果看到年底的话，经济和利率这两个基本因素会有什么变化？
杨烨超：今年以来的债券市场走势确实比较纠结，上半年收益率一路向上，到一季度末市场略有喘息，进入4月份紧接着银监会、证监会监管动作频出，导致债券市场也出现了一波比较明显的调整。整个上半年可以说债券市场整体走的中性偏弱，但是最近几周反弹的情绪还是比较明显的。
从现在开始看到年底的话，我们觉得经济大概率在三季度保持平稳，最近一期6月份公布出来的数据也显示经济在高位有一个韧性，但是有一些边际上变差的迹象，比方说贷款和社融中的一些中长期指标结构上的变差，同时一些工业增加值、代理指标，比方说发电企业的耗煤量也在逐渐地走低，所以可能在三季度经济还能保持一定的韧性，但是到了四季度，由于去年基数比较高的原因，经济基本面上大概率会出现一定程度下滑。
利率的大方向往往是跟基本面的走势保持一致的，所以我们判断利率大概率能够在现在这个水平稳住，进一步向上的可能性比较低，但是到了三四季度之交，四季度利率大概率会选择向下，幅度虽然不确定，但是整体从牛熊的判断来说，四季度大概债券市场会迎来一个小牛市。
中国基金报粉丝：8月份会是债市转折点么？为何机构最近都建议配置债券类基金？
杨烨超：从6月中旬以来，债券基金普遍涨得都很好，这波行情的实质是什么呢？刚才也说到收益率曲线特别平坦，甚至在5月底的时候出现收益率曲线的倒挂，这种形态在历史上并不多见，只出现过两次，一次是在2013年钱荒，一次是在去年年底，这两次收益率曲线倒挂都是由于极短期的短端收益率快速上行导致的，随后又以一个比较快的速度修复，这次的情况略有不同，整个收益率曲线收窄持续了两个多月的时间。
6月份以来这波债券市场的一个小牛市主要是得益于收益率曲线的修复。既然现在收益率曲线的形态已经修复了，那么这种曲线形态转变的钱应该说已经赚完了，后续如果还要看债券市场机会的话，重点还是要分析基本面、资金面和政策面，看看后续有没有可能整条收益率曲线出现平移的机会。
我们现在看这种机会大概率会出现在今年的三季度末和四季度初。实际的CPI也好，投资也好，工业生产也好，如果说这几个指标能够出现边际上的下行，对于债券市场来说，基本面带来的利好其实是比较充分。传统意义上说如果以季度为单位的话，债券收益率的走势几乎是跟基本面的走势一致，所以从这个角度来讲四季度债券的机会可期。
国际方面，上半年央行被动的加了两次息，主要是由于美联储的压力带来的，现在全世界对于联储下半年加息预期是最多一次，央行被动进行再上调利率的压力明显就小了很多，因此基本面来自于外部的压力可能相比较少，同时下半年有一些比较重要的会议要开，央行维稳资金面的意图是比较明显的，所以我们觉得今年下半年整体资金面对于债券应该是能够有一个比较温和的环境，不太可能再像上半年那样出现持续走高的情况，基本面四季度或向下，资金面整体保持平稳的情况下，在三季度末四季度初是有一波比较好的债券配置机会。
中国基金报网友：现阶段，如果做一年期的投资，请问建议优先选利率债还是长久期信用债？
杨烨超：分两种不同情况讨论，如果是一年之后这笔投资有比较明确的流动性诉求，建议是期限匹配，选择一年左右收益中等偏高的一些短融，适当加一些杠杆进行投资。如果这不是一笔急用的钱，可以做超过一年的投资，建议投资者主要的策略是将久期适当放长一些，1.5年到两年附近，优选中高评级的债券，就是此前调整比较充分，目前对利差保护比较好的那一类债券进行投资，放一定的杠杆，可能收益会好一些。
