目前看，春节后钢厂烧结矿库存大幅回落，相对库存降至25天，绝对库存方面，河北、山东两地库存大幅低于2017年同期，限产临近尾声，钢厂存在补库需求；另外，结构性问题是近一年来左右矿价的重要因素，目前钢厂烧结矿入炉品位增至历史高点56%，表明虽利润收窄但钢厂对高品矿需求依然强烈，而废钢价格持续上涨使其已接近甚至高于生铁成本，经济效益下降，随着复产高炉增多钢厂将加大铁矿石用量来替代废钢，综合看铁矿需求有望持续好转；不过近期受环保影响唐山及邯邢加大限产力度，而唐山出台的非采暖季限产方案，及3月两会期间对环保的要求均将对铁矿需求有一定影响，而市场关注的港口库存已接近1.6亿吨，特别是高品矿库存量，持续增加了三个月，所以高品矿供需偏紧的情况将会得以改善，结构性问题对矿价的影响也将弱于前期。因此对铁矿自身而言，其在3月份受补库影响虽存在走强动力，但向上空间预计有限，需要强势品种的带动，若钢价走势较强则铁矿则能突破前高570元，若钢材需求不振且库存高企加复产走势偏弱，则矿价将会在此承压，同时钢厂补库过后供需矛盾在度显现，矿价回调压力较大。而从中长期看，外矿特别是高品位矿产量的提升，国内房地产及基建下滑对钢材需求的减弱，均将增加铁矿下跌压力增大，因此继续看空。
操作上，在钢厂铁矿石库存未明显回升前建议偏多操作，回调做多为主，1805下方支撑500-520元，同时在此期间建议做多5、9价差。
一
钢厂库存偏低 存在补库需求
从需求角度出发，钢材盈利情况尚可，入炉品位处于高位，钢厂采购仍偏向高品位矿，而库存方面，经过春节假期后，部分地区钢厂进口烧结粉矿库存在度回落，显著低于2017年后同期，而随着限产临近尾声，高炉复产的增多，钢厂补库需求也将逐步释放。
节前，钢厂虽有补库行为，相对库存增至33天，绝对库存也有所增加，但由于采暖季限产，因此河北、山东等主要限产地钢厂库存仍明显低于去年同期，其中河北节前进口烧结矿库存为791.33万吨，山东为255.00万吨，而2017年同期则分别为1154.06及331.00万吨，相对库存虽仅较去年同期低2天，但2017年同期并未限产，因此从相对库存看依然较低。而节后钢厂库存则在度回落，相对库存降至25天，绝对库存山东及河北两地则分别降至655.1及189.8万吨，较2017年节后分别减少29%和28%。
国内钢厂进口矿平均库存可用天数、国内样本钢厂烧结粉矿总库存
二
限产临近尾声 复产高炉增加
从高炉生产情况看，目前国内样本钢厂烧结粉矿日耗为60.9万吨，而未进入采暖季前日耗则为67.86万吨，因此后期随着高炉复产增多，钢厂烧结矿日需求有10%的增幅，对于铁矿石需求也将同步增加。高炉开工率近期开始触底回升，随着限产临近结束，复产高炉将逐步增加，对于铁矿石需求也将同步回升。
国内样本钢厂进口烧结粉矿日耗、国内样本钢厂高炉生产情况
三01
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烧结矿入炉品位处历史高位 高品矿需求依然较高
另外，目前矿价能否大幅上涨的关键仍是高品矿的供需情况，即结构性问题对矿价影响，而决定高品矿需求的是钢厂盈利水平，虽然在需求回落的影响下钢价下跌使吨钢盈利也大幅收窄，但当前螺纹及热卷盈利仍处于历史高位，因此钢厂对高品矿的需求依然较高，从烧结入炉品位看，已升至历史高位56%，因而后期随着高炉复产，钢厂的补库中心预计仍以高品矿为主。
