中国基金报记者 汪莹
今日，IPO上会企业审3过2，汇得科技、郑州银行成功过会，闽华电源被否。
今天的两次发审委工作会议，原本将审核5家上会企业，但中创物流、泰坦股份临阵脱逃。据证监会昨晚公告，中创物流因相关事项需进一步核查，而泰坦股份系已申请撤回材料，因此最终上会企业减少为3家。
从严审核态度明朗，过会率降至50%
2018年起至今，证监会发审委已累计公告审核101家企业，其中过会企业52家，被否企业39家，另有2家暂缓表决、8家取消审核，过会率仅为51.49%，与前几年相比呈大降之势。
Wind数据显示，2015年同期，发审委审158过141，过会率为89.24%；2016年同期，发审委审93过86，过会率高达92.47%；2017年同期，在2016年下半年IPO提速扩容的背景下，发审委一举审核212家，178家通过，过会率约83.96%。
今年以来的低过会率，与IPO从严审核的趋势有关。2017年9月30日，新一届发审委63名委员名单出炉，由于不再区分创业板和主板，又称“大发审委”。据证监会披露信息，这届大发审委增加了专职发审委员人数，并且超半数委员来自监管层，IPO从严审核态度确立。
果然新发审委履职后不久，IPO就相继出现多个惨淡“过会日”：2017年11月7日审6过1，过会率16.7%；2017年11月29日3家全否，创下IPO史上零通过记录。2018年开年的第一个月，过会率仅36.7%。
“超低过会率不会是常态。”某大型券商保荐代表人此前接受基金君采访时表示，“我们预测2018年IPO过会率会维持在50%左右，上下波动。”
数据证实了这一点。据基金君统计，从2017年10月17日大发审委首秀至今，共审核190家企业，104家通过，过会率54.74%；今年以来，尽管1月出现过会率降至36.7%的情况，但此后三个月均略高于50%，目前整体过会率维持在50%左右。
背后的VC/PE股东，几家欢喜几家愁
IPO从严审核，企业过会率下降，忐忑不安的除了企业，还有背后的VC/PE股东。毕竟，IPO目前仍然是一级市场投资最重要的退出渠道。
清科研究中心近日发布的一季度报告显示，2018年一季度，VC/PE支持的上市企业数量达34家，环比下降41.4%；VC/PE渗透率达到56.7%，较2017全年渗透率同比持平。其中，境内上市企业27家，VC/PE渗透率高达73.0%；境外上市企业7家，VC/PE渗透率为30.4%。这反映出，VC/PE支持的中企IPO退出市场重心依旧在A股。
基金君统计了目前101家上会企业背后的VC/PE股东情况，其中不少项目后面有明星资本加持，而企业IPO成功与否，也让其背后的投资机构几家欢喜几家愁。
上表显示，一些知名机构如君联资本、启明创投、兰馨亚洲、创东方等，不仅成功捕获了过会企业，而且是持股比例较大的大股东，只要不出现估值倒挂等极端情况，只需静待企业上市，便可以尝到大赚一笔的甜头了。
投资机构持股比例超过20%的两家过会企业，密尔克卫和甘李药业暂时还未公告发行价格。根据招股书披露，君联资本2015年和2016年两次对密尔克卫投资，持股成本价为1.8亿元。
而启明创投对甘李药业的投资早在2009年就开始了，此后经过数次股权受让，前后投资成本逾3亿元，在2014年的一次股权转让中，启明创投已将成本收回。也就是说，启明创投现在持有的每一股甘李药业，未来都是净收益。
还有一些明星机构可谓喜忧参半，如鼎晖投资、九鼎投资、达晨创投，既有项目成功上市的喜悦，也有项目上会被否的忧伤。此外也有不少大机构时运不佳，所投企业未能成功闯关发审会，导致项目退出压力增大。
券商出现马太效应，业绩分化加剧
在IPO项目中，券商作为保荐机构也扮演着重要角色。然而在当前IPO的严审核趋势下，项目少、过会率低成为嵌在券商投行头上的一块“紧箍咒”。
一位券商从业人士表示，今年以来，过会的多是一些体量大的券商，尤其是春节后提出支持新经济企业上市以后。
这种局面让投行生态正在发生变化――大块头项目越来越向头部券商集中。以往，行业前二十的券商都有机会拿到大项目，而现在开始集中到前十、甚至是前五的券商。行业共识是，今年投行业绩分化会更加严重，很多小券商的投行业绩会很不好看。
基金君整理了2018年以来上会企业的保荐券商名单，统计如下（“暂缓表决”和“取消审核”的暂未计入）：
数据说明，券商投行业确实开始凸显马太效应。中信证券、中信建投、广发证券、华泰证券等头部券商，拿到的项目比较多，过会的优质项目也比较多，甚至能参与明星项目的保荐。
“新经济第一股”富士康由中金作为保荐人，“独角兽”宁德时代的保荐人为中信建投，“医药界富士康”药明康德则由华泰证券保荐。
而另一些券商在过会项目上颗粒无收，还有项目被否，其中不仅包括不知名的小型券商，也有一些略有名气的大中型券商。同时表中数据显示，A股市场上仍然是内资券商业绩更突出。
新经济企业IPO增多，“独角兽”闪电过会
今年的IPO形势与以往不同的一点是，自3月以来，上会的新经济企业明显增多，且过会概率相对较大，尤其在3月8日富士康火速上会且闯关成功之后。这得益于今年两会期间，政府工作报告明确提出的“支持优质创新型企业上市融资”。
此后，证监会也开始着手制定相关政策措施，近期正在对《存托凭证发行与交易管理办法》（CDR办法）公开征求意见，为“独角兽”企业回归A股奠定制度基础。
目前，对于“独角兽”和“新经济企业”在具体认定上暂无统一官方认定，新时代证券首席经济学家潘向东认为，“立足于当前中国资本市场发展的现状，资本市场认可的新经济企业需要符合中国经济转型的基本方向，能够提供新的供给，创造新的需求。”
据统计，今年以来的52家过会企业中，将近一半可以划归新经济企业。从行业来看，主要分布在信息技术、生物医药、高端制造、新能源、新材料等方面，且在3月之后更加集中。
其中最具代表性的是“独角兽三巨头”富士康、药明康德和宁德时代。从申报材料到审核通过，富士康以36天创下A股IPO最快过会纪录，日前已拿到上市批文，5月24日开放申购，上市在即；药明康德50天过会，最终反超富士康，率先拿到批文，自5月8日上市以来已连续11个涨停板，至今仍未开板；宁德时代今天凌晨也已披露了招股意向书，距离上市不远了。
另一个明显的特点是，从企业的股权结构来看，新经济企业背后无一例外地都有外部资本支持，甚至不乏明星资本。深交所总经理王建军表示，“独角兽”企业最终还是要靠市场来认定。对这些新经济企业而言，第一关PE/VC机构实际上就已经进行了深入选择，一个企业如果特别牛，往往就有很多PE/VC扎堆在里面，但这些企业是不是一定会成功，也是不确定的，这本身就应该是市场机制发挥的作用。
本文首发于微信公众号：中国基金报。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
