话题背景：
2017年的BAT牛市，彻底击溃了2000年网络泡沫的梦魇。
狗年之春，兴奋的投资者不禁“嘘寒问暖”――回首2017年BAT牛市与2000年网络泡沫，2018你还好吗？
这场源于盈利驱动的价值投资盛宴，犹如一幕华丽的网络童话剧，上演了“阿里+腾讯>1个苹果”的故事情节。
截至2017年底，腾讯市值约5300亿美元，阿里市值约4800亿美元；而苹果市值约9000亿美元。这意味着阿里与腾讯正在发力赶超苹果。
作为买方市场的代表性力量，基金经理正在思考的却是另一个问题：“阿里+腾讯=2个苹果”？这个命题蕴含的商业逻辑昭然若揭，即阿里与腾讯的估值向苹果发起挑战。
诚然，业界涌现一种声音，中国已经诞生以阿里巴巴+腾讯为代表的一批世界级互联网企业。
以阿里+腾讯为代表的互联网科技公司，站上全球新经济发展的风口，成为最值得中长期投资的“中国核心资产”。
2018年，中国概念股包括BAT在内，估值走到了半路上还是遇到了天花板？应该如何针对中概股进行新一轮估值？
作为华尔街见闻抢鲜推出的“领军基金经理”系列对话的第一期，我们邀请到了易方达中证海外互联基金经理范冰，为广大投资者解读BAT在2018年的投资兴奋点，以及提醒大家有可能出现的全球资本市场波动。
人物介绍：易方达中证海外互联基金经理范冰
入选理由：范冰管理的中证海外互联（代码：513050）在2017年取得了50%的回报率
个人简历：2009年12月至2016年7月，任贝莱德集团金融数据运营部部门经理、风险控制与咨询部客户经理、亚太股票指数基金部基金经理。2017年3月，加入易方达基金，现任易方达中证海外中国互联基金经理。
事件：中证海外互联纳入“两融标的”
华尔街见闻：范总，你好。1月11日，上交所发布通知，易方达中证海外互联ETF基金（以下简称“中概互联”）正式纳入融资融券标的。那么，纳入两融标的对于这只基金带来的具体影响如何？
范冰：两融标的对一只ETF基金的规模与成交量都有严格要求，需要满足条件才能被纳入，因此纳入两融标的，对于基金来说，是个利好消息，是对基金的认可。纳入两融会提高ETF在二级市场的交易量，交易活跃以后，一方面会促进价值发现和控制折溢价率；另一方面，买卖价差会缩小，更方便投资者参与这只基金投资。
如果在一级市场申购中概互联基金，难度相对比较大，需要达到一百万份额。按照现在的净值，大概需要160万的资金量才可以申购。如果不能做到这样的话，投资者可以选择在二级市场上买卖，所以说纳入两融对这只基金利好。
数据显示，这只基金在1月12日全天的交易量约7000万元，这是一个创新高的成交量。自成立以来，这只基金的成交量一直稳步上升，刚开始时一千多万，然后平均2000多万，后来增加到4000多万。纳入两融标的以后，明显可以看到交易量上了一个台阶。
业绩：2017年取得50%的回报率
华尔街见闻：您管理的中概互联在2017年取得了50%的回报率。请介绍一下这只基金之所以取得如此好成绩的原因？
范冰：我觉得原因主要有两点：
1）中概互联作为指数产品，其跟踪的中证海外互联网50指数本身表现比较优秀且有生命力，具备能够为投资者中长期带来创造价值的能力。
2）该基金是ETF的形式，这种形式具备交易成本低、透明度高、投资性价比高、对基准追踪紧密的优势，因此该基金的工具性和交易属性优异。
华尔街见闻：请问范总，能不能介绍中概互联是如何配置BAT的？
范冰：总体而言，中概互联的标的主要是在海外上市的中国互联网企业，比如阿里巴巴、腾讯控股、百度、京东和网易这五大互联网巨头，占据了该指数近80%的权重。
需要说明的是，易方达中概互联这个基金产品的加权系数主要是看市值，同时对于成份股的权重上限有一定限制。具体来说，业内同类产品的权重上限各有差异，有10%、 15%，或者20%的限制，易方达中概互联限制了20%。
华尔街见闻：在个股配置方面，我们注意到有些公司的配置相对比较低一点，为什么这么考虑？这只基金的个股大体是如何配置的？
范冰：上市公司的配置比例是由市值决定的。如果以后公司的涨幅很好，它的市值不断提升，权重也会相应增加。2017年12月，我们已经做了一次调仓。按照指数编制原则，易方达中概互联的标的指数每半年进行一次成份股调整。
这只基金的持仓基本可分为三个梯队，第一梯队是BAT，全部都是20%左右。第二梯队是京东和网易，各自的权重都是大约10%；第三梯队中携程大约占到5%左右，然后是58同城、新浪、唯品会、YY等企业。从2018年初到现在，易方达中证海外互联基金已经取得了超过7%的收益。
估值：“阿里+腾讯=2个苹果”？
