文丨彭瑶 产业投研部摘要
根据美国农业部2月23日农业展望论坛，预计18/19年度全球产量将小于消费（保守估计2%增速），产不足需128万吨，进入去库存阶段。18/19年度全球消费增长可观，而种植面积增幅有限，在种植面积尚未确定前，市场炒作心理较大，关注3月底的美棉种植意向报告。
截至2月22日当周，美国2017/18年度棉花净出口销售量累计达到311万吨，完成USDA出口预测（2月）的98%，；美国棉花装运量累计达到136.5万吨，完成USDA出口预测（2月）的43%，下一年度签约向好。2月22日当周美棉出口数据显示销售和装运同环比均下降，但考虑到22日当周涵盖了中国春节，且当周销售绝对值依然处于近今年相对高位，故认为整体数据表现良好。
1月全国工业库存同环比均有所下降，预计3月中上旬将引来补库的相对高峰。16/17年CF活跃-储备棉轮出底价价差的均值为243，根据16/17年轮出经验，轮出前两周市场抢拍心理较大，CF活跃-储备棉价差会处于相对高位，随着轮出的继续进行，市场上国储棉资源增加，纺企抢拍的热情会有所下降，成交率降低，进入储备棉与新棉的博弈阶段。
目前3128B-美棉1%港口提货价E MOT在1000元/吨一线，随着我国国储去库存的进行以及国储棉轮出底价计算公式中国际棉价权重占比50%，内外棉的联动性将进一步增强，预计5月前内外棉价差将延续往年的走低趋势，价差继续缩小空间在[800,1000]之间。
未来展望
国际上，在新年度棉花进入种植阶段前，市场将持续面临全球种植面积的炒作，关注3月底美棉种植意向报告。在全球18/19年基本面预期趋紧、未点价卖出合约量历史高位、基金多头等因素共同作用下，预计4月前美棉将继续保持坚挺。
国内短期：节后新棉销售、套保压力相对弱化，目前跨月价差也给了巨量仓单压力后移的空间，储备棉继续去库存，3月中上旬左右或是国内补库的一个阶段性高峰，长期看储备库库存大幅下降，纺企参与储备棉拍卖的积极性进一步提高，同时近期外棉涨势提高国内储备棉轮出底价，预计郑棉短期仍有上行空间，前期低位05多单在3月下旬前可继续持有。
3月底在随着储备棉轮出的进行市场有效供应增加预期和中、美两国再次进入种植面积炒作期因素影响下，郑棉或将再次重归[15000，15600]里区间震荡。
国内中长期：18/19年度全球消费增长可观，而种植面积增幅有限，加上天气扰动棉价易涨难跌。随着国储去库存的继续进行，18/19年度国储库存进入安全边际，国内基本面进一步转好，09可长线持有多单。
一、2月行情回顾
ICE 05合约2月开盘价78.33美分/磅，最高至 83.05 美分/磅，最低至 76.44 美分/磅，报收82.88 美分/磅，在出口销售报告数据向好和18/19年度供需预期趋紧等利好下，2月下旬ICE开启上涨模式，2月累计下跌 4.55 美分（或 +5.8%）。
郑棉 1805 合约2月开盘价 15185 元/吨，最高至 15260 元/吨，最低至 14840元/吨，报收 15195元/吨，2月累计上涨10 元（或0.00%）。节前受新棉销售压力压制，郑棉一路下行，节后随着下游纺企开工率的恢复，补库带动下郑棉市场有所回暖。
二、国际棉花市场
1. USDA2月供需报告
USDA2 月全球棉花供需预测报告显示： 2017/18 年度全球棉花总产2642.6万吨，调增8.8万吨，全球消费2623.6万吨，调减7.1万吨，库存 1928.1万吨，调增 16.6万吨，全球库存消费比调增0.83个百分点，整体报告数据中性偏空。
2. 美国农业部展望论坛
根据美国农业部2月23日农业展望论坛，预计18/19年度全球产量将小于消费（保守估计2%增速），产不足需128万吨，进入去库存阶段。
据日本化纤协会数据，棉花在全球纤维消费中的占比连续两年回升，且鉴于目前原油强势，化纤成本的上升将强化棉花消费回升的趋势。我们以近5年全球消费增速平均2.37%预计18/19年度，全球棉花消费量将达2693万吨，近10年，全球棉花产量超过2693万吨的年度仅11/12年度的2779万吨和12/13年度的2398万吨，而这两年产量增加主要受种植面积的推动，17/18年全球单产已达到了历史较高水平，关注后期价格能否支持种植面积的大幅增加（3月底美棉种植意向报告）以及种植生长期间的天气状况。
3. 美国
（1） 加工
截止2月1日，2017/18年度美国棉花累计加工总量423.68万吨，同比增加约64万吨，已加工量达USDA预期产量的92%。
（2） 未点价合约
据CFTC，截至1月26日当周，美棉ON-call未点价卖出订单141824（+1065） 张，其中18年7月合约未点价卖出42853（+1305）张，5月和7月未点价卖出订单量依然处于历史相对高位；未点价买入订单34362（-184）张，其中18年5月合约未点价买入3512（+1183）张。
（3） CFTC基金持仓
截至2月27日当周，CFTC美棉仅期货非商业持仓基金多头107239（+8837）张，空头15419（-2628）张，ICE总持仓增7686至259538张，净多占比35%，较前周增加3.5%。
（4） 出口销售
