腾讯《一线》作者 邬川
高收益伴随着高风险，但低收益却不一定是低风险。
5月15日，华商基金旗下的多只债券基金净值暴跌。华商双债丰利债券A（代码000463）一天净值跌幅达8.9%，单位净值为1.022；华商双债丰利债券C（代码000481）跌幅达8.88%，单位净值为1.016。
上述两只分级基金同属于华商双债丰利债券，成立于2014年1月28日，基金经理为梁伟泓，兼任华商基金投资总监和投资决策委员会委员。
从下图丰利债券A的历史净值走势可以看出，几乎回到了2014年的位置。
丰利债券C也差不多跌回2014年的低点。
根据华商基金公布的一季报，可以看出，上述两只基金的暴跌，与其重仓的债券违约导致估值大跌有莫大关系。
截至2018年3月31日，两只基金的最大持仓是15华信债，占基金资产净值达24.18%。
查询2017年年报可以发现，15华信债的净值占比才7.84%。
一位公募人士表示，对于公募基金而言，单个债券的净值占比不得超过10%。
至于一季度华信债占比超过24%，该人士分析是赎回导致。基金规模缩水引起单只债券占比被动上升。
一季报显示，报告期末基金份额总额为5.08亿份。而2017年年底的总份额则为22.41亿份。
3个月，该基金规模赎回缩水超过17亿份，减少幅度达77.3%。
而15华信债自3月1日起开始停牌，基金无法卖出，因此该债券的净值占比也就随之被动上升。
3月1日，15华信债（136093）大幅下跌32.65%，报收61.29元，创下上市以来新低，15华信债为2020年到期的五年期公司债，当前余额为30亿元，债项评级为AAA。
“大跌的时候没有流动性，机构很难卖出。”一位基金经理分析，这也就导致债券砸在手里。
5月7日，凯迪生态发布公告称，“11凯迪MTN1”因无法足额支付中期票据本金及利息，构成违约。
因此，丰利A在5月7日大跌3.9%，丰利C大跌4.02%。
由于持仓的“15华信债”和“11凯迪MTN1”出现违约，导致债券价格暴跌，净值也随之下跌。
上证证券信息网显示，15华信债在5月14日净价为80.79元，但5月15日，其净价已经跌到54.1元，跌幅达33%。
净价的下跌来自于评级的下调。
5月15日，联合信用评级有限公司发布公告称，将15华信债的评级由上次的“BBB+”继续下调至“B”。
一位固收总监表示，在债券停牌的情况下，评级下调是估值调整的主要依据。
占比达24%的债券净价下跌33%，对于整个基金净值影响贡献负7.9%。这也就解释了丰利债券在5月15日的净值暴跌。
如果回溯债券C的年度涨幅，那么自成立以来的年度业绩都在同类排名前列。
同样回溯债券A的年度涨幅，与债券C的涨幅极其相似。
可以看到，两只债券在2015年度曾经分列债券基金净值排名的第二和第三位，这与2015年的债市走牛不无关系，也反映了基金经理的投资管理能力。
上述固收总监分析，目前的困境在于，丰利债券无法卖出15华信债，如果赎回加剧导致份额继续减少，那么华信债的净价下调，会带来更大的基金净值下挫。
他称，如果有债兑付，或者评级上调了 或者有可信的新成交，那么估值就会上调。
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