背靠2800元/吨积攒空单
元旦以来，随着消费的走淡和库存的累积，甲醇价格呈现高位回落走势。截至2月8日，甲醇期货指数报收于2776元/吨，相较2017年年底最高点3109元/吨，下跌10.71%。技术上看，1月16日，甲醇价格单日下行近4%，跌穿了此前的支撑线，后期多次反弹都受到此支撑线的压制，技术上已经转势。
原料价格年后预计走低
国内甲醇生产主要以煤制为主，产能占比超过70%，煤炭价格走势决定着甲醇生产成本变化。2017年下半年开始，受环保督察以及政府限制省级二类港口煤炭进口的影响，煤炭价格大幅上涨。进入四季度，随着多年不遇的严寒天气的到来，供暖压力加强，发电企业耗煤量激增，库存随之快速减少。截至2018年2月6日，六大电厂煤炭储量为856.9万吨，处于近几年的低点。同期，秦皇岛港煤炭库存为630万吨，曹妃甸港煤炭库存为221.7万吨，同样处于偏低水平。由于需求良好、库存下降，近期煤炭价格重心持续攀升，煤制甲醇的生产成本也因此抬高，利润则有所萎缩。
煤炭库存处于较低水平，短期内对价格起到支撑作用。即使后期天气转暖，煤炭库存重新累积也需要一段时间。因此，春节后煤炭价格将呈现缓慢下跌态势。
气制甲醇总产能为1033万吨/年，占国内总产能的12.75%。由于政策端不再批复气制甲醇产能，气制甲醇产能占比将逐渐下降。国内天然气资源相对贫乏，工业用天然气的价格相对较高，气源供应存在不确定性，这导致气制甲醇生产存在不稳定性。近几年，京津冀地区污染严重，政府开始在2017―2020 年对“2+26”座城市施行煤改气工程，这使得原本就紧张的天然气供应更加严峻。
2017年年底，天然气供应不足，在保证民用气的前提下，工业用气受到限制，部分气制装置被迫停产。天然气紧缺，价格随之大幅上涨。即使没有政策性限产，由于原料价格高企，亏损严重的气头装置也不会恢复生产。
图为煤制和天然气制甲醇盈亏状况（单位：元/吨）
从目前的情况看，对工业用天然气的限制在春节之后就会松绑。和煤炭一样，随着供暖季的结束，民用天然气的需求大幅下滑，其价格也将回落，气头装置的利润有望好转，进而刺激气头装置重新开车。
焦炉气制甲醇产能占国内总产能的11.5%。近两年，环保检查异常严厉，特别是对于京津冀地区更是提出了明确的环保要求，焦炉气制甲醇的生产受到影响。目前，山东、山西两个焦炉气制甲醇生产大省的装置负荷偏低。从环保督察的持续时间看，这种状况将延续到春节后。不过，由于近期环保监督有所松绑，部分焦炉气装置企业已经在低负荷运行。
综合来看，供暖需求和环保督察是甲醇生产成本的决定性因素。春节之后，随着供暖压力的减弱和环保巡察的结束，煤炭和天然气价格将回落，成本端对甲醇的支撑力度减弱。
装置开工负荷正在提升
截至2017年年底，国内甲醇产能为8110.5万吨，较2016年增加634万吨，产能增速为8.47%。2018年，预计新增产能485万吨，如果上述产能能够顺利投产，那么国内甲醇产能将达到8596万吨/年，产能增速为5.99%。
截至目前，甲醇行业的开工负荷为61.25%，较前期低点已经有所回升，甲醇供应最紧张的时间已经过去。
后期，随着气头装置和焦炉气装置的复产，行业开工负荷将进一步提升，甲醇阶段性供应不足的现象有望终结。
表为2018年国内甲醇新增产能（单位：万吨）
图为甲醇装置开工负荷（现货价格：元/吨；）
图为国内甲醇产量（单位：万吨）
聚烯烃消费将步入淡季
甲醇传统下游的表现喜忧参半。消费处于淡季叠加环保限产，甲醛行业的开工负荷较低。此外，由于近期甲醇价格走高，甲醛生产利润萎缩，后期开工负荷恐进一步走低。二甲醚企业亏损扩大，下游液化气需求不振。唯一的亮点是醋酸行业。由于PTA企业开工负荷提升，醋酸需求向好，价格走高，生产利润丰厚。综合来看，冰醋酸的向好被甲醛和二甲醚的低迷对冲，传统下游对甲醇市场的影响中性偏好，影响有限。
图为甲醇传统下游盈利情况（单位：元/吨）
煤制烯烃方面，由于原油价格上涨，煤制和油制生产利润的差距不断扩大，煤制烯烃的价格优势显现。目前，烯烃下游补库仍在进行，烯烃装置开工负荷处于高位，对甲醇的需求表现良好。不过，春节之后，下游补库结束，聚烯烃消费进入淡季，装置也将进入检修季。届时，装置开工负荷降低，对甲醇的需求将减少。
社会库存处于偏高水平
