和讯基金消息 “我国公募基金产品结构严重失衡，货币基金占据半壁江山，混合基金发展迅速，股票型基金规模占比持续下降。2017年6月末，公募基金持有A股市值占A股总市值的比例由历史最高的7.92%下降至3.17%，价值投资、长期投资功能弱化，作为资本市场的买方代表，公募基金在推动资本形成中的价值和地位远未体现。”，中国证券投资基金业协会党委书记、会长洪磊8月6日在“济安金信五星基金群星汇活动”上指出我国公募基金发展方向存在误区。
洪磊认为，在现代经济社会中，金融是国家的核心竞争力，而各国金融竞争的本质是资本形成的竞争。在市场经济体系中，金融市场是心脏，资本是血液，让资本运转畅通无阻是金融体系的核心要义。私募股权基金从源头开始，通过风险资本持续推动技术创新、组织创新和产业升级，公私募证券投资基金投资于上市公司，为风险资本提供退出通道，公私募基金共同推动改善资本形成效率。
洪磊指出，从国际成熟市场看，权益类投资应为公募基金的主流。美国公募基金以长期投资基金为主，股票型基金占比56%，持有美国上市公司31%的流通股份，美国的公募基金资产规模、标普500指数和美国GDP在近三十年几乎同步上涨，形成相互促进的关系。
而我国公募基金产品结构严重失衡，价值投资、长期投资功能弱化的问题，洪磊认为其原因主要有三个方面：
一是投资者和管理人的短期主义。目前，我们有相当一部分基金公司的发展布局缺乏战略性和前瞻性，热衷于短期规模业绩、短期热点，精选个股、长期投资让位于趋势择时，结构化产品、定制基金等短期资金驱动型产品层出不穷，对责任投资原则落实不足。
二是资产管理市场制度不统一，驱动“监管套利型”产品大量兴起。“收益共享，风险共担”本应为资管行业的本源，但近年来，“刚性兑付”类理财产品吸引了大量投资者，发展迅速。2016年末，大资管行业规模已达116.18万亿元，而公募基金占比不足10%。“刚性兑付”在初期依靠机构信用、政府信用发展，本质上是靠监管套利及各方博弈形成的“神话”，其背后存在期限错配、加大杠杆、资金池等严重问题，人为抬高了无风险收益率、提高了实体经济的融资成本。
三是资产管理市场缺少以跨期风险管理为目标的大类资产配置工具，客观上助推了短期主义和监管套利。目前，各类理财工具吸收了大量社会可投资资产，通过产品定制的方式进入资产管理，包括公募基金。但是，这些产品多追求财务上的安全收益，对利率风险、市场风险过于敏感，既不能为投资者提供有效的跨期管理服务，也不具备长期资本形成功能。
另外，洪磊还呼吁养老金第三支柱建设要充分吸收公募基金制度优势。他表示，养老金制度建设关系我国养老体系可持续发展与国民的养老福祉，公募基金与养老金相辅相成，已经在成熟市场得到充分验证。在资产安全性、运作透明度以及成本收益方面，公募基金显著优于其他形态的资金管理服务，能够为各支柱养老金提供安全可靠、有成本优势和竞争力的管理工具；养老金进入公募基金也必将有力地推动资本市场买方功能和长期资本形成。建议发展养老金第三支柱，鼓励个人开立延税型个人养老金账户并自主投资于公募基金、保险等各类金融产品，通过市场化方式促进养老体系的发展。
以下为演讲全文：
公募基金的责任与使命
中国证券投资基金业协会党委书记、会长 洪磊
（2017年8月6日・北京）
尊敬的女士们、先生们：
大家下午好！非常高兴来到济安金信五星基金“群星汇”暨颁奖典礼。在这里，我对获奖的机构及基金提前表示祝贺，对他们为投资者创造的良好回报表示感谢！明年是公募基金发展20周年，近20年来，风雨兼程，公募基金利用制度优势和专业能力赢得丰硕成果，率先成为普惠金融的典型代表，但在发展过程中也存在着一定的误区。本次济安金信的评奖指标与结果，一方面表明优秀的公募基金能够成为养老金和大类资产配置的良好工具，另一方面也表明，行业应当正本清源、充满自信，用长期投资和长期评价结果证明自身能力。结合本次活动，我就“公募基金的责任与使命”这个话题谈谈自己的看法，供大家参考。
