核心观点：
1.对于商品期货而言，其中长期趋势性的上涨或下跌，主要还是受整体的宏观经济以及产业的基本面影响。短期内橡胶主要受套利盘资金优势所左右，除非后续能够出现空头资金大幅撤军或者价格跌破1805合约成本线，否则空头格局难以改变。
2.目前颓势难改的因素有以下几点：一是供给过剩，库存过大。二是虚实比例过大，空头资金优势过于明显。三是1805合约距离合约摘牌还有100天，时间上仍较宽松。
3.需求方面，配套需求增速在购置税退出后有所拖累，替换需求中商用车受制于走弱的地产、基建，整体子午胎产销增速更加低迷，三类车型的重卡销量同比增速均呈下滑态势，外贸情况亦不容乐观，2018年橡胶整体仍将是供大于求的局面。
4.每年的11月，天然橡胶存在仓单注销，通常沪胶期货6-9月，有基差绝对值回归的行情传统。
5.结合供给端的季节性规律和到期仓单的交割压力，年内低点或出现在三季度。
6.后期值得期待亮点则在于：一是时间，临近1805合约摘牌的45天，如果市场虚实比例还这么大，空头有被逼仓的风险；二是若1805合约跌破成本线，那抄底盘资金就会积极进场做多。
7.风险点则在于：一是主产国是否会出现严重洪灾或干旱事件；二是国内重卡市场出台的新的刺激政策；三是收储的问题；四是泰国为主的主产国减产目标以及限制出口的执行力度。
8.2018年主力合约期价或向下运行至11500元/吨附近，推荐逢高沽空操作。
PUOKE 专访重磅嘉宾
夏凯军，美尔雅(600107,股吧)期货有限公司首席策略分析师，硕士研究生学历，毕业于北京交通大学，从事现货贸易6年，5年的期货分析师投研一体化经历，擅长的领域主要是天然橡胶期现货投资，化工品甲醇，PP，PVC等化工品，以及黑色铁矿石，螺纹钢品种分析与研究。对于大宗商品交割以及期现套利与套保特别擅长。主要以宏观经济与产业基本面研究为主，资金面技术面为辅。2016年-2017年精准分析出并把握住天然橡胶的多空行情走势，屡次把握住PVC、铁矿石、螺纹钢行情走势。
完整采访内容，请看下文：
扑克财经：有观点认为，橡胶自从2017年初触及几年高点以来，之后就一路延续在下跌的大趋势中，目前也仍处于下跌的大趋势中，趋势的作用极大，短期内橡胶都难改颓势，对此，您怎么看？
扑克智咖夏凯军：技术分析中有句话是“价格以趋势方式演变”，看起来似乎非常有道理，但对于商品期货而言，其中长期趋势性的上涨或下跌，主要还是受整体的宏观经济以及产业的基本面影响。
归根到底本轮橡胶下跌大趋势的主要原因，还是在于其本身基本面一直以来非常差的缘故。根据ANRPC最新报告，2017年全球天然产胶产量为1328.2万吨，同比去年增长6.9%；2017年全球天然产胶消费量为1290.4万吨，同比微增长1.4%；ANRPC成员国2017年共出口986.1万吨天然橡胶（含复合胶、混合胶），同比增长8.8%，净增80万吨。这些都反应出全球整体供给过剩，压制胶价上行。
另外，2017年11月17到2017年11月24日这周，期货交割库共计流出20多万吨天然橡胶进入现货市场，实际上由标准仓单转换为非标，压制现货市场的价格。
短期内橡胶主要受套利盘资金优势所左右，除非后续能够出现空头资金大幅撤军或者价格跌破1805合约成本线，否则空头格局难以改变。
扑克财经：现在来看，导致橡胶颓势难改的因素有哪些？又该如何去解决这些客观问题呢？
扑克智咖夏凯军个人认为颓势难改的因素有以下几点：一是需求变化不大的情况下，供给过剩，高产以及进口过大，库存过大。二是虚实比例过大，12万手左右的套利盘对比4万手左右的仓单，空头资金优势过于明显。三是1805合约距离合约摘牌还有100天，目前1805合约价格与1809合约价差已经由200扩大到了400。
