图为2000年以来美豆单产（单位：蒲式耳/英亩）
图为近5个年度美豆出口进度（单位：吨）
图为2000年以来巴西和阿根廷大豆产量（单位：百万吨）
图为2012年以来中国大豆月度进口量（单位：万吨）
图为2012年以来我国进口大豆周度库存量（单位：吨）
美豆出口疲弱 播种面积趋增
2017年，由于美豆生长期间遭遇轻微干旱，美豆单产比上年大幅降低，从2016年的52蒲式耳/英亩下降到49.1蒲式耳/英亩的水平，但由于播种面积大增，从2016年的8340万英亩增加到2017年的9010万英亩，因此产量仍然创出历史新高，达到43.92亿蒲式耳。以上数据在2月美国农业部月度农产品(000061,股吧)供需报告中均未做调整。不过，由于美豆出口不佳，美豆期末库存数据被大幅调高。
图为2000年以来美国大豆产量（单位：千蒲式耳）
与美豆生产的大好形势相比，美豆出口却面临着“内忧外患”，出口极不乐观。“内忧”是指美豆品质一般，蛋白含量较低，不受世界上最大的大豆进口国中国的青睐。由于美国种子生产商过分关注产量而不是品质，导致美豆蛋白含量偏低，2017年美国产大豆蛋白仅为34.1%左右，明显低于巴西大豆37%左右的蛋白含量。在中国2017年大豆进口占比中，美豆全面落于下风。据统计，2017年中国大豆进口量为9554万吨，同比增加13.9%。其中，巴西输送量达5093万吨，占比53.3%；美国输送量不升反降至3290万吨，占比34.4%，创逾近十年以来的最低占比。“外患”则是指南美大豆产量不断增加，在国际市场不断挤压美豆出口空间，使得美豆出口步伐放慢。
据美国农业部发布的出口检验报告显示，截至2018年2月1日当周，美国大豆出口检验量为130.37万吨，低于上年同期的164.98万吨。迄今为止，2017/2018年度（2017年9月1日至2018年8月31日）美豆出口检验总量为3471万吨，比上年度同期的4048万吨落后14.3%。
图为1992年以来美豆期末库存（单位：百万吨）
由于出口不振，美国农业部在2月月度供需报告中继续下调美豆出口目标，从1月预估的21.6亿蒲式耳下调到21亿蒲式耳，比上年度的21.74亿蒲式耳下降3.4%，已经是连续3个月下调美豆出口预估。
报告预计2017/2018年度美国大豆期末库存为5.3亿蒲式耳，大幅高于之前市场预期的4.86亿蒲式耳，同时高于美国农业部上月预估的4.7亿，比上年度3.01亿蒲式耳的实际期末库存增加2.29亿蒲式耳，增幅高达76.1%，为近11年来最高水平。
中国大豆进口量不断上升，2017年为9553万吨，预计2018年有望突破1亿吨大关。相比之下，在收储政策刺激下，中国国内玉米播种面积居高不下，产量持续上升，玉米库存高企，中国玉米进口量一直处于偏低水平。据美国农业部2月供需报告预测，在2017/2018年度，美国玉米出口量预计为20.5亿蒲式耳，比上年度的22.93亿蒲式耳减少10.6%，这使美国大豆与玉米比价水平不断走高，刺激美国大豆播种面积不断增加。
据监测，目前CBOT大豆和玉米主力合约比价长时间维持在2.7以上的历史偏高水平。市场预计今年美豆播种面积有望继续增加。据Bennett咨询公司预计，今年美国大豆播种面积有望达到9150万英亩，高于去年的9010万英亩，将继续刷新历史纪录。
南美大豆丰收 出口继续调增
由于种植收益较好，近年来巴西大豆播种面积持续增加，始于2017年10月种植的巴西大豆播种面积继续增加，不断刷新历史最高纪录。据统计，2017/2018年度巴西大豆播种面积为3470万公顷，比上年度的3388万顷增加82万公顷，增幅为2.4%。虽然本年度巴西大豆在种植期遭受了轻微干旱，使得播种进度稍微延迟，但随着后期降水的增多，大豆长势逐渐转好，各相关机构开始不断上调巴西大豆产量预估数字。
据巴西国内咨询公司AgRural预计，2017/2018年度巴西大豆产量将达1.162亿吨，高于其1月预估的1.14亿吨，继续刷新历史最高纪录水平。另外，美国的分析机构福四通（INTL FCStone）也开始上调今年巴西大豆产量，从1月预估的1.1009亿吨上调至1.1108亿吨。而2月美国农业部月度供需报告，对今年巴西大豆产量的预估为1.12亿吨，高于其上月预估的1.1亿吨。虽然各机构预估的产量数字稍有出入，但不断调增的趋势一致。
当前巴西大豆开始收获上市，已将丰产预期逐渐转化成现实的供应压力。据咨询机构AgRural统计，截至上周，巴西大豆收割工作已经完成6.4%，虽然低于上年同期的10.1%，但仍然高于五年均值6.3%的水平。其中，巴西大豆第一生产大州马托格罗索州大豆收获进度达到20%，低于去年的30%，与五年均值持平。
再看阿根廷大豆生产情况。由于阿根廷政府对玉米、小麦出口关税下调幅度远大于大豆，使得农民更愿意种植玉米等作物，导致阿根廷大豆播种面积连续三年下降。另外，去年底今年初，南美天气为拉尼娜气候模式笼罩，造成在阿根廷大豆播种以及生长期间，大豆主产区出现了持续干旱，部分地区无法播种，使得部分机构因此继续下调阿根廷大豆播种面积和产量。
据阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）预计，阿根廷2017/2018年度大豆播种面积为1800万公顷，低于前期预估的1810万公顷。由于持续干旱，大豆产量将降至5000万吨，较先前预期的5400万吨下调了400万吨。阿根廷罗萨里奥谷物交易所预计2017/2018年度阿根廷大豆播种面积为1850万公顷，低于早先预测的1880万公顷，大豆产量为5100万吨，为5年来最低水平。相比之下，美国农业部对阿根廷大豆产量预计乐观，在2月月度供需报告中预计为5400万吨，高于市场平均预估的5380万吨的水平。
即便阿根廷大豆因干旱减产，但由于巴西大豆继续丰收，可以弥补阿根廷大豆损失部分。整体看，南美大豆供应问题不大，何况目前阿根廷大豆生长尚处于早期，并非灌浆的关键生长期，最终产量形成尚需时间，不排除后期调高产量的可能。
图为2000年以来美豆播种面积（单位：千英亩）
从南美大豆出口来看，形势一片大好。由于连年丰收，巴西大豆出口不断增加，稳居世界大豆第一出口国位置。即便在美豆上市高峰期，巴西大豆出口仍然不遑多让。据巴西贸易部数据，今年1月该国大豆出口量为156.36万吨，同比增加71.5%，为历史同期最高。2月由于包括帕拉纳州在内的南方地区大豆收获进度缓慢，造成出口销售放慢，大豆装运量可能下降到200万吨以下，但3月起将再度大幅增加。阿根廷自今年1月起，每月下调大豆出口关税0.5%，这将刺激出口商将前期囤积的大豆逐渐出库销售。
大豆进口猛增 豆粕供应充裕
整个2017年国际大豆市场走势相对平稳，整体价格水平不高，在稳定的加工利润刺激下，我国大豆进口量再度大幅增加。据统计，2017年中国大豆进口量为9552.6万吨，增幅达到13.84%，再次刷新历史纪录。今年1月大豆进口量为848万吨，比去年同期的765.5万吨增加10.78%。不过，国内豆粕需求增幅没有同步扩大，导致港口大豆库存和豆粕库存明显上升，供应进一步宽松。
据监测，截至2月4日，国内沿海主要地区油厂进口大豆库存为430.68万吨，比上年同期的369.35万吨增加16.61%，为历年来同期最高水平。由于临近春节放假，大豆到港或避开春节假期，2月大豆进口将集中在下旬。因此，2月底国内沿海地区油厂大豆库存将继续增加。由于加工利润持续为正值，截至目前大豆加工利润仍在50元/吨左右，使得近几个月大豆压榨量维持偏高水平。据调查统计，1月全国油厂大豆压榨量为880万吨，月环比增加1.38%，比上年同期的670万吨增加31.32%。但豆粕下游提货速度较慢，使得国内沿海主要地区油厂豆粕库存居高不下。据监测，截至2月4日，国内沿海主要地区油厂豆粕库存为87.93万吨，较上年同期的69.1万吨增加27.25%，同样为历年来同期最高水平。
图为近5年来国内油厂豆粕周度库存量（单位：万吨）
养殖存栏减少 豆粕需求下降
随着春节前养殖产品大量出栏，节后国内豆粕需求将放缓。因环保禁养以及猪肉需求增幅下降，国内生猪存栏量持续减少。据农业部公布的400个监测县的生猪存栏信息，截至去年12月，国内生猪存栏量为34115万头，月环比下降2.1%，同比下降6.8%；能繁母猪存栏量为3419万头，月环比下降1.2%，同比下降6.4%。生猪、能繁母猪存栏量均连续8个月减少。同时，养殖利润下降也不利于提高养殖户积极性，扩大存栏量。据监测，截至1月底，自繁自养生猪平均盈利200元/头，月环比下降80元/头，降幅为28.6%；较上年同期410元/头下降51.2%。另外，在产蛋鸡存栏量也同样下降。据统计，截至1月，国内在产蛋鸡存栏量为11.13亿只，月环比减少1.03%，同比减少3.6%。养殖产品存栏量下降使得我国饲料产量走低。据统计，去年我国饲料累计产量约2.85亿吨，同比上年下降2%，这是2000年以来我国饲料产量年比首次出现下降。
图为2013年以来我国生猪和能繁母猪月度存栏量（单位：万头）
此外，去年由于豆粕价格整体水平偏低，使得其性价比较高，在饲料配比中大量使用，挤占其他蛋白饲料份额。不过，这种替代作用在去年已经充分体现，出于配方以及营养均衡考虑，豆粕继续提高占比的空间较为有限，毕竟比如鱼粉、菜粕的特性是豆粕无法替代的。
由于对后市饲料需求以及豆粕价格不看好，今年1月油厂豆粕成交量月环比明显下降。据监测，1月国内油厂豆粕成交总量为252.35万吨，比去年12月的307.78万吨减少55.43万吨，降幅为18.01%。
综上所述，在2017/2018年度，南美和美国大豆产量继续维持较高水平的概率极大，世界大豆期末库存还会继续增加，大豆供应将进一步宽松。美豆不具备持续大幅走高的潜力，难以给国内豆粕带来持续提振。加之国内豆粕供应充裕，而需求面临饱和，因此在春节后一段时间里，大连豆粕期货价格难以出现大幅上升行情。 （作者单位：金期投资）