一、公募基金最为规范、透明，是最适合大众理财的投资工具
在大资管行业中，公募基金具有最为先进、完善的制度体系，是最适合大众理财的投资工具。公募基金的投资标的明确为股票、债券等标准化资产，易于估值、透明度高；《基金法》赋予了基金财产的独立性地位，风险自担的产品设计和销售规范、强制托管制度、每日估值制度、信息披露制度、公平交易制度以及严格的监管执法，令公募基金的投资者权益保护最为充分；公募基金始终坚持专业的投资服务、较低的固定费率，在为投资者带来更多回报的同时，低管理成本的优势更为突出。
实际上，从美国经验看，公募基金也是最适合大众理财的工具。美国《1940年投资公司法 》及《1940年投资顾问法》以及配套的税收制度为公募基金发展提供了良好的环境，美国公募基金因此持续发展并成为居民理财的主要力量。2016年末，美国公募基金总规模约为19.2万亿美元，大约管理了22%的家庭金融资产。其中，共同基金个人投资者资产占比约为89%，主要是直接或间接通过退休计划持有基金。
在系列制度优势下，我国公募基金也取得了良好的发展成绩。2017年6月末，公募基金管理人数量达123家，管理规模达10.07万亿，分别较2012年末增长了59.7%、252%。自开放式基金成立以来，偏股型基金年化收益率平均为16.18%，超出同期上证综指平均涨幅8.50个百分点；债券型基金年化收益率平均为7.64%，超出现行3年期银行定期存款基准利率4.89个百分点。公募基金累计向持有人分红达1.66万亿元，为长期信任公募基金的投资者创造了可观的回报。在助力养老金保值增值方面，截至2016年底，全国社保基金资产规模约2.04万亿元，成立以来年化收益率达到8.37%，超过同期年均通货膨胀率约6.04个百分点，资产增值效果显著。基金公司作为全国社保基金最主要的委托投资资产管理人，在18家管理人中占16席，管理了超过40%的全国社保基金资产，在机构投资者中树立了良好声誉。
二、公募基金发展方向存在误区，需要思考与纠正
在现代经济社会中，金融是国家的核心竞争力，而各国金融竞争的本质是资本形成的竞争。在市场经济体系中，金融市场是心脏，资本是血液，让资本运转畅通无阻是金融体系的核心要义。私募股权基金从源头开始，通过风险资本持续推动技术创新、组织创新和产业升级，公私募证券投资基金投资于上市公司，为风险资本提供退出通道，公私募基金共同推动改善资本形成效率。从国际成熟市场看，权益类投资应为公募基金的主流。美国公募基金以长期投资基金为主，股票型基金占比56%，持有美国上市公司31%的流通股份，美国的公募基金资产规模、标普500指数和美国GDP在近三十年几乎同步上涨，形成相互促进的关系。
我国公募基金产品结构严重失衡，货币基金占据半壁江山，混合基金发展迅速，股票型基金规模占比持续下降。2017年6月末，公募基金持有A股市值占A股总市值的比例由历史最高的7.92%下降至3.17%，价值投资、长期投资功能弱化，作为资本市场的买方代表，公募基金在推动资本形成中的价值和地位远未体现。其原因主要有三个方面：
