今年以来国际油价震荡上行，年内累计涨幅超过18%。笔者注意到，今年全球股市经历大幅下跌与普遍震荡，更多资金转入原油市场，油气类QDII也成为今年以来收益率不错的一个子品种，13只（份额分开统计）主要投向原油的主题基金全部取得正收益。
投资标的决定基金表现
从资产配置的角度看，油气主题基金分为两种：嘉实原油、南方原油、易方达原油和诺安油气属于基金中基金（FOF），投资于公募基金的比例不低于基金资产的80%，投资于原油基金的比例不低于本基金非现金资产的80%，从季报公布的基金投资明细上看，这些基金主要投向原油商品ETF。
广发道琼斯美国石油、华宝标普油气、华安标普全球石油则为被动指数型，从业绩基准可以判断出这三只基金的对标指数，广发道琼斯美国石油和华宝标普油气的标的指数分别为标普石油天然气上游价格指数和道琼斯美国石油开发和生产指数，这两只基金主要选择在美国主要交易所上市的油气资源公司，而华安标普全球石油则在全球交易所市场进行投资，重仓股中出现了在英国上市的BP、皇家壳牌，香港上市的中海油等大型企业。国泰大宗商品并未明确投资标的的限制和比例，但从2015年以来，基金重仓了USO等海外原油ETF，因此目前将其归为油气主题基金。
从收益特征上看，这几只油气基金今年以来都取得正收益，但是仍弱于今年油价23.08%的涨幅，实际上，这些基金在过去几年的表现基本上均弱于相应的指数，尤其是在油价上行时表现得尤为明显，从基金运营的角度来看并不是很理想。另外，与原油价格相关系数高的易方达原油、嘉实原油、南方原油以及国泰大宗商品因为投资标的主要为油气商品基金，直接挂钩原油期货合约，净值走势上与原油价格走势最为接近。
反观配置股票的基金，因为今年以来美股大幅震荡，股价变动并不能完全代表油价变化，整体的表现也稍差。今年以来表现最差的诺安油气资源则是因为目前持仓以能源类的基金为主，从相关系数也能看出，其细分到油气资源的比例并不是很高，因此并没有在国际油价持续半年之久的升势中受益。
收益背后规模成交均下降
尽管今年以来该类QDII基金为投资者带来不错的收益，但是一季度油气基金出现了大面积净赎回，如华宝油气美元一季度基金份额减少2.2亿份，广发道琼斯美国石油、国泰大宗商品和华安标普全球石油规模分别缩水36.89%、29.51%和23.98%。过去1年，和油价节节上涨的趋势相反，油气主题基金规模整体呈现下滑的趋势。
同时，作为LOF基金，场内交易的流动性是投资者需要重点关注的一个问题。从此指标看，今年以来油气基金的成交情况相比去年四季度也有明显下滑。今年二级市场交易最为活跃的是华宝兴业标普油气，日均成交额约为3000万元，而其去年四季度的成交额为3600万元；成交最不活跃的是易方达原油，今年日均成交量仅为10万元，并且在统计的85个交易日内有16个交易日没有交易记录。场内份额的交易量都有减少，体现出投资者的投资热情有所减弱，其中FOF型的嘉实原油、南方原油等基金成交量缩水超过70%。
究其原因，情绪面上，国内成立较早、目前规模较大的几只油气基金例如华宝标普油气、诺安油气能源等都成立在油价较高的时点，往后的几年油价一步步滑向低谷，部分基金的持有人在深套之后，随着市场回暖选择将资金赎回。中长期看，经历一波原油牛市之后市场也会恢复理性，美股在内的股市已经面临调整的压力，这种压力也会传导到原油价格上。市场层面上，北美页岩油的产量将逐步释放，增加的美国原油产量会对油价形成一定压制；美联储加息、中美贸易战升温也会对全球经济形成负反馈，压制油价上扬。
当前时点操作策略
目前国内的油气基金因为投资标的和跟踪指数的不同都存在跟踪偏离，叠加流动性、交易成本、汇率等，致使主题基金无法准确复制油价。国内油气主题基金投资的标的和范围存在差别，走势差异巨大，交易特征也不尽相同。
易方达原油、嘉实原油和南方原油与油价相关度更高，但成立时间短，规模普遍不高；华安标普全球石油、华宝标普油气规模稍大，但是标的为股票，涨跌幅度较大，适合最激进的投资者；国泰大宗商品、诺安油气能源则加入了主动管理的因素，对只想配置油气资产的投资者来说存在一定的不确定性。
统计原油指数与其他资产类别指数的相关性，可以发现其与债券呈现负相关，与新兴市场股票、发达国家股票相关性也较低。在投资组合中纳入原油资产，一定程度上能够分散风险，从而达到提高单位风险收益的目的。但考虑到油价涨幅已经很大，从基金申赎和交投情况也显示出市场对未来油价持谨慎态度。目前对于油气基金的配置也必须谨慎。
