文丨李金涛、封帆，一德期货投资咨询部报告完成时间为2018年2月8日
近日铝价屡屡走低，除了因为美元技术性反弹使金属商品价格承压以外，还要叠加以美股为首的全球股市深度震荡对商品市场的情绪传导。但还有一个绕不过的话题就是，随着中国春节到来国内铝锭库存要进入累库阶段。
根据目前市场反馈看，华东地区下游加工企业已基本完成春节备货准备放假，华南地区铝棒加工已经停产放假。铁路保煤运输挤占了铝锭发送运力，部分铝企业被迫停止发货，因而显性库存增加尚不明显，但在途库存积压，年前铁路春运运力释放后这部分库存终要发往集散地，所以春节期间铝锭库存很可能集中增长。从放假时间看，春节期间华东地区下游加工企业停产放假10天左右，广东地区企业停产30天时间，而复产后由于工人难以准时上工，下游加工企业短时间难以达到满产，真正大规模复产要在元宵节以后，也即3月初。这样，上游冶炼企业不减产，铝锭保持常态供应，而下游需求断崖式减少，一季度铝锭现货库存将增加明显。
从产能方面看一季度国内将有100多万吨产能投放，停产的产能不多。这些新增产能大部分集中在电费成本并不低的广西地区，但以目前铝价走势，这些产能很可能延期投产。考虑到新增产能投产情况和历年春节前后库存积累数量，综合考虑预估今年一季度中国电解铝供应依旧严重过剩，铝锭现货库存或将达到210万吨。在高库存预期压力下，又缺乏新改革政策支持，一季度铝价暂无反弹动力，铝价格下方将挑战成本支撑区域。
数据来源：我的有色，IAI，LME,一德有色
二季度是下游传统消费旺季，如若在市场普遍期待下，库存不能出现下滑，市场情绪得不到宣泄，铝价短期亦有可能继续下探，击穿成本支撑。至于会不会再出现倒逼铝厂减产应对，我们觉得可能性不大，因为中长期看铝行业供需失衡不会长久。
一方面由于供给端可控需求端保持增速：日前工信部发布了关于电解铝企业产能置换的相关事宜，明确规定2018年12月31日之前需完成产能置换，预期不予以置换，而且近几年不再审批电解铝新指标，指标无疑成为稀缺资源。从去年的执行力度和反馈看，行业已基本接受这样的调控。经过几轮指标置换，近几年建设的工艺先进成本较低的新厂大多已经拥有指标，机构统计尚未置换产能约100万吨，不到全年产能的1/40，而且成交的成本也会越来越高。新投产能由于地域成本不具明显优势及铝价的原因，投产周期将会拉长。在供给端加强控制和需求端增速稳定的情况下，铝行业回归供需平衡仍是主要趋势和调控目标，铝价目前贴近成本区域未来有增长空间。
数据来源：公开信息，一德有色
另一方面国外铝市场持续短缺中，海外电解铝投复产产能有限，我们预估一季度海外电解铝供应短缺10万吨，LME铝锭库存会降至100万吨。在外强内弱的背景下，加上美元贬值和人民币被动升值因素，导致沪伦比值达到6.5的极低水平，铝材出口盈利空间巨大。从全球平衡看，国外需求缺口终将由国内库存去平抑。即使有美国对中国铝材双反的情况下，我们也预计铝材出口在二季度出现缓慢增长，沪伦比值存在向上修复的必然性。
因此短期来看铝市场处在季节性弱势中，铝锭库存再累积是大概率事件，或许会对市场构成冲击。但中长期看，国内处于供需修复期，又存在补国外供需缺口的动力，库存得到消化是可预见的。铝市场在经历一季度高库存压力后，随着消费进一步复苏和出口需求叠加，市场压力将得到逐步缓解。 本文首发于微信公众号：一德菁英汇。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