一是投资者和管理人的短期主义。目前，我们有相当一部分基金公司的发展布局缺乏战略性和前瞻性，热衷于短期规模业绩、短期热点，精选个股、长期投资让位于趋势择时，结构化产品、定制基金等短期资金驱动型产品层出不穷，对责任投资原则落实不足。基金公司短期行为的主要原因之一是缺乏长期资金，据统计，公募基金申赎频繁，认申赎总量与资产余额之比达到320%，货币型基金认申赎总量与资产余额之比高达550%；从持有期限看，多数基金投资者并没有把基金作为长期配置工具，平均持有期短，少于一年的占44%，少于三年的占67%。尽管2016年末公募基金规模中，机构投资者占比为58%，但其背后是低风险偏好且非理性的散户。而反观美国，个人投资者持有基金规模占比很高，但绝大多数通过退休计划持有，本质上仍为长期资金。实际上，短期主义也难以带来长期稳定收益，据统计，在投资境内的偏股类及股债混合类基金中，业绩能够连续三年处于前25%占比不足10%，能够连续处于前75%也不足一半。同时，尽管自成立以来，公募基金年化收益较好，但投资者持有期短，也难以分享上述收益。“复利是全世界第八大奇迹”（爱因斯坦说），如果没有必要，永远不要中断复利。投资者应当对投资保持耐心，以长期资金、长期理念推动价值投资。
二是资产管理市场制度不统一，驱动“监管套利型”产品大量兴起。“收益共享，风险共担”本应为资管行业的本源，但近年来，“刚性兑付”类理财产品吸引了大量投资者，发展迅速。2016年末，大资管行业规模已达116.18万亿元，而公募基金占比不足10%。“刚性兑付”在初期依靠机构信用、政府信用发展，本质上是靠监管套利及各方博弈形成的“神话”，其背后存在期限错配、加大杠杆、资金池等严重问题，人为抬高了无风险收益率、提高了实体经济的融资成本。在脱虚向实、支持实体经济，去杠杆、大力发展直接融资的背景下，统一的专业性监管举措及市场形势将令这类伪资管产品无法维持运转链条，“刚性兑付”将被打破。资管行业终将回到“卖者有责，买者自负”的信托文化环境，届时公募基金的优势将更为突出。
三是资产管理市场缺少以跨期风险管理为目标的大类资产配置工具，客观上助推了短期主义和监管套利。目前，各类理财工具吸收了大量社会可投资资产，通过产品定制的方式进入资产管理，包括公募基金。但是，这些产品多追求财务上的安全收益，对利率风险、市场风险过于敏感，既不能为投资者提供有效的跨期管理服务，也不具备长期资本形成功能。全国社保基金、企业年金、基本养老金和保险资金等长期性资金相继开展市场化投资运作，公募基金人成为养老金主要投资管理人，但是，养老资金本身并没有进入公募基金产品，公募基金仍无法克服“散户化”特征，公募基金与养老金相倚相成、共同推动长期经济增长的国际成功经验在我国还没有实现。2016年9月，中国证监会发布了《公开募集证券投资基金运作指引第2号――基金中基金指引》，迈出了发展大类资产配置的第一步。对于整个资产管理行业来说，其局限性也显而易见――仅仅针对公募基金管理人，且为产品设计与运作层面的具体性规则，在促进各类理财资金向标准化大类资产配置产品转化方面仍无能为力。从深层次看，缺少统一制度规则下的大类资产配置服务，养老金体系不健全、缺少由税收优惠激励的个人账户制第三支柱养老金，以及缺少从大类资产配置到组合投资工具再到基础资产多层次有机生态的制度化构建，是我国公募基金发展困境的重要原因。
三、呼吁加快建设第三支柱养老金、发展资产配置，推动资本市场有机生态体系
良好的资产管理市场应当建立“基础资产-集合投资工具-大类资产配置”的生态体系，三层架构的每一环节相辅相成，缺一不可。理性、长期的大类资产配置需求对于促进公募基金发挥工具价值具有重要意义。
