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每到年报季，小通都会端出一道“例牌菜”――张延闽的年报。
张延闽是一位投资能手，他管理的融通通乾研究精选2017年收益率为28.85%（同期业绩比较基准上涨8.60%），在263只同类基金中位居第19。（数据来源：银河证券）
明明可以靠投资能力吃饭，可他偏偏写得一手好文章。小通一直爱读他写的东西，言之有物，颇有启发。隔着屏幕都能感受得到他对持有人诚意满满。
今天，小通从新鲜出炉的融通通乾2017年年报摘编出了这篇文章。
虽然是写在2017年年报的内容，但是是今天“出街”的，代表着基金经理的最新市场观点，值得一读，小通直接上(为了方便阅读，我们对文章格式进行一些调整)
回顾2017
这么好的年景并不容易重复
如果把管理基金产品比作运营一家公司，“公司通乾”在 2017 年取得了比较好的经营结果，我们提供的产品适销对路，迎合了大多数市场参与者的喜好。
但我们也深知市场参与者容易喜新厌旧，时刻跟随和把握市场动态是一件很难的事情。
同时出现多个爆款的产品有时候就是运气，需要天时地利人和。
因此，2017 年这么好的年景并不容易重复。
2017 年，通乾前期布局了几大产品线：
食品饮料、零售、金融、汽车、医药、环保和 TMT。
其中，白酒和零售成为爆款，也是利润的主要来源。
以券商和银行为主的金融板块在年初并不顺利，好在银行及时调整结构，全年扭亏为盈。
汽车产品线也出现对冲的现象，但整体也略有浮盈。
医药产品线全年表现一般，持仓表现类似低息债券。
另外，环保和 TMT成为亏损的主要来源，庆幸的是整体拖累有限。
总结下来：
20%的产品成为爆款，
50%的产品合理利润，
30%亏损但可控。
研发是公司的核心竞争力。
我们的资源有限，投入所有精力研发的领域一定是着眼未来，目标大市场，因为水深才能养大鱼。
衣、食、住、行、科技这些和消费者息息相关的领域获得好的长期回报概率更高。
用现在时髦的词“赛道”来形容，这些赛道里面的马儿更容易出成绩。
我们规划产品线不仅仅是考虑当下，而是立足更长的时期，比如三年以上布局。
另外，我们的研发也为产品线推陈出新，不断迭代提供了源源不断的动力。
客观地说，我们目前的认知还不够成熟，在产品设计和布局上常常犯错误。
但是这是公司成长不可避免的烦恼，只要范围和程度都可控，就权当合理的研发费用。
每一个具体的产品都有其生命周期曲线：
横坐标是业绩，纵坐标是估值。
我们都希望这条曲线爬坡快，持续时间长。
然而国内证券市场的一个典型特点就是容易阶段性“交易拥挤”，导致估值上升显著快于业绩增长。
一旦发生这种现象就意味着老产品的生命曲线进入周期性衰退。
这也迫使我们要加快新产品迭代的速度。
2017 下半年，白酒就可能存在这个问题。
我们将其大部分置换成地产、医药、券商。
从潜在回报率的角度来看，这三个行业的生命周期曲线更适合中期持有。
2018 年，我们的产品线策略是：金融，消费，技术。
在金融和消费两个领域，我们已经有很好的准备，未来会根据市场情况动态调整具体产品的经营策略。
现阶段我们欠缺的是在技术领域有好的布局，原因或许是现有的估值体系没有与时俱进，也可能是对未来的想象力仍然不够，但这肯定是从优秀到卓越不可逾越的一个挑战。
我们最后希望通乾成为一个多产品线的平台，而非仅仅经营单一商品。
利润来源多样化的平台型公司更可能实现基业长青。
年份对于葡萄酒的品质常常具有决定性作用，公司经营同样无法摆脱外部环境的影响。
2017年对于通乾来说显然是一个好的年份，市场的亢奋常常会掩盖自身的经营风险。到目前为止，通乾还没有经历过特别糟糕的外部环境。
我们时刻如履薄冰，希望未来在市场不好的时候仍然可以有相对好的表现。
展望2018
投资有风险，不投资风险更大
感谢持有人的信任，2018 年我们努力为大家继续创造价值。
长期实证表明，资产价格的上涨要赶上货币供给的速度是一件很困难的事情。虽然投资有风险，但不投资的长期风险也许更大。短期而言，持有现金可能也是一种很差的策略。
一方面中国经济的韧性远超大家预期，同时欧美的经济也呈现有质量的增长。
归因分析过去一年指数上涨构成，无论是中国还是美国，业绩增长都是牛市的主因，并且业绩的增长远远领先于估值提升。
从现有能见度来看，市场的上涨仍然处于一个健康的状态，业绩的可持续性也非常强。
我们更关注牛市过程中的风险扰动，比如通胀预期抬头，金融监管带来不确定性，外围市场波动等。但如果拉长时间来看，这些影响的只有阶段性估值情绪，基本面仍然是长期主旋律。
2017 年市场资金无差别的追捧所有“大股票”和“行业龙头”，我们认为 2018 年或许会发生分化。
市场偏好从以“大”为美变为以“强”为美，即资金集中于那些能给到长期回报的细分行业龙头。
投资者不只简单选择了“赛马”，也需要重新甄别其所处的“赛道”。
与此同时，随着机构投资者在市场中的定价权越来越强，具备营收增长确定性、持续性和二级市场流动性的公司会产生显著溢价。
因此，市值分布将继续向少量的“头部”公司集中。
附：融通通乾研究精选2017年各季度末10大重仓股2017年1季度末10大重仓股
注：红字个股为2017年1至4季度均为前10大重仓股2017年2季度末10大重仓股
2017年3季度末10大重仓股
2017年4季度末10大重仓股
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