本报记者 庞华玮 广州报道
导读
有业内人士认为，在多方监管禁止后，未来有一定资质的地方交易所可能会承接非标转标这一类需求，或将形成新的受监管的非标转标市场。
新的监管信号正在越发明确。
针对非标业务，当前一个阶段的监管方向是防范募集类资管产品参与信贷投放。近期继资管产品对接银行委贷模式、信托贷款模式被进一步收紧后，通过私募基金开展非标融资的监管标准也在提升。
中国证券投资基金业协会（下称中基协）1月12日在《私募投资基金备案须知》（下称《备案须知》），明确三类产品自2月12日起新增申请和在审申请将不再被受理：
一是底层标的为民间借贷、小额贷款、保理资产等借贷类资产或收（受）益权；二是通过委托贷款、信托贷款等方式从事的借贷活动；三是通过特殊目的载体（SPV）、投资类企业等方式变相从事上述活动。
多位私募基金人士都向21世纪经济报道记者表示，这一政策对业内影响深远， 大部分其他类私募基金或面临调整。有业内人士认为，在多方监管禁止后，未来有一定资质的地方交易所可能会承接非标转标这一类需求，或将形成新的受监管的非标转标市场。
大部分其他类私募面临调整
1月15日，韬韫投资合伙人张润告诉21世纪经济报道记者：“在基金业协会备案的私募基金管理人有证券类、股权类和其他类。其他类管理人主要用于投资非标资产或贷款类资产，部分股权类也会参与非标资产或贷款类资产。操作模式主要有两类，一类是通过信托计划发放贷款，另外一种是假股真债。”
“新规出台后， 通过信托发放贷款的模式已基本终结。”张润说。
一位私募基金公司负责人林沁（化名）告诉记者：“私募的这类非标产品此前是比较普遍的，其他类私募可以发债权产品，股权类私募可以发股权类产品，都可以实现借钱给标的企业。是比较普遍存在的，规模蛮大。”
另一位私募公司人士也表示：“私募在债方面资金还是比较多的，我的一些做股权和房地产融资的朋友，新规对他们影响较大，新规出来后就很难再有增量。”
那么究竟影响有多大？
“对其他类私募目前现行的大部分业务都有影响， 大部分业务都会受到调整。”1月15日，好买基金研究员胡锴隽告诉记者。
来自中基协的数据显示，截至2017年12月底，已登记的机构类型为私募证券投资基金的私募基金管理人8467家，管理正在运作的基金32216只，管理基金规模2.29万亿元，较上月变动不大；私募股权、创业投资基金管理人13200家，管理正在运作的基金28465只，管理基金规模7.09万亿元，涨幅平稳；其他私募投资基金管理人779家，管理正在运作的基金5737只，管理基金规模1.72万亿元。
这意味着，1.72万亿元的其他类私募中大部分受影响将面临调整。此外，考虑到部分股权类私募的“假股真债”资产，7.09万亿元股权类私募中也有部分涉及此类非标融资。
“假股真债有时候不太好判别，基金投资时投的是股权。”张润说，这类基金一般设置有回购条款的协议，正常的PE也是这么操作的，只不过正常的PE在过程中不要支付利息，而非标要在过程中支付利息。”
“债权的利息跟融资人的资信相关，年化成本有高有低，利息的支付方式可以按季度、按半年度或年度支付。”张润说。
非标转标的新出路
针对非标业务监管早已开始。
去年年底，银监会下发55号文，对银信类，特别是银信通道业务予以规范，不久后多家信托公司承诺在不发生系统性风险、坚持稳中求进总基调前提下，2018年银信通道业务规模只减不增，同时将积极与存量银信通道业务合作方沟通，争取提前终止部分业务。
近期，监管更趋严厉，商业银行、券商资管、基金子公司等金融机构非标业务接连被叫停。2018年1月6日，银监会正式发布《商业银行委托贷款管理办法》（以下简称《办法》），14万亿的银行委托贷款迎来监管新规；1月11日，多位业内人士透露，日前来自监管层的窗口指导对券商资管参与信贷业务提出新要求；1月12日，《私募投资基金备案须知》禁止了三种不属于私募基金投资范围的活动，遏制通过私募基金形式开展非标融资。
“监管的核心在于逐步地打破刚兑，把大量的借贷类资产纳入标准化的业务管理体系，同时使得金融体系去通道化。”胡锴隽说。
那么，当新政策出来后，市场会如何重塑呢？
一位大型私募基金公司的总经理告诉记者：“新规影响深远，监管叫停的这块应该是不能再继续操作了，那些基本面比较差的、从正规银行信贷渠道较难授信的企业受影响比较大。”
胡锴隽认为，此前非标融资的存在，一方面是部分企业发不了债，另一方面是债券融资的灵活性通常没有非标融资那么强。多方监管叫停后，未来有一定资质的地方交易所可能会承接非标转标这一类需求。“未来的非标转标市场，可能比较像信贷撮合平台，资质和监管可能会低于现行的债券市场，但是平台的核心是资金方和资金需求方在这上面进行撮合，并且规范偿还条件、担保条款等。这是未来可能的过渡方式。而监管可能会对这些平台的业务进行监管指导，或者发展培育。”
胡锴隽进一步表示：“这类借贷的非标债权类的投资，更多的是要关注底层实际融资主体，看底层融资企业。”