国内钢厂进口矿平均库存可用天数、国内样本钢厂烧结粉矿总库存
四
废钢价格大涨 利好铁矿需求
限产期间，为增加铁水产量，钢厂加大了废钢用量，造成中频炉清理后废钢价格的大涨，目前看，废钢价格已接近甚至高于生铁冶炼成本，因此随着高炉复产增加，从经济效益角度出发，钢厂势必将减少废钢用量，铁矿石需求将随之增加。
国内废钢价格与生铁成本
不过在需求存在回暖预期的同时，持续高增的库存及环保限产的影响仍高悬铁矿石上空的“达摩克利斯之剑”，尤其是高品位矿库存的持续攀升，正逐步削弱结构性问题对矿价的影响，即使铁矿上行力度减弱，而三月两会期间环保势必趋严，唐山的错峰生产计划均将使矿价走势面临一定不确定性；另外，房地产及基建投资下滑对于钢材需求的影响仍需关注。
五
港口库存高增 高品矿库存不容忽视
截至目前，即3月2日当周，全国港口铁矿石库存总量为15,956.20万吨，逼近1.6亿吨大关；从库存细分项看，高品澳洲粉库存为2091.3万吨，巴西粉矿库存为1937.7万吨，同比增幅分别为33.1%和33.6%，高品矿在港口库存中占比也较前期有较大提升，从其与矿价走势看，两者存在较强的负相关性，表明高品位矿的持续增加正削弱其对矿价的影响。
铁矿石港口库存总量
六
房地产及基建投资下滑影响钢材需求
对于铁矿而言，在无供给侧改革的背景下，决定其价格的核心因素即是钢厂的需求，而钢厂对于炉料的采购多受钢材产销与盈利影响。而房屋销售在调控下正持续下滑，对于投资端的影响也在逐步显现，另一端基建投资则受到控制地方政府债务影响同样面临较大的下行压力，因此对于钢材而言其需求将受到一定冲击，进而影响到钢厂对原料的采购。
房屋销售竣工情况、房地产投资及土地购置面积
七、唐山错峰生产及两会期间环保影响值得注意
唐山地区在上周公布了非采暖季错峰生产方案，时间为2018年3月16日至2018年11月14日，限产最低比例为10%，最高比例为15%，而邯邢地区近期也表明由于2017年完成环保任务难度较大，于年后也加大了限产力度，因此不排除其也在2018年非采暖季出台相似政策，若此项政策蔓延至其他“2+26”城市，则其对铁矿石需求的影响则不容忽视；同时两会期间，环保督查势必较为严格，届时对于北方城市而言在限产上的力度也将随之加重，因此采暖季过后，在这两方面的影响下铁矿石需求的复苏力度或将减弱。
不过另外需要注意的一点是，低品位矿的供给问题。由于2017年以来高品矿需求大增，其相对于低品矿的溢价也在持续攀升，而相应58%以下的低品矿折扣则在持续增加，这对于除淡水河谷、力拓及必和必拓外的其他矿山而言是一毁灭性打击。近期阿特拉斯矿山公布的财报显示，其2018财年前6个月经营净现金流量骤降至1900万美元，去年同期为9400万美元，主要由低品矿折扣加大且发运减少引发，其上半年亏损2100万澳元，而去年同期是盈利状态，2018财年上半年发运量仅为520万吨，上财年同期则为810万吨。目前普氏58%品位的矿石价格为46美金，较去年末低点32美金已有了较大增幅，但对于中小矿山而言，仍不容乐观。以阿特拉斯为例，其是除四大外经济较好的矿山之一，2018年目标C1成本为37-39澳元，加上其他费用则其至中国完全成本在38-40美金，考虑到折扣，其利润空间已非常小，而2017年很长时间甚至处于亏损状态，由此推算其他以低品矿为主的中小矿山将面临相似的境遇。即使是FMG这种位于四大之列的矿山，由于其是以低品位矿为主，虽不断压缩现金成本，但受到折扣及需求影响，其在2017年销售及盈利情况同样不佳，其正意图增加60%以上铁矿石的产量，同时将2018年的矿石折扣最低降至70%。因此若低品位矿需求不佳情况仍在持续，则众多中小矿山面临减产甚至停产，而大型矿山也将减少低品矿产量，届时从总量出发铁矿石供给过剩问题将得到缓解，对于矿价的支撑将会增强。这里需要持续关注中小矿山的运营情况。