其一，关于库存过大这个问题，其实目前套利商在国产区停割期间采取期现锁单销售的方式，就是一种排库存的主流方式。
其二，套利盘当然知道1805没有那么多可以用于交割的合约，但是有时间优势。战术上不是有集中优势兵力打歼灭战，速战速决？临近1805合约交割月，空头就会面临被逼仓的风险，到时就会出现提前减仓、平仓、移仓换月或1805合约跌破成本线引发多头资金积极抄底的现象。
其三，1805/1809合约价差扩大在目前这个程度上不利于05合约反弹的；橡胶的理论价差是375元，前期两者价差出现在200左右，据统计分析出现了大量的05、09合约价差套利盘，空05，多09合约。
扑克财经：有观点认为2018年橡胶整体仍将是供大于求的局面，您怎么看？能否为我们分析一下橡胶基本面的情况？
扑克智咖夏凯军：首先我比较非常认同该观点，2018年橡胶整体仍将是供大于求的局面。
在讲基本面的情况之前，我觉得对于橡胶树的生长周期，大家还是很有必要了解下的。6-8年的树龄为初产期，产量稳定，此后每年都可以割胶，到了10-14年的树龄，为旺产期。
从基础原料天然橡胶的供应端来看，根据ANRPC最新报告，泰国2017年天然橡胶开割面积为325.1万公顷，同比2016年增加4.3%；中国2017年天然橡胶开割面积为74.4万公顷，同比2016年增加3.0%；印度2017年天然橡胶开割面积为49.0万公顷，同比2016年增加10.1%；柬埔寨2017年天然橡胶开割面积为17.4万公顷，同比2016年增加36.25%；印度尼西亚、越南、马来西亚2017年天然橡胶开割面积分别为305.3万公顷、67.7万公顷、49.3万公顷，同比2016年天然橡胶开割面积小幅增长。
回头看看2017年10月份柬埔寨的星洲日报，“柬埔寨橡胶总局昨日发出文告表示，今年首9个月柬埔寨共出口11万5843吨天然胶，同比增长33%。并称全国橡胶种植面积43万20969公顷，已收割橡园面积为16万3130公顷，同比增长37.77%。”
这篇报道与ANRPC的报告数据是相吻合的。
综上所述，2017年天然橡胶ANRPC成员国总体天然橡胶开割面积是大幅增长的。
其次，关于天然橡胶的新种植面积，我们这里列举泰国与中国。2006年到2011年两国每年天然橡胶树新种植面积的统计；根据前面我提到的橡胶树的周期来看，2018年正是2006-2011年种植的橡胶树，从初产期到旺产期的转型时间点。
再来看看国内外的需求情况。
需求方面，IMF全球天然橡胶需求量预计将在2017年增长3.5%至1303万吨，2018年在国际货币基金组织设想下增加2.4%至1334万吨。而在不利情况下，预计世界天然橡胶需求量将在2018年增长1.6%，至1323万吨（偏悲观情况下的预计增长）。
2017年1-10月的子午线轮胎外胎产量为5.86亿条，同比增3.8%，整体增速远小于去年同期水平。
2018年配套需求增速在购置税退出后有所拖累，替换需求中商用车受制于走弱的地产、基建，整体子午胎产销增速更加低迷。
2017年11 月份我国重卡销量在连续增长十三个月后首次出现负增长，同比下降9%。
三类车型的重卡销量同比增速均呈下滑态势，其中半挂牵引车销量增速的下滑幅度最大。
与此同时，2018年外贸情况亦不容乐观。2017年12月上旬，美国钢铁工人协会向美国国际贸易法院提交文件，要求改变从中国进口卡车客车轮胎对美国国内产业造成损害的局面，更改美国国际贸易委员会先前的裁决。2017年8月欧委会也发布公告决定对进口自中国的卡车客车轮胎发起反倾销调查。欧洲是我国全钢胎出口的另一大市场，17年出口占比基本在11%左右。
