时代周报记者 宁鹏 发自上海
4月20日，君正集团(601216,股吧)披露了2017年年报。作为天弘基金的第三大股东，君正集团的年报中亦披露了天弘基金的营收状况。95.36亿元的营业收入与26.5亿元的净利润，双双刷新了公募基金的纪录。
然而，惊人的利润数字，并不能掩盖天弘基金发展过程中出现的一些问题，譬如业务高度依赖货币基金、“迷你基金”扎堆等。
吸金能力突出
在基金行业，天弘基金是最让同行艳羡的一家公司，在短短几年间，完成了从中小型基金公司到制霸基金行业利润榜的蜕变。
2017年，多家第一梯队的基金公司交出了颇为出色的利润数据。譬如工银瑞信基金2017年实现净利润高达18.39亿元、易方达基金的净利润为14.02亿元，华夏基金的净利润为13.67亿元，然而，和天弘基金26.5亿元的净利润相比，差距依然明显。
即便是在货币基金监管趋于严厉的2017年，天弘基金的财务数据依然保持了较快的增长幅度。据君正集团年报，截至2017年年底，天弘基金资产管理规模超过2.07万亿元，其中管理公募资产规模达1.79亿元。2017年，天弘基金实现营业收入95.36亿元，同比增长65%；净利润为26.5亿元，同比增长72.8%。
在2017年末，剔除货币基金的排名方式却对天弘基金造成了一些尴尬。按照新的排名规则，天弘基金在2017年末剔除货币基金后的资产管理规模仅为243.55亿元，在行业仅排名第48位，似乎一夜之间被打回原形。
不过，这依然很难掩盖其旗下货币基金不断刷新规模，不断创造历史纪录的事实。截至2018年一季度末，其旗下货币基金的规模已经接近2万亿元。余额宝的规模高达16891.8492亿元，天弘云商宝高达2684.62亿元，天弘弘运宝货币规模为72.67亿元、天弘现金管家货币规模为49.17亿元。这四只货币基金堪称“四大金刚”，为天弘基金贡献了令人注目的资产管理规模。
与蚂蚁金服牵手之后，天弘基金于 2013年6月推出余额宝，而这一产品成就了天弘基金的逆袭之路。余额宝的基金份额从成立之初的42.44亿份一路攀升，2018年一季度末规模已经高达16891.8492亿份。更为罕见的是，作为全球最大的货币市场基金，其增长的趋势始终未见逆转。
2017 年颁布的《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》对货币基金的投资组合进行了一系列限制。
2017年8月11日，天弘基金发布公告，自8月14日零点起，个人持有余额宝的最高持有额度调整为10万元，已有存量不受影响，在此前的5月底，余额宝的个人交易账户持有额度上限已经下调为25万元。短短两个半月，余额宝最高持有额度从100万元调降至10万元，仅为原来额度的10%。
然而，从数据来看，对货币基金的监管收紧仍未改变余额宝的增长趋势。
货币基金并非100%安全
“货币基金并非是100%安全的。”招商证券(600999,股吧)分析师宗乐表示，货币基金在为投资者带来稳定收益的同时，蕴藏着流动性风险及投资组合风险。
事实上，到目前为止美国货币基金经历了两次“跌破面值”事件。第一次发生在1994 年，影响较小；第二次在 2008 年，引发货币基金全面的流动性危机。
在2008年金融危机期间，大量投资者蜂拥赎回。最后美国财政部和美联储不得不联手救助货币市场基金，以紧急计划为货币市场基金提供担保，制止了挤兑，当时至少72只基金因为政府的支持才避免了跌破面值的命运。
身为互联网货币基金鼻祖的PayPal基金，虽然其巅峰期的规模根本无法和余额宝相提并论，其发展历程却可以为国内投资者带来一些警示。PayPal货币市场基金的申购门槛低至0.01美元，因此基金推出后广受追捧，注册用户数量迅速上升。Paypal货币市场基金于2007年达到峰值，规模为9.961亿美元。但是，时间揭示了货币市场基金宣称的现金级流动性和保本优势相当脆弱，Paypal基金最终以关闭告终。
根据Paypal财务报告，在宣布关闭货币市场基金之前， Paypal实际上已经补贴了基金两年时间，巨大的货币市场基金已经成为了Paypal的巨大负担，而且越来越沉。在PayPal关闭货币市场基金前夕，近5亿美元的基金规模会给Paypal每年造成400万美元以上的亏损。
2003 年 10 月，我国第一只货币市场基金成立。此后，货币基金的发展经历了不温不火、快速发展、挫折和迅速崛起等四个阶段。截至 2018 年 3 月，货币基金总资产净值已经达到 7.13 万亿元，在公募基金中的占比超过 60%。国海证券(000750,股吧)研报认为，货基规模的快速扩张离不开货基本身的特殊优势：净值稳定、隐性保本、相对收益可观、申购赎回便利性高。
余额宝对于市场的影响力明显非Paypal基金可比。一家独大的局面会使得余额宝对于市场利率的话语权越来越重，容易影响市场资金的流动性；其次，余额宝作为规模体量大的货币基金，一旦出现集中赎回等极端现象，流动性风险凸显，极易引发金融危机。
对于如何突破余额宝的流动性陷阱，天弘基金方面回应称，事实上，天弘基金一贯将流动性管理摆在首位，构建了一套涵盖资产端和负债端的流动性风险管理体系，并开发相应的系统辅助基金经理进行投资决策。天弘余额宝基金经理王登峰此前曾表示，余额宝的流动性管理一直非常稳健，从余额宝的申赎预测、资产配置、风险预警各个方面，天弘基金都做了多重保障。据了解，天弘基金和蚂蚁金服各有一个大数据分析团队，专门针对余额宝的流动性分析，可以提供未来一个月的申购赎回情况预测，预测准确率可达95%以上。
迷你基金扎堆
财富证券分析师皮辉娟指出，对于天弘基金而言，除了把控余额宝的风控问题之外，横向方面，针对余额宝体量过大，可考虑采取分流等方式进行产品拆分，对不同类型的客户群体做出不同的产品推荐，让客户针对性投资，完善产品线，从而真正意义上对余额宝进行分流瘦身；纵向方面，可完善其他旗下产品，全方面发展将是未来突破的重点。
然而，目前天弘基金旗下产品的发展显然与平衡或者全方位发展相去甚远。据财汇资讯数据，截至一季度末，天弘旗下的53只基金中，有24只基金规模在2亿元以下，其中13只基金规模在5000万元以下。迷你基金比例之高，令人咋舌。
对于迷你基金的问题，天弘基金回应时代周报称，如果合并计算的话，截至2018年一季度末，公司资产净值在5000万元以下的基金产品共13只（其中包含7只发起式基金），主要为指数基金。这些指数基金成立时机正处在2015年牛市掉头直下、投资者风险偏好不断下台阶的阶段，因此，确实存在指数型基金规模难以突破，指数基金规模出现分化的情况。这些指基规模此消彼长，其实是市场选择的结果。行业内的龙头指数基金产品规模大、流动性好、冲击成本小，更容易吸引大资金追捧，导致“强者恒强”的局面。
不过，天弘基金相信，伴随着“80后”、“90后”、“00后”的理财需求成长，以及基金购买渠道变迁，天弘基金的品牌影响力、在互联网上的产品优势、渠道优势将会逐步走上坡路。