从Bloomberg统计的大型投行的预测看，多数对2018年的铁矿石持悲观看法，主要源于主要矿山供给的提升及国内地产及基建走弱对钢材需求的影响。
9、10
国际投行对2018年铁矿石预测值
国际投行对2018年铁矿石预测值
所以，综合分析看，我们对铁矿石短期相对乐观，但全年看偏空看法不变。操作上，建议近期谨慎追空，500附近轻仓做多，关注前高压力，同时钢价走势仍是绝对铁矿石后期运行的关键。
七
唐山错峰生产及两会期间环保影响值得注意
唐山地区在上周公布了非采暖季错峰生产方案，时间为2018年3月16日至2018年11月14日，限产最低比例为10%，最高比例为15%，而邯邢地区近期也表明由于2017年完成环保任务难度较大，于年后也加大了限产力度，因此不排除其也在2018年非采暖季出台相似政策，若此项政策蔓延至其他“2+26”城市，则其对铁矿石需求的影响则不容忽视；同时两会期间，环保督查势必较为严格，届时对于北方城市而言在限产上的力度也将随之加重，因此采暖季过后，在这两方面的影响下铁矿石需求的复苏力度或将减弱。
不过另外需要注意的一点是，低品位矿的供给问题。由于2017年以来高品矿需求大增，其相对于低品矿的溢价也在持续攀升，而相应58%以下的低品矿折扣则在持续增加，这对于除淡水河谷、力拓及必和必拓外的其他矿山而言是一毁灭性打击。近期阿特拉斯矿山公布的财报显示，其2018财年前6个月经营净现金流量骤降至1900万美元，去年同期为9400万美元，主要由低品矿折扣加大且发运减少引发，其上半年亏损2100万澳元，而去年同期是盈利状态，2018财年上半年发运量仅为520万吨，上财年同期则为810万吨。目前普氏58%品位的矿石价格为46美金，较去年末低点32美金已有了较大增幅，但对于中小矿山而言，仍不容乐观。以阿特拉斯为例，其是除四大外经济较好的矿山之一，2018年目标C1成本为37-39澳元，加上其他费用则其至中国完全成本在38-40美金，考虑到折扣，其利润空间已非常小，而2017年很长时间甚至处于亏损状态，由此推算其他以低品矿为主的中小矿山将面临相似的境遇。即使是FMG这种位于四大之列的矿山，由于其是以低品位矿为主，虽不断压缩现金成本，但受到折扣及需求影响，其在2017年销售及盈利情况同样不佳，其正意图增加60%以上铁矿石的产量，同时将2018年的矿石折扣最低降至70%。因此若低品位矿需求不佳情况仍在持续，则众多中小矿山面临减产甚至停产，而大型矿山也将减少低品矿产量，届时从总量出发铁矿石供给过剩问题将得到缓解，对于矿价的支撑将会增强。这里需要持续关注中小矿山的运营情况。
从Bloomberg统计的大型投行的预测看，多数对2018年的铁矿石持悲观看法，主要源于主要矿山供给的提升及国内地产及基建走弱对钢材需求的影响。
国际投行对2018年铁矿石预测值
所以，综合分析看，我们对铁矿石短期相对乐观，但全年看偏空看法不变。操作上，建议近期谨慎追空，500附近轻仓做多，关注前高压力，同时钢价走势仍是绝对铁矿石后期运行的关键。
