报告要点
美国大豆：2月23日美国农业部在其年度展望论坛会议上预测2018年度美国大豆种植面积9000万英亩，此前分析师预期9060万英亩。从2010年开始，美国北部北达科他州和南达科他州的土地不断被开垦种植大豆，大豆种植面积每年以2%的速度增长，种植面积不增反降，将奠定2018年美豆价格上涨的基调。
南美大豆：阿根廷天气形势依然是目前市场交易的核心。从一月初开始，阿根廷干旱已初现端倪，1月中旬之后没有出现过有效降雨。未来两周圣塔菲、布宜诺斯艾利斯和科尔多瓦几个大豆主产区日均降水不足2毫米。阿根廷大豆干旱已持续近两个月，阿根廷大豆单产下滑，产量下降将成为必然。巴西降雨正常，收割进度正常。
国内豆粕：2018年1月中国进口大豆848万吨，同比增加10.8%，比预报的780万吨多了70万吨，油厂压榨利润从2017年8月以来一直维持良好，一有豆子就压榨，豆粕供应压力较大，大豆、豆粕库存纷纷处于高位。但经过春节假期的停工，令库存慢慢消化，正常情况下油厂一般在正月十二之后陆续开工，这也缓解了豆粕高库存的压力。
国内菜粕：1月到港菜籽在37万吨，不会出现菜籽供应断档现象，整体菜粕的供给仍有保障。需求方面，1季度是菜粕消费淡季，水产养殖进入淡季，菜粕需求明显下滑。综上而言，菜粕供给相对充裕，而需求较为低迷，靠外盘豆类上涨提振，不建议追多。
策略推荐：
期货：不建议追多
期权：期权上建议卖出下方2850以下的看跌期权，仓位可放大至50%-60%。
一、 行情回顾
图1：国内外豆类涨跌图
资料来源：文华财经 信达期货研发中心 截至2018年2月26日9:00
2月国内外豆类、粕类经历上涨行情，受南美天气影响，当月美豆主力合约上涨3.99%，美豆粕上涨最为凶猛，一月大涨10.78%，国内粕类在外盘带动下集体上涨。
二、 宏观环境
从2017年12月初开始，美元汇率持续走弱，美元指数屡创新低，也加强了美国农产品(000061,股吧)出口竞争力，也对豆价造成支撑。整个农产品呈现外强内弱的格局，美豆较国内粕类走势更好。到2月初美元逐渐企稳现小幅反弹，外强内弱的格局有所改变。
图2：美元兑人民币即期汇率
资料来源：WIND 信达期货研发中心
三、 大豆篇
3.1 USDA 2月报告影响较小
USDA2月大豆供需报告显示：美豆产量43.92亿蒲（上月43.92、上年42.96），出口21亿蒲（上月21.60、上年21.74），结转库存5.30亿蒲（预期4.92、上月4.70、上年3.02）。美豆产量不动，但出口大幅下调令美豆结转库存增幅明显大于预期，巴西大豆产量增加恰好抵消阿根廷产量损失那部分，但全球大豆库存意外小降，本次报告中性偏空，但实际影响不大。
3.2 大豆出口进度偏慢
USDA上周公布的出口销售报告显示，截至2月15日当周，美国2017/18年度大豆出口销售净减10.91万吨，较上周及前四周均值大幅下降，预估60-90万吨。2018/19年度大豆净销售22.21万吨，略高于市场预估的0-20万吨。2017/18年度累计出口销售4471.34万吨，完成销售预期的78.23%，远落后于去年同期93.34%。
按照目前的销售进度，后期仍有200-500万吨的下调空间。压榨方面， NOPA压榨月报显示，1月份美国大豆压榨量1.63111亿蒲式耳（预期1.65511，上年1.60621，上月1.66305）。虽然大豆压榨不及市场预期，但仍为历史同期最高，美国国内大豆需求良好。
3.3 种植面积不增反减
FARM FUTURES农场主杂志在2017年12月4日到2018年1月3日在线调查了925名农户发现，2018年美国农民可能倾向于维持2017年一样的种植面积，达到9010万英亩。与去年保持一致。近几年的持续跟踪发现，只要美豆种植期间没有很大的天气干扰，农场主杂志所调查的种植面积与实际面积相差不大。
此前在2017年该机构调查结果显示美豆面积较2016年大增8.5%，也符合2017年实际情况。2月23日美国农业部在其年度展望论坛会议上预测2018年度美国大豆种植面积9000万英亩，此前分析师预期9060万英亩。从2010年开始，美国北部北达科他州和南达科他州的土地不断被开垦种植大豆，大豆种植面积每年以2%的速度增长，种植面积不增反降，将会奠定2018年美豆价格上涨的基调。