华尔街见闻：经过2017年网络科技股的牛市，您如何评估2018年中概股的不确定性？
范冰：投资是一个曲线的过程，与市场的贝塔有一定的相关性。所以当全球市场的波动性加大，中概股肯定也会受影响。
需要指出的是，易方达中证海外互联是国内市场唯一一只跨香港和美国市场的QDII指数ETF产品，因此，两边市场的红利都能获得分享，但同时受大盘影响的程度，也会比单纯的一个市场要更复杂，这也使得BAT等中概股的短期价格变动较难预测。
展望2018年，整体市场的波动率有可能加大，或者有一些事件驱动的影响。再比如前期涨幅很大，有可能会出现一些获利了结的情况。但是从中长期的角度，还是值得投资者关注的。
华尔街见闻：有意思的是，把阿里与腾讯的市值加起来超过一万亿美元。与苹果对标，这其中蕴含了哪些投资逻辑？
范冰：首先，阿里与腾讯都有庞大的用户群和较高的市场渗透率，企业的变现能力很强，比如说可通过社交、支付、通信、视频、广告、金融等多种途径。所以说，腾讯和阿里在全世界都是不可多得的两家龙头企业，它们可以根据需要，探索甚至变换盈利模式，这样的公司从中长期来看是非常有竞争力的。
再比如京东、网易、携程、学而思等也都是各自细分领域的龙头企业，盈利能力也都很强。
华尔街见闻：在2018年，中国概念股包括BAT在内，你觉得是还在半路上，还是已经触及了天花板？
范冰：可以从几个层面来看。首先，从行业整体发展来看，我认为科技对生产力的提升还远远没有结束。科学技术的发展可以参考摩尔定律，当市场觉得跨代的、跨维度的增长已经达到一个瓶颈，很可能经过一段时间积累与渐变之后，再次打开新的上升空间。
目前来说，最有可能推动经济产生爆发式增长的还是科技，比如人工智能、互联网+、区块链、无人驾驶汽车、5G通信技术等。在这些新经济领域里，易方达中概互联的标的企业占据了优势地位。
另一方面，企业的盈利。从行业规模看，中国移动互联网用户超过12亿，位居世界第一。中概互联企业的业务及影响力渗透到中国人日常生活的方方面面。自下而上分析，中概互联的标的公司大多业绩扎实、资金利用效率高，现金流和盈利能力好，股价上涨主要靠业绩驱动。预期其未来的盈利能力进一步加强。此外，这些科技公司还将在未来加大研发投入。中国移动互联的新增用户量开始衰减，但是在单位时间的产能上，企业还有很多的挖掘空间。
华尔街见闻：请问范总，您觉得陆港通的资金作用力在2018年会不会进一步强化？
范冰：我觉得陆港通是一个创造性的政策，它起到联通器的作用，把风格不同的两个市场联通起来，会吸引越来越多的资金参与进来。
预计在2018年，陆港通会继续起到积极正面的作用，而且基于这种互联互通的机制，无论是未来新发行的产品，还是现有的投资计划，会越来越多地考虑陆港通整体的选股池。在投资分析的框架里，也会越来越多地整体通盘考虑。行业研究就不单单覆盖A股，也要覆盖港股了。在估值的对比、投资的行为习惯等方面，两地之间的互动也会越来越紧密。
华尔街见闻：那你觉得在你心中，BAT是不是世界级的企业？
范冰：BAT用它们的成绩做出了回答。腾讯和阿里巴巴的市值，在美国也可以排在前十名了，而且在很多诸如研发与专利技术等领域，BAT在全球的影响力也很大。
以前大家会说，copy to China！就是把国外的东西拿到中国去，现在转变成了这一句：copy from China。就是说，中国的互联网+模式开始输出，最典型的便是以阿里与腾讯为代表的互联网金融生态，同时纳入了移动支付与社交等细分模式。
华尔街见闻：您刚才提到的这种BAT模式输出，在2018年会不会进一步强化？
范冰：我觉得很有可能，而且会得到全世界的认可，这种互联网+新趋势一旦形成短时间内是较难逆转的。比如说中概股，早在2010年开始，大家就已经看到这个新经济的风口要来了，经过了四五年之后，确实发展起来。这个趋势还是会延续一段时间。
【回归：如何看待海内外上市的互联网公司估值？】
华尔街见闻：您如何看待国内上市的互联网公司估值？与国际水平相比处于什么水平？
范冰：不管在国内上市还是海外上市，基本的投资逻辑是相似的。自上而下来看，如果看好中国的新经济发展，就会看好相关标的股。如果认同这一点，受益标的就不光是海外上市的公司了，还包括国内上市的。
国内上市和海外上市的区别在于，市场投资行为、估值水平、监管环境、交易机制等方面都是有差异的。但最关键的核心仍然是上市公司是否能创造长期的投资价值，盈利能力是否扎实，市场份额是否持续在增加这些问题。所以，未来市场炒作概念的心理会越来越少，整个市场会日趋成熟，越来越看重企业的盈利水平，拥抱价值投资。
