一、天气炒作提振内外盘豆类价格走势
由于阿根廷天气继续炎热和干燥，市场纷纷担忧阿根廷产量下降，美豆延续涨势。事实上，自去年年底以来，阿根廷大豆产区天气一直炎热干燥，随着大豆作物进入敏感的单产形成期，干燥天气造成的影响日益显著，导致大豆单产潜力下滑。众所周知，天气条件对处于关键生长阶段的南美大豆至关重要。此前阿根廷持续四个月的干旱损及当地作物的生长，天气预报显示一直到下月底雨量还是不足，从而造成眼下阿根廷大豆减产预期强烈。阿根廷不仅是全球第三大大豆出口国，还是最大豆粕及豆油供应国。市场担忧阿根廷干燥天气会限制该国的收成并促使其被迫削减豆粕和豆油出口计划，从而提振豆类期货未来价格走势。阿根廷罗萨里奥谷物交易所近期将其对该国大豆和玉米产量的预估均下调500万吨或更多，阿根廷农业咨询机构Agripac也将大豆产量预估较本作物年度开始时下调约18%。此外，美国农业部预计2018年美国大豆产量将会低于上年，大豆期末库存预计减少13%，为4.6亿蒲式耳，预计短线美豆强势格局将延续。图1为美豆指数日K线走势。
图1 美豆指数日K线走势
在天气炒作的驱动下，投资者看涨情绪急剧升温。CFTC发布的报告显示，投机基金在大豆期货和期权市场上连续第二周大幅增持净多单。截至2018年2月20日的一周，投机基金在芝加哥期货交易所大豆期货以及期权部位持有净多单99111手，比一周前的42869手增加56242手。目前基金持有大豆期货和期权的多单124578手，上周为96776手；持有空单25467手，上周为53907手。从持仓结构的情况来看，市场当前看涨氛围较为浓郁。
二、USDA预计2018年美国大豆减产2%
美国农业部2月23发布报告称，2018年美国玉米和大豆产量预计较去年有所下滑，基于对玉米平均单产174.0蒲式耳/英亩的预估，美国2018年玉米产量预计下滑1%至143.90亿蒲式耳。USDA预计美国2018年大豆产量为43.20亿蒲式耳，较2017年创下的纪录高位减少2%。大豆单产料为48.5蒲式耳/英亩，较去年下降0.6蒲式耳，较2017年创下的历史高位52蒲式耳下降3.5蒲式耳。美国2018/19作物年度大豆年末库存料下滑7,000万蒲式耳，至4.60亿蒲式耳，远低于调查预估均值5.64亿蒲式耳。USDA将库存下滑大部分归因于出口上升。USDA称，2018/19年度大豆出口料增加2亿蒲式耳至23亿蒲式耳，因全球需求强劲，且2018年南美产量下滑。
三、近两个月大豆到港量明显低于预期
由于目前港口对进口美国大豆杂质检查严格，加上中美贸易冲突愈加频繁，中国可能对美豆进口设限的传言不绝于耳，导致买家采购美豆渐趋谨慎，美豆装船数量较低，而南美大豆还没有集中上市，因此2、3月份大豆到港量明显低于预期。据据天下粮仓的最新调查显示，2018年1月份国内港口进口大豆实际到港120船783.95万吨，较去年12月份的883.54万吨下降11.27%，低于此前预告的808.89万吨，1月份实际到港低于预期。2018年2月份国内各港口进口大豆预报到港87船556.1万吨，较1月份的实际到港783.95万吨下降29.06%，低于之前预期的590万吨。未来三个月大豆到港量分别为：3月份大豆最新到港预期670万吨，也低于此前预期的700万吨以上的水平。4月份初步预期880万吨，5月份预期900万吨。不过3-5月份离目前还较远，船期还可能会有变化，还需要进一步跟踪。图2为进口大豆月度走势。
图2 我国进口大豆月度走势
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四、油厂压榨量减少，豆粕价格坚挺
我们知道，阿根廷干燥天气造成的影响日益显著，短线美豆将维持强劲，且2月份大豆到港为556.1万吨，3月大豆到港为670万吨，到港量规模均偏小，亦影响节后初期油厂开机率。统计数据显示，2月17-23日当周，国内油厂开机率大幅下降，全国各地油厂大豆压榨总量为251300吨，较节前第6周压榨量1931800吨下降1680500吨，下降69.91%，当周大豆压榨产能利用率为7.36%，较节前第6周的56.56减少49.2个百分点。豆粕库存或有望继续下降，而豆粕未执行合同不少，油厂挺豆粕价格，提振豆粕现货市场。当前，沿海普通蛋白豆粕主流价格在3000-3060元/吨一线，较节前大涨120-180元/吨不等。我们知道，现货价格的向好运行，在很大程度上有利于提振期货价格走势。图3为豆粕基差走势。
图3 豆粕基差走势
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图4 国内豆粕成交量及价格周度统计
备注：豆粕成交均价格按当周共五个工作日成交价格求平均，未进行加权计算。来源：天下粮仓
此外，大豆压榨利润继续减少，或给豆粕现货带来利好气氛。因春节期间美豆大涨，进口大豆成本也大幅提升。依据天下粮仓的数据显示，按当前进口美国大豆理论成本价3180元/吨，进口巴西大豆理论成本价3270元/吨，四级豆油价格5520-5700元/吨一线计算，豆粕成本价在2986-3039元/吨附近，而目前除了大连及河北秦皇岛仍有利润，其它大部分地区豆粕价格均在成本价下方，油厂压榨利润降低，或令油厂提价意愿较强，利好豆粕市场。图5为江苏进口大豆和山东进口大豆压榨利润走势。
图5 江苏及山东进口大豆压榨利润走势
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五、投资思路
总体而言，天气炒作是推动本轮美盘强攻的核心动力，阿根廷大豆产量大幅下降，也是节后国内豆粕开门爆红的导火索。根据目前情况，阿根廷天气炒作还将延续一段时间，同时春节期间大多油厂停机，未执行合同不少，均令油厂挺粕。加之2-3月进口大豆到港量低于预期，亦影响节后初期油厂开机率，豆粕库存或有望继续下降，预计近阶段或仍将易涨难跌，震荡回升。