图3：美豆2月供需平衡表
资料来源：USDA 信达期货研发中心
3.3 关注南美天气
USDA2月供需报告显示巴西产量11200万吨（预期11140、上月11000、上年11410）；阿根廷产量5400万吨（预期5380、上月5600、上年5780）。巴西大豆产量增加恰好抵消阿根廷产量损失那部分，南美大豆产量变化不大。
巴西大豆进入收割期，截至2月18日，马州收割完成45.79%，去年同期51.94%，五年均值43.38%，收割进度正常。未来两周巴西大豆主产区降雨正常，收割进度不会受到影响。
阿根廷天气形势依然是目前市场交易的核心。从一月初开始，阿根廷干旱已初现端倪，1月中旬之后没有出现过有效降雨。未来两周圣塔菲、布宜诺斯艾利斯和科尔多瓦几个大豆主产区日均降水不足2毫米，而阿根廷大豆正值开花期，日均正常需水在5毫米左右。
长时间干旱将导致大豆叶片结构发育迟缓、影响花荚率及籽粒饱满程度，从而影响单产。从未来两周的降雨情况来看，阿根廷大豆单产下滑，产量下降将成为必然。虽然USDA在2月供需报告下调了阿根廷200万吨的产量至5400万吨，但按照目前这样的干旱状况，我认为未来阿根廷大豆产量再降500万吨也是正常之举。
四、豆粕篇――油厂压榨利润好，大豆进口充足
国内方面，2018年1月中国进口大豆848万吨，同比增加10.8%，比预报的780万吨多了70万吨，油厂压榨利润从2017年8月以来一直维持良好，一有豆子就压榨，豆粕供应压力较大，大豆、豆粕库存纷纷处于高位。但经过春节假期的停工，令库存慢慢消化，正常情况下油厂一般在正月十二之后陆续开工，这也缓解了豆粕高库存的压力。需求方面，由于生猪行业修复遇阻，下游豆粕需求恢复缓慢。豆粕需求增量主要来自替代，对DDGS替代，在禽料、猪饲料中，豆粕添加比例均已达到上限，豆粕需求难现大幅增加。
五、菜粕篇――菜粕供应充足
1月到港菜籽在37万吨，不会出现菜籽供应断档现象，整体菜粕的供给仍有保障。需求方面，1季度是菜粕消费淡季，水产养殖进入淡季，菜粕需求明显下滑。综上而言，菜粕供给相对充裕，而需求较为低迷，靠外盘豆类上涨提振，不建议追多。
六、其他因素――基差和持仓
6.1 豆粕基差或现反弹
春节过后，油厂开机率下滑，大豆、豆粕库存经过两个星期的消化，压力得以缓解，现货价格上涨或令基差修复。
6.2 基金持仓――投机基金在CBOT大豆期货期权大幅增持净多单
截至2018年2月20日当周，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货以及期权部位连续五周大幅增持净多单，至99111张。与2017年6月底那波通过基金空单快速离场推动基金净多增加不同，此次基金净多单通过基金多头增加和空头减少共同推动，将令美豆上涨力量更强劲，持续时间将更长久。COT值反弹至0.66，无明显指导意义。
七、 豆粕期权评述
至2月23日豆粕期权成交保持稳定，本周豆粕期权累计成交量为10.28万手（单边，下同），持仓量1549万手，自从2017年9月豆粕期权持仓限额放开后，期权成交量稳步增长。上周豆粕期权成交量PC比值为1.07，持仓量PC比值1.1，市场情绪较为乐观。
从波动率角度看，受春节长假不确定因素影响，豆粕隐含波动率较节前显著走高，目前5月豆粕期权平值移至2950元/吨，平值期权隐含波动率16.18%，60日历史波动率13.35%。与历史波动率相比，豆粕隐含波动率处于较高位置，期权上建议卖出下方2850以下的看跌期权。
八、后市展望
2018年度大豆播种面积不增反降已为美豆上涨奠定了基础。后期主要关注南美产区天气状况，天气的好坏将直接影响南美大豆产量，只要阿根廷未出现有效降雨，大幅下调产量成必然。连豆粕基本面转好，同样反映在价格上，技术上M1805合约已突破前期高点冲击3000元/吨，不建议追多，可以采取卖出下方虚值二档2850及以下的看跌期权。
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