2017年年底，国内甲醇产量和进口量双双下降，市场被迫消化库存，以应对供应不足问题，甲醇社会库存和港口库存都出现了较大幅度的下滑。社会库存方面，2017年11月22日，甲醇社会库存为7.23万吨，较当年2月中旬的高点减少11.52万吨，降幅为61.44%，为2015年有统计以来的低位。不过，随着供应的恢复，2018年以来，甲醇社会库存明显上升，截至1月31日，甲醇社会库存为17.55万吨，较最低点增加10.31万吨，增幅为142.40%，已经达到偏高水平。
图为甲醇社会库存（单位：万吨）
不过，受进口量下降以及跨地区套利受阻的影响，港口甲醇库存持续处于低位。截至2月2日，华东和华南两地甲醇港口库存为37.67万吨，较2017年9月1日的高点减少31.67万吨，降幅为45.54%。其中，华东地区港口库存为30.3万吨，较2017年9月初减少28.1万吨，降幅为48.12%；华南地区港口库存为7.58万吨，较2017年9月初减少3.57万吨，降幅为32.02%。虽然近期库存有所恢复，但力度有限。
图为甲醇港口库存（单位：万吨）
综合来看，随着供应的恢复以及需求的放缓，甲醇的社会库存已经提升到正常水平，而华东地区由于供应受阻，库存仍然处于偏低水平，这在短期内将提振甲醇现货价格。春节之后，在跨地区套利的刺激下，港口库存料逐步攀升，其对甲醇价格的支撑作用就会减弱。
跨地区不合理价差待磨平
随着国内贸易格局的转变，甲醇的生产销售逐渐分为华东、内地和西北三大片区。通常情况下，三大片区的供需自成体系，但当套利窗口打开，货源还是会流动。截至目前，江苏与山东的现货价差达到515元/吨，山东与内蒙古的现货价差达到425元/吨，而江苏至山东的运输费用仅有200―300元/吨，山东至内蒙古的运输费用在300―400元/吨。
图为甲醇不同地区间的价差（单位：元/吨）
然而，今年冬天气温过低，淮河一线都出现了雨雪天气，对于以汽运为主的甲醇运输产生了极大影响，虽然跨地区的套利窗口开启，但货物并未流畅运输。春节过后，待天气转暖、道路恢复正常、运力不再紧张，跨地区的不合理价差可能被磨平。而这，会进一步压低基准价区华东地区的甲醇现货价格。
短期进口量维持偏低状态
中国海关总署公布的数据显示，2017年，国内共进口甲醇8133529.37吨，较2016年减少673158.43吨，降幅为7.64%。2017年甲醇进口量下降是由多方面因素引起的：其一，国际甲醇贸易商策略改变，美国出口至我国的甲醇数量大幅下降；其二，甲醇运输受到政策和设备的限制。
图为国内甲醇进口量（单位：吨）
截至2017年年底，国际市场甲醇装置总产能为5239万吨，产量大致在4000万吨，市场上1/5的甲醇出口到了我国。2018年，国际市场甲醇新增产能大致为775.5万吨，产能增速为14.80%。同时，大多新产能并不在2018年一季度投产。
表为2018年国际市场甲醇部分新增产能（单位：万吨）
除此之外，受限于春节因素，2月处于进口的谷底。因此，近期国内甲醇进口量将维持偏低水平，港口供应紧张的局面难以缓解。
期现价差存在弥合需求
由于供应紧张、库存处于低位，华东地区的甲醇现货价格始终高企。然而，市场对后期供应恢复和需求走淡的预期增强，导致期货价格在3000元/吨关口处承压下行。2017年12月以来，期货价格一直大幅贴水现货，基差处于高位。为满足期现回归需求，期现价差势必要弥合，过高的基差对于期货价格起到一定的支撑作用。
图为甲醇期现价差关系（单位：元/吨）
根据市场规律，期现价差的弥合是以期货向现货靠拢以及现货向期货靠拢的方式完成。从目前的情况看，现货价格很难长期维持在高位，后期下跌的概率较大。事实上，近期，期现价差已经开始弥合，方式是现货下跌向期货回归。可以说，期货大幅贴水现货并不意味着期货价格会上涨，只是现货会对期货产生一定的支撑作用。
后市预测
春节之后，随着取暖季的结束，煤炭和天然气的需求下降，价格将走低，其对甲醇的支撑效应也将减弱。此外，气头装置恢复生产，甲醇装置开工负荷上升。不仅如此，随着天气的转暖，运输恢复，跨地区的套利窗口将开启，进一步压制华东地区甲醇现货价格。虽然目前港口库存偏低且基差较大对期货价格产生一定的支撑作用，但甲醇市场弱势难改，操作上可以背靠2800元/吨积攒空单。
（作者单位：金石期货）