截至2月22日当周，美国2017/18年度棉花净出口销售量累计达到311万吨，完成USDA出口预测（2月）的98%，高于五年均值10个百分点；美国棉花装运量累计达到136.5万吨，完成USDA出口预测（2月）的43%，低于5年均值4个百分点，下一年度签约向好。2月22日当周美棉出口数据显示销售和装运同环比均下降，但考虑到22日当周涵盖了中国春节，且当周销售绝对值依然处于近今年相对高位，故认为整体数据表现良好。
4. 印度
据印度CCI，截止至2018年2月22日，印度新棉累计上市量达2231万包折379万吨,累计上市量占年度总产量的61%（CAI2月预测），较2017年3月2日上市量增加13.45万吨，其中马邦上市量551.8万包折93.8万吨；古邦上市量497.9万包折84.6万吨。近期印棉日上市量有所减少，印棉价格有所上涨，其对美国棉花的进口需求增加。
二、国内棉花市场
1. 新棉购销
加工：截止2018年3月1日24点，新疆地区总计加工量：498万吨; 入库量：479万吨；其中兵团加工量：150万吨，地方加工量：347万吨；内地总计加工量：22万吨。
销售：
据对80家大中型棉花加工企业的调查，截至 3月2日，全国销售率为49.1%，同比下降 21.6个百分点，较过去四年均值减缓8.7 个百分点，其中新疆销售 48.3%。
根据全国棉花交易市场仓单日报，截至2月28日18/19年度净入库量339万吨，净出库量189万吨，考虑到部分已成交（未定价）的新棉虽然仍在疆内监管库，但实际已销售（包括地方棉）等原因，估算新棉销售率极有可能大于50%。节后新棉销售有所好转，现货价格稳中有涨。
18年储备棉轮出将于3月12日开始，8月底结束，出于降低生产成本目的，企业更青睐性价比较高的储备棉，轮出初期，纺企抢拍的积极性加大，进入中期，由于市场库容充足，抢拍热情或有所减少，总的来说，进入3月中旬，市场销售价将围绕储备棉价格展开，新棉与储备棉存在竞争关系，施压新棉销售。
2. 库存
（1） 工商业库存
2018年1月底全国棉花商业库存391万吨，环比减少24.32万吨，同比增加123.2万吨；
2017年1月底全国棉花工业库存63.89万吨，环比减少2.65万吨，同比减少0.67万吨。其中工业库存中新疆棉48.82万吨，进口棉8.67万吨，环比均有所减少。
（2） 仓单
截至2018年3月2日，郑棉期货市场仓单共计5798张，周增49张，增速明显放缓；有效预报1496张，仓单加有效预报折合棉花总量达29.2万吨，为近5年同期最大值，其中有322张仓单属于16/17年度棉花，约1.3万吨。
仓单+有效预报中新疆库/内地库=3131/4163=0.75，在内地库注册仓单的意愿提高。截至3月2日，5-9价差为-480，跨月价差给仓单压力提供了后移的空间。
3. 国储棉轮出
依往常市场经验，出于降低生产成本需要，纺企更青睐性价比较高的储备棉，离储备棉轮出只有一周的时间，2018年轮出细则也将于下周出台，关注轮出政策是否发生变化，考虑到18/19年度相对趋紧的供需面以及国储库存的减少，预计18/19年度国储棉成交价格重心将有所上移。17年国储标准级轮出底价均值为15187元/吨，18年国储轮出自3月12日开始，目前监测的国储标准级轮出底价约在15000，加上交易费、倒垛费、出库费95元的固定费用以及其余成本，标准级储备棉的持有成本高于15000，这在一定程度上支撑郑棉价格。期待2018年轮出细则的出台，是否限制贸易商参与拍卖（市场预期轮出政策会发生变化）。
1月全国工业库存同环比均有所下降，预计3月中上旬将引来补库的相对高峰。16/17年CF活跃-储备棉轮出底价价差的均值为243，根据16/17年轮出经验，轮出前两周市场抢拍心理较大，CF活跃-储备棉价差会处于相对高位，随着轮出的继续进行，市场上国储棉资源增加，纺企抢拍的热情会有所下降，成交率降低。
三、棉花下游市场
1. 内外棉价差
由于近期国际棉价回调上涨，内外棉价差有所修复，目前3128B-美棉1%港口提货价E MOT在1000元/吨一线，随着我国国储去库存的进行以及国储棉轮出底价计算公式中国际棉价权重占比50%，内外棉的联动性将进一步增强，预计5月前内外棉价差将延续往年的走低趋势，价差继续缩小空间在[800,1000]之间。
2. 内外纱价差
自12月底以来随着国际棉价的上涨，国外棉纱价格均有不同幅度上涨，国内外纱价逐渐缩小至倒挂，越南C32S现货价2月上涨30元/吨，目前内外纱C32S价差在-325一线，有利于国内棉花的消费。
3. 花、纱进口
2018年1月中国进口皮棉13.4万吨，环比增33.4%，同比增16.6%。17/18年度前5个月累计进口棉花48万吨。2018年1月我国进口棉纱19.6万吨，环比增10.7%，同比增12.5%。
4. 纺C32S利润
目前纺C32S理论利润在206元/吨一线。
5. 成品库存
1月纺织企业棉纱库存天数23.47天，同比增加7.42天，环比减少2.09天；纺织企业坯布库存天数28.12天，同比减少0.98天，环比增加0.36天。整体而言，2018年春节放假时间较去年有所减少，2月下旬70%以上纺企结束放假，下游开工率明显回升。
6. 纺织品服装出口
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