谢丹敏
[据Wind统计，截至2018年3月末，122只指数型分级基金规模为1121.62亿元，平均单只规模约为9.2亿元。而在2015年末，上述122只基金的总规模为1879.28亿元,单只规模约为15.4亿元。]
4月27日，“一行两会一局”联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》。这意味着业内期待已久的资管新规正式面世，并将开启大资管行业统一监管的新时代。
在业内看来，本次新规相比之前监管发布的征求意见稿基调稍为缓和。比如过渡期延长至2020年末，适当减缓金融市场受到的资产腾挪冲击。央行在答记者问时表示，过渡期结束后，金融机构不得再发行或存续违反规定的资管产品。
依据资管新规，公募产品和开放式私募产品不得进行份额分级。分级基金绝大多数分级是永续产品，无需“续期”。华宝证券分析师李真称，在征求意见稿中，“金融机构不得再发行或者续期违反规定的资产管理产品”；现在改为不得“存续”，明确了分级基金在过渡期后将终结。
分级基金日趋边缘化
分级基金正在逐渐边缘化，市场对此早有预期。自股灾发生之后，分级基金因自带杠杆及机制问题，引发了一定的亏损效应，被业内广为诟病。
一如股票的跌停板，分级基金在股灾发生后，跌停潮涌。在市场最为恐慌时，一些产品连续跌停，一度丧失流动性。多数产品契约又有规定下折机制，即当基金净值跌至某一低位时，产品将进行下折，净值归一。在弱市中，分级基金的机制问题集中显现。以分级B持有者为例，二级市场最大跌幅为10%，但是其净值曾经接连跌幅超过10%，有的品种在下折之前，二级市场相对净值出现了几十个点的折价幅度。对于二级市场买入分级B的投资者而言，极有可能在下折的当日一天内额外损失远超一个跌停板。
分级基金“天然”的机制问题以及投资者教育的缺失，也引发了舆论争议以及大量诉讼事件的发生，并造成了一定的社会不良影响。当然，这也引起了监管层的足够重视。
自2015年9月30日，最后一只面世的分级基金――中融白酒分级基金成立后，整个市场未有新的分级基金成立，且中融白酒分级从成立至清盘历时不到8个月。
此后不久，沪深交易所提高了分级产品的投资门槛，挤出了大量不“合规”客户。上海一家公募基金的产品经理对第一财经称，自2016年11月份沪深交易所发布《分级基金业务管理指引》，规定了申请开通分级基金相关权限的投资者须满足“申请开通权限前20个交易日日均证券类资产不低于人民币30万元”、“在营业部现场以书面方式签署《分级基金投资者风险揭示书》”等条件之后，公募分级基金规模大幅萎缩、产品数量不断减少。
据Wind统计，截至2018年3月末，122只指数型分级基金规模为1121.62亿元，平均单只规模约为9.2亿元。而在2015年末，上述122只基金的总规模为1879.28亿元,单只规模约为15.4亿元。截至今年一季度末，上述122只指数型分级基金中仅有富国军工分级规模仍在百亿以上，约为105.65亿元，而2015年末它的体量为311.75亿元。第二大分级基金富国国企改革资产净值由2015年末的195.86亿元缩减到了87.622亿元。
上海一家本土券商的基金业务负责人对第一财经称，现在大家都认为分级基金将到期后消亡。从最后一批成立的分级基金的境遇来看，主要存在两种趋势，一是清盘，二是转型为其他类型的基金产品，绝大多数变身为LOF产品。
该负责人又称，从消亡的路径来看，基金产品体量可能是各家基金公司最大考量的点。规模本身较大的分级基金对于基金公司的收入来说意义重大，每年都会贡献稳定的管理费和净利润，基金公司更倾向于将它转型为LOF。“这个比较简单，一些母基金可上市的，它本来也是LOF运行模式。”而随着过渡期大限的逐渐临近，一些规模较小的迷你基金由于它每年的亏损问题，基金公司大概率会将其进行清盘。
分级A逆势受宠
值得注意的是，在分级基金消亡倒计时，一些嗅觉灵敏的投资者反而在逆势买入分级基金。劳动节过后的第一个交易日，多只分级A表现出众。截至5月2日收盘，20多只分级A涨幅超过3%，其中医药800A涨停，医疗A上涨5.01%。
西南证券(600369,股吧)称，资管新规的发布给折价分级A带来了一些投资机会：目前市场上大多数分级A处于折价交易状态，若以市价在二级市场买入，一旦分级基金转型或清盘，一般情况下分级A将以净值折算，这就获得了净值大于市价这一部分的超额收益。
上述负责人称，5月2日分级A的成交量并不是很大，但是上涨幅度是远超平时的，不排除有些大资金在进行布局。4月末的时候，分级A的平均折价率在8%左右，按照资管新规的过渡期截止日，这部分“套利空间”平均年化约为3%，这样的收益率还是诱人的。
西南证券称，折价分级A收益的来源实际上是永续分级A变为类似于息票债券的产品，久期大大降低，定价也应同步升高。当前投资折价分级A的收益包含两部分：1.分级A约定收益率。在基准利率不变的情况下，目前主流分级A约定收益率大约在4.5%到5.5%之间；2.转型或清盘收益。基金在未来转型或清盘所获得的一次性收益，转型或清盘的时间越早，年化收益就越高。
当然，资管新规的实施对于溢价分级A是不利的。5月2日，尽管多数分级A上涨的时候，一些溢价率较高的分级A出现了暴跌。比如资源A级当日跌停，截至收盘二级市场价格相较上一交易日净值仍高出32.87%。消费A跌9.9%，二级市场价格也较上一交易日净值高出0.2%。
