文丨一德期货黑色事业部
截止本周，钢材已累库12周，本周库存总量2479.6万吨，较上周增加131.6万吨，增幅相对放缓，预计未来1-2周将结束整个冬储过程，进入去库期。因此高库存下钢价虽有调整压力，但亦有需求启动和限产炒作的支撑，目前仍表现为高位震荡行情。
一、库存分析
1. 总库存处于高位，但本周累速已放缓，预计未来1-2周将进入去库阶段
以公历算，截至到3月1日当周，库存已累积12周，累积库存量约1324万吨，累幅114.6%，本周较上周再增加约131.6万吨，但增速已较上期明显放缓，结合历年的累积周期和节气推算，预计未来1-2周将进入去库阶段。
2. 社会库存高，钢厂库存相对低
18年冬储累库情况与17年不同的是，货源基本都集中在贸易商手里，钢厂库存量非常少。本周数据显示，钢厂总库存量约675万吨，较上周减少近55万吨，而社会总库存量较上周还增加了186万吨。钢厂库存压力非常小，资金压力也小，这也意味着后期增产的动力十分充足，尤其是利润较高的螺纹，产量仍有提升可能。受政策影响，目前高炉产能利用率整体处于低位水平，利润修复的驱动下预计后期产量还有提升空间，但同样仍受限产政策（及延长限产期的新政策）影响，提升空间也比较有限。另外电炉在春节后开工率也有望增加。总体来看，后期产量存有增长的担忧，但在政策引导下相对可控，不过在3月15日限产基本放开后将与下游需求的启动形成博弈。
反观贸易商方面，虽然手里库存量很大，但据我们了解，大贸易商的冬储成本一般在3850左右，小贸易商的冬储成本在3950左右，目前心态都还好（后结算制度也提供一定支撑），所以高库存下，在4100-4200的高价区间存有部分兑现的动力，尤其是大贸易商，但相对的，需求尚未启动的背景下，在囤货成本区附近也有一定的支撑，大小贸易商都没有抛货压力。
3. 螺纹库存高，热卷库存相对低
从本周数据来看，热卷的产-存结构依然要比螺纹更加健康一些。螺纹周产量287.4万吨，同比增加5.32%，总库存1274.8万吨，同比增加14%；热卷周产量319.4万吨，同比减少4.79%，总库存383万吨，同比减少5.6%。
二、总结与关注
根据上文分析，钢厂压力很小，由于需求即将释放的预期仍强，贸易商心态也没有趋弱，因此对当前的高库存也不用过分悲观。现货高价位或存一定的兑现需求，但上有顶（高价回调），下也有底（成本支撑）。整体以高位震荡对待，后期关注3月15日后，高利润下产量的释放是否会快于需求的释放，形成新的错配。
另外，唐山地区发文要求在非采暖季继续执行10%-15%的错峰限产措施，总限制产能约987.5万吨，河南地区也有轮动限产30%的要求，这意味着在此常态下，其他省市或将陆续加入执行限制措施的行列，从中长期上看，最大的影响应为供应缺口回补的时间会继续延后。而短期需要关注的是需求能否正常启动，以及库存的消化节奏。
策略上，热卷5-10正套仍可持有。分品种上，目前热卷的库存结构要优于螺纹，但由于螺纹的春季需求释放预期更强，同时热卷的下游补库也一直没有启动，所以整体上卷螺差还维持在一个相对低位的水平波动，短线仍是40-80区间窄幅波动操作，后期若需求释放，叠加热卷的产存结构还是更加合理的话，上涨弹性也可能更强，卷螺差的趋势套利则可关注。
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