库存方面，除上期所和保税区库存外，目前我国国储方面还有40万吨以上的天胶库存。据不完全统计，我国天胶的社会库存量保守估计在100万吨以上，并且还未计算轮胎厂原料库存的部分，天胶社会库存压力非常大。
扑克财经：往往阶段性的供需错配是导致阶段性大行情的关键，回顾过往，是否有什么阶段性行情可以去期待呢？
扑克智咖夏凯军：2017年9月07日到2017年10月11日这个期间，沪胶指数合约跌幅4000点，这个下跌期间正是国产天然橡胶的高产期，库存同比大幅增加。那时又恰逢1709合约与现货基差绝对值达到3000多左右。
另外一个关键点是每年的11月，天然橡胶存在仓单注销，说白点就是老旧被注销，流入现货市场。历史统计来看，由于天然橡胶仓单属性以及非标种类过多，数量庞大，通常沪胶期货6-9月，有基差绝对值回归的行情传统。
再者，近两年由于每年到期的仓单量较多，具有交割属性的9月合约压力巨大。从期现价差看，2016、2017年的9月合约到期，贴水混合胶的幅度均接近1000元/吨。主要是因为09仓单上接到的老全乳胶流通性较混合胶差很多，国内轮胎厂多把老全乳胶用于内胎制品上，用量很少，在当时的需求环境下会导致接到的老全乳胶无法及时消化。
关于可以期待的行情，根据我的理解来看，目前沪胶1805合约持仓量过大，实际上并没有那么多货要交割，如果1805合约一直往12500点以下砸盘且持仓量保持在50万手左右，持续到3月底持仓量还是保持比较大，那就有可能会爆发出1805合约多头对空头的逼仓行情。毕竟上期所的天然橡胶库容最多68万吨，目前套利盘仍有12万手。
另外，结合供给端的季节性规律和到期仓单的交割压力，年内低点或出现在三季度。
扑克财经：后续在橡胶上，是否存在值得期待的亮点能够止跌反弹？
扑克智咖夏凯军：目前现货市场，大部分贸易商已经封盘停售，大部分物流公司也已经停车放假。从持仓分析来看，1805合约14225点到14000点，是期货盘面大幅增仓才跌下来，但后续13800点到13000点，以及今天的12600点，空头打压下来相对前面两次更为轻松。从13800点一路下跌以来，盘面连30分钟级别像样的反弹行情都没有出现过。
以上，都只能说明两点，一是大部分空头还没有撤军的意思，二是想抄底的多头也不认为目前1805合约的价值可以去抄底。
后期值得期待亮点则在于两个方面，一是时间，临近1805合约摘牌的45天，如果市场虚实比例还这么大，空头有被逼仓的风险；二是若1805合约跌破成本线，那抄底盘资金就会积极进场做多。
扑克财经：综合以上分析，您认为橡胶后续走势将会如何？（短中长线来分析）
扑克智咖夏凯军：综上所述，如果仍然看不到供需基本面明显好转可能的情况下，个人依然不看好2018年沪胶主力合约走势。主力合约期价后期若再度出现基差绝对值或者合约间的价差过大的情况，仍然会被套利盘资金压制下来。结合供给端的季节性规律以及到期仓单的交割压力，年内低点或出现在三、四季度。
2018年主力合约期价或向下运行至11500元/吨附近，推荐逢高沽空操作。
另外，也有一些风险希望大家能够注意到，一是主产国是否会出现严重洪灾或干旱事件；二是国内重卡市场出台的新的刺激政策；三是收储的问题；四是泰国为主的主产国减产目标以及限制出口的执行力度。
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