呼吁养老金第三支柱建设要充分吸收公募基金制度优势。养老金制度建设关系我国养老体系可持续发展与国民的养老福祉，公募基金与养老金相辅相成，已经在成熟市场得到充分验证。在资产安全性、运作透明度以及成本收益方面，公募基金显著优于其他形态的资金管理服务，能够为各支柱养老金提供安全可靠、有成本优势和竞争力的管理工具；养老金进入公募基金也必将有力地推动资本市场买方功能和长期资本形成。建议发展养老金第三支柱，鼓励个人开立延税型个人养老金账户并自主投资于公募基金、保险等各类金融产品，通过市场化方式促进养老体系的发展。“济安金信-腾讯财经中国企业年金指数”使用三星级基金的历史真实收益率模拟5种不同风险偏好下企业年金的业绩表现，结果显示，自基期2011年5月1日至2017年7月28日，保守、防御、平衡、积极、激进型指数的平均年化收益率分别为5.99%，6.09%，6.16%，6.21%，6.24%，5个分指数的业绩表现均显著优于3年期定期存款利率和理财产品平均回报率。上述数据证明公募基金能够为养老金及资产配置提供良好工具。
鼓励银行、保险等机构投资者通过标准化大类资产配置服务参与资产管理活动。凭借多年的代销经验，银行、保险等机构更为贴近、了解投资者。结合投资者需求，通过大类资产配置对公募基金产品进行二次选择，为投资者提供跨生命周期、经济周期的资产配置解决方案，是这类机构投资者的重点发展方向，前景极为广阔。建议在《基金法》框架下制定大类资产配置机构及产品的相关法规，通过功能监管，允许机构投资者申请大类资产配置牌照并核准其发行相关产品，为资本市场引入真正稳定的长期资金，促进资本形成。
四、坚持长期评价、倡导责任投资，促进公募基金承担责任使命
在创造良好外部环境的同时，我们也倡导公募基金主动进行自我完善和自我革新，积极承担投资工具的责任与使命。
坚持长期评价，倡导责任投资。评价机构及基金公司均应当拉长基金的考核周期，至少基于三年的业绩表现对基金进行评价，筛选出真正优异、稳健的基金，形成与长期价值投资相对应的约束和激励机制，为投资者带来更为长期稳定可持续的回报。从本次济安金信的评价结果看，获奖的股票型基金连续三年平均收益率为84.99%，混合型基金平均收益率为62.78%，指数型基金平均收益率55.11%，且权益型基金的长期收益能力远高于债券型基金，能够为投资者提供良好收益，合理的评价机制也能够甄别出优秀的基金。协会正在积极研究推动公募基金建立ESG投资指标，践行责任投资原则，充分发挥买方对卖方的约束作用，挖掘基础资产中的优质投资标的，通过责任投资履行服务实体经济的责任，获取超额收益。
推进私募机构积累行业信用，为公募基金培养后备军。公募基金和私募基金在资产管理领域的定位不同，投资者与作用也不相同。公募基金为广大中小投资者提供专业服务，应为资管行业的中流砥柱，在私募证券投资基金中，一类通过对冲策略追求绝对收益，为公募基金提供流动性，一类通过价值投资积累行业信用，为公募基金提供后备军。扶持并鼓励具有稳健交易记录、良好信用的一类私募证券投资基金发展为公募基金管理人，将有助于公募行业信用的提升和市场的发展。
五、推动形成综合税制，为长期投资创造良好税收环境
税收制度是影响资本市场运行效率最重要的因素之一。从全球范围内看，无论一个国家是否存在增值税税种，均不对资管产品征收增值税。在资本市场最为发达的美国，通过资本利得税以及所得税递延，形成了抑制投机、鼓励长期投资的资本市场。在我国，同样需要有利于长期资本形成的综合税制，建议探索实施资本利得税，通过税收递延引导长期理念、鼓励长期投资，为基金的发展创造良好环境，推动市场转向直接融资。
各位嘉宾、各位同仁，公募基金在未来大有可为。进一步深化公募基金自律管理和服务工作，倡导公募基金在多层次资本市场体系中全面、主动发挥机构投资者功能，一直是协会的努力目标。协会愿与社会各界一道，共同坚持行业本源，推动我国公募基金及资管行业不断朝着更高质量、更有效率、更加公平、更可持续的方向前进！
谢谢大家！
