报告日期：2018年2月8日
★基本面判断：
全国及各主产区1月产销数据已陆续公布，糖厂整体销售情况好于预期，对市场影响偏利多。
外盘一季度预计仍将笼罩在供应过剩压力之下，生产商套保进度偏慢，14-14.5美分/磅处面临阻力料较强，该位置折配额外进口成本在5700-5800元/吨，外盘弱势将对国内市场形成拖累。国内方面，节后将进入消费淡季，来自基本面的利多推动力仍显不足。但随着现货价跌至成本附近，糖价持续下跌已引发广泛关注，官方维稳糖价的意愿明显，且目前配额外进口许可迟迟未发放，打私的力度也在加强。此外，主产区糖厂压榨进度已过半，年后收榨的糖厂量将逐渐增加，随着压榨高峰的过去，糖厂兑付蔗款的压力也将逐渐减弱，郑糖下方空间或已不大。
★投资建议：
郑糖下方空间或已不大，后市料震荡为主，SR1805运行区间料在5750±200。操作上，建议短线交易为主。
套利方面，目前现货价格已跌至成本附近，节后继续下滑的空间不大，且近月1805合约基差同比偏高，相对于1809合约，郑糖近月合约表现将更为抗跌。国内外市场仍处于熊市之中，远期行情仍不乐观，且未来进口许可发放的话可能更多影响到9月合约，若外盘下跌，郑糖远月也更易受到拖累。5-9价差中长期仍预计扩大，建议5-9价差在0值左右可介入正套（买5抛9）操作。
★风险提示：
关注天气风险（主产国的天气状况是否改变未来产量预估）、国内政策面风险（进口许可证的发放情况）。
1、广西及全国1月产销数据好于预期
广西：截止1月31日，广西全区共入榨甘蔗2656万吨，同比增加164万吨；产混合糖302.6万吨，同比增加10万吨；产糖率11.39%，同比下降0.35个百分点；累计销糖134万吨，同比增加2.3万吨；产销率44.28%，同比降低0.73个百分点。白砂糖含税平均售价6184元/吨，同比下降632元/吨。其中1月份单月产糖187.6万吨，同比增加30.6万吨；销糖77万吨，同比增加23万吨。
全国：截至2018年1月底，本制糖期全国已累计产糖512.66万吨（上制糖期同期产糖453.96万吨）；全国累计销售食糖239.86万吨（上制糖期同期193.82万吨），累计销糖率46.79%（上制糖期同期42.70%）。
解读：全国及各主产区1月产销数据已陆续公布，其中最大的主产区广西单月产量和销量同比双双增加，单月销售情况好于预期，略高于过去5年均值；截至1月底，广西工业库存168.6万吨，较去年同期略高7.6万吨，但低于过去5年均值。就全国来看，全国1月单月销量同比增加25.3万吨至136.03万吨水平，为近年来偏高水平；由于增产，工业库存同比略增12.66万吨至272.8万吨，但低于过去5年和10年均值；产销率46.79%也是高于去年同期的42.70%。1月销售情况整体好于预期，因糖厂直接销往终端比例提升、挤压中间商贸易，故糖厂实际销售不差，产销数据对市场影响偏利多。
按历史情况，截至1月底全国生产进度一般已经近半，而广西生产进度则超过一半，按本榨季截至1月底，全国累计产量512.66万吨、广西累计产量302.6万吨，则推测本榨季全国总产量将在1020万吨左右，而广西总产量可能仅590-600万吨左右，低于此前预期，或因广西1月下旬的低温雨雪冰冻天气对糖料蔗产量和糖分有小幅影响。
随着主产区进入压榨高峰期以及年关临近，广西糖厂面临兑付蔗款的压力较大，而旺季需求表现平淡，糖厂多采取降价促销以回笼资金，现货价格持续走弱，随着价格跌至成本附近，现货市场有所企稳，进入2月后现货近日表现弱势平稳，其中南华南宁站台一级糖报价6070元/吨，厂内车板报价5930-6020元/吨。春节临近，节前备货需求已趋于结束，节后市场进入消费淡季，而目前仍处于压榨高峰期，来自基本面的利多推动作用仍显不足。不过，从生产成本看，南方主产区平均生产成本6000-6100元/吨，大厂成本能低200元，在5800元/吨左右。目前糖价持续下跌已引发广泛关注，糖协、广西集团多次召开会议，虽然还未有实质性的调控举措出台，但官方维稳糖价的意愿明显，且目前配额外进口许可迟迟未发放，打私的力度也在加强。此外，虽然目前糖厂仍有兑付蔗款的压力，但糖厂压榨进度已过半，年后收榨的糖厂量将逐渐增加，随着压榨高峰的过去，糖厂兑付蔗款的压力也将逐渐减弱。糖价下方空间料已不大，现货价格在生产成本附近的支撑预计较强。
2、国际市场基本面情况
泰国：压榨维持强劲，截至1月23日累计压榨甘蔗4408.8万吨，同比增加34%，1月17日的日榨量达到121.8万吨，刷新纪录高位；累计产糖445万吨 ，同比增加约42%，平均甘蔗出糖率从去年同期的9.55%上升至10.09%。 泰国甘蔗委员会预计2017/18年度泰国甘蔗及白糖产量将创纪录高位，泰国糖产量预计将能达到1100-1200万吨，同比增加6.8%-16.5%。
