1月中旬以来，豆粕呈现上涨形态，豆油则呈现弱势运行态势，主力1805合约上周跌破了2017年12月低点，创合约上市以来新低。笔者认为，豆油弱势与供需两弱的基本面不无关系，虽然这种偏弱的基本面将持续，但是从长周期来考虑，豆油触底回升的可能性较大。
基本面仍不乐观
从美豆的视角来看，最新公布的美国农业部2月供需报告中性偏空。一方面，美豆在产量维持不变的基础上将出口大幅下调了0.6亿蒲式耳，导致结转库存增加0.6亿蒲式耳，至5.30亿蒲式耳，远大于市场预期的4.92亿蒲式耳，环比增幅12.77%，同比增幅75.50%；另一方面，阿根廷大豆产量下调了200万吨，但是与巴西大豆产量增加相互抵消。
再看国内豆油的基本面，豆油商业库存高位，供需两弱。首先，豆油高库存环比小幅下滑，但是绝对量处于历史高位水平。据天下粮仓统计，截至2月9日，国内豆油商业库存为146万吨，较上周同期148.5万吨下降2.5万吨，较上月同期的156.06万吨下降10.06万吨，但是较2017年同期的104.39万吨增加41.61万吨，增幅达39.86%。其次，油厂的压榨利润很好，维持在同期较高水平，并且豆粕未执行合同量较大，导致油厂开机率很高。据统计，1月国内各港口大豆预报到港约809万吨，原料供应充裕，豆油的供应压力将持续。最后，其他油品也是偏弱格局。菜油在1月19日进行了约5万吨的拍卖，全部成交，或于3月中旬后流入市场，同时远月船期的菜油也给出良好利润，预计进口量会增加，给菜油带来供应压力；棕榈油库存依然高位，并且从进口预估来看，进口量仍将大于需求量，库存有望继续回升。
触底的可能性较大
首先，豆油目前的消费量大于产量，库存消费比呈下降趋势，美国农业部2月供需报告将2017/2018年度全球豆油期末库存下调6万吨至307万吨，库存消费比为5.49%，较上月预估下降0.09个百分点；其次，美豆成本线的支撑较强，从而带给豆油一定支撑；最后，豆类整体处于低估状态，对天气等风险事件的敏感性在提高，并且天气因素目前处于偏多的环境中。
就短周期而言，市场担忧阿根廷的干燥天气，布宜诺斯艾利斯谷物交易所最近把2017/2018年度阿根廷大豆产量预测值连续两次从5400万吨调低至5000万吨。交易所发布的报告称，天气持续干旱且气温高企，导致阿根廷40%的大豆单产受到影响。就长周期而言，需要关注拉尼娜气候的发展。据澳大利亚气象局监测，目前正处于拉尼娜气候中，只不过本次拉尼娜气候持续的时间较短，后续有待继续跟踪。
综合以上分析，豆油基本面仍偏弱，但是中长期来看，随着时间推移和利空因素逐渐兑现，豆油有望在天气等因素的带动下触底回升。
（作者单位：永安期货）
