受春节下游停工影响，铜价节前出现下跌。但是随着节后下游需求的逐步恢复，在精炼铜供给弹性相对较小的情况下，铜价有望回升。
废铜进口缩量
通过对未来矿山的投产梳理，可以看出，2017―2019年铜矿供给复合增长率为1.5%（远低于2011―2016年的4.6%），即铜精矿供应增量较少，同时从公布的限制类废铜进口批文来看，废铜进口缩量不可避免，原料端供应紧张局面对精炼铜价格支撑明显。国际铜业研究组织预计2017年全球铜矿产量下降2.7%，2018年世界铜矿产量将增加2.5%至2030万吨（与2016年的水平持平）。2017年关停产能的重新启动以及一些新的主要项目投产将支撑2018年铜精矿产量增长，但是未来由于铜矿新开工项目较少，铜精矿新增产量将出现下滑。另外，世界矿山老龄化趋势越来越严重，矿山罢工风险继续上升。因此，在2018年在铜精矿供应增量有限的背景下，存量供应还受到罢工和矿山品位降低的影响，将进一步加剧铜精矿供应偏紧的格局。
从最新公布的2018年第七批限制类废铜进口批文来看，废七类进口批文远低于去年同期，供应方面的限制决定了铜价向下空间有限。2018年2月23日，第七批限制类废铜进口批文公布，在此前公布的第六批批文中，没有限制类废铜的批文，在本次公布的批文中，限制类废铜批文中企业3家，限制类废铜减少势在必行。2017年前七批限制类废铜进口批文合计277.65万吨，2018年前七批合计19.45万吨，同比减少93%。因此，监管部门加大限制类废铜进口的意图明显，废铜进口缩量在2018年不可避免，目前我国再生精炼铜占比为27%，废铜进口量减少必然会影响到精炼铜供给，铜价下跌空间相对有限。
中长线多单布局
从精炼铜自身供需来看，春节期间炼厂一般无停产计划，而下游铜制品企业大部分休假，供需阶段性错配导致炼厂小幅累库存，但是春节后随着下游开工恢复，供需面会逐渐好转。现货市场方面，春节期间到货并不是很多，这并不是由春节期间运力所导致，而主要受精炼铜自身供给有限影响，1月铜精矿进口162万吨，相比2017年12月低3.2万吨，铜精矿进口量不足以及废铜进口减少造成精炼铜产量增加有限。
库存方面，春节前后，上期所仓单增加近2万吨，上海保税区库存上升5万吨，同期国际市场LME铜库存增加3万多吨，COMEX铜库存增加0.5万吨，整个市场库存增幅较小。从终端需求来看，近期美国在推出1.4万亿的减税机会后公布了1.5万亿的基建投资计划，2018年如果美国万亿基建计划实质落地，铜价将向上突破60000元/吨。
图为铜现货、期货价格及基差走势（单位：元/吨）
综上所述，受春节假期影响，下游停工导致现货走弱，炼厂累库存，这些利空在春节前铜价下跌中已经做出了充分反映，目前在收复了之前的跌幅之后，铜价继续上涨需要需求端的推动。基于上述判断，笔者认为，铜价阶段性底部已经形成，随着下游企业逐步恢复开工，以及终端利好不断释放，铜价将稳步上涨。操作上，建议中长线多单可以进场，短期内铜价走势或有反复，建议逢低买入为主。
（作者单位：中原期货）