印度：10月1日至1月15日期间，印度糖厂累计产糖1353.7万吨，较上年同期增29%，其中马邦、北方邦压榨数据尤为强劲。因良好的季风降雨推高甘蔗单产，印度糖协在2018年1月对本年度印度的第二次估产中上调了产量预估，该国2017/18年度糖产量预计将达到2610万吨，较上次预估高出近4%。产需过剩预计100-110万吨，期末库存预计将恢复至500余万吨，不算高的水平。但市场预期2018/19年度印度产量料达2900万吨，到2018年底由于建立了庞大的库存，印度出口可能重回议程，这将对国际市场带来较大影响，不过目前种植进度仅20%，对产量研判言之尚早，因国际糖价下跌、天气多变等，印度下榨季产量还存在较大不确定性。印度糖协表示，2017/18榨季料出口100万吨糖，2018/19榨季料继续出口。
目前印度已将食糖进口关税从50%上调至100%，以阻挡巴基斯坦200万吨的补贴出口糖；同时，为提前应对下年度可能出现的供应过剩问题，印度政府正考虑就糖出口事宜发起与邻国斯里兰卡及孟加拉的初步谈判，为印度糖在两国寻求更低的进口关税。若两国同意印度的优惠关税要求，印度对两国的糖出口量合计将达到约300万吨。
欧盟：2017年10-12月出口量同比翻近三番，共出口97.4万吨。欧盟委员会将欧盟2017/18榨季食糖出口预估上调至320万吨，高于11月预估的280万吨及上榨季出口量138.4万吨。
巴西：2017/18榨季巴西生产已近尾声，截至1月15日，巴西中南部已累计产糖3582.7万吨，同比增加1.65%，预计整个年度中南部产量在3600-3620万吨；由于巴西乙醇折糖价持续高于糖价，市场预期将于2018年4月开启的2018/19榨季糖厂将最大化生产乙醇，2018/19榨季巴西中南部糖产量预计下滑300-400万吨至3200-3300万吨左右。
此外，据巴西官方数据显示，截至1月15日中南部糖库存量约为777.7万吨，同比去年同期增加7.6%，17年11月以来出口放缓导致库存消化速度减慢。且巴西糖厂对下榨季的套保进度仍偏慢，ICE盘面价格上方空间将受到商业套保盘的限制。
全球：由于印度和泰国压榨生产强劲，产量预估调增，致使国际机构纷纷上调2017/18榨季全球供应过剩预估，而2018/19榨季，巴西中南部预估减产被印度预估增产所抵消，市场预期下榨季全球还将过剩。据对交易商及分析师的一项调查显示，当前市场预期2017/18榨季全球供应过剩820万吨，高于去年7月预估的430万吨水平，同时预期2018/19榨季产量料连续第二年过剩，过剩预估量500万吨。KINGSMAN于2018年1月底将2017/18榨季过剩预估上调231万吨至585万吨水平，将2018/19榨季全球供应过剩预估上调28万吨至772万吨。国际糖市基本面前景仍不乐观，整体仍处于过剩周期中。
对于一季度，由于泰国、巴基斯坦、俄罗斯、欧盟等国的出口供应竞争激烈，国际市场贸易流处于过剩状态，再加上泰国、巴西生产商套保进度偏慢，外糖上方空间受限，14.5-15美分处阻力较强。由于ICE原糖期货市场投机净空头寸创历史新高，后续投机空头继续打压的力量或有限，资金面的影响下，盘面或仍有震荡反复，但整体预计仍以震荡偏弱为主。
3、投资建议
外盘一季度预计仍将笼罩在供应过剩压力之下，生产商套保进度仍偏慢，14-14.5美分/磅处面临阻力料较强，该位置折配额外进口成本在5700-5800元/吨，外盘弱势将对国内市场形成拖累。国内方面，节后将进入消费淡季，来自基本面的利多推动力仍显不足。但随着现货价跌至成本附近，糖价持续下跌已引发广泛关注，官方维稳糖价的意愿明显，且目前配额外进口许可迟迟未发放，打私的力度也在加强。此外，主产区糖厂压榨进度已过半，年后收榨的糖厂量将逐渐增加，随着压榨高峰的过去，糖厂兑付蔗款的压力也将逐渐减弱，郑糖下方空间或已不大，后市料震荡为主，SR1805运行区间料在5750±200。操作上，建议短线交易为主。
套利方面，由于糖厂在资金面压力下主动降价销售，现货持续下滑令近月合约表现相对更弱，5-9价差在达到90后再度走低，目前现货价格已跌至成本附近，节后继续下滑的空间不大，且近月1805合约基差同比偏高，相对于1809合约，郑糖近月合约表现将更为抗跌。国内外市场仍处于熊市之中，远期行情仍不乐观，且未来进口许可发放的话可能更多影响到9月合约，若外盘下跌，郑糖远月也更易受到拖累。5-9价差中长期仍预计扩大，建议5-9价差在0值左右可介入正套（买5抛9）操作。
4、风险提示
关注天气风险（主产国的天气状况是否改变未来产量预估）、国内政策面风险（进口许可证的发放情况）。
方慧玲资深分析师（软商品）
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