自2月16日，伦锌连续回落，下破60日均线，市场看空情绪有所增加。我们认为，锌精矿供应依然处于偏紧状态，锌终端消费预期良好，锌价虽然短期在库存大幅增加等因素的影响下出现回落，但中长期多头格局并未发生改变。
短期锌价下跌逻辑
短期锌价回落主要受三方面因素影响。第一，中国进口锌精矿增加，1月进口锌精矿34.45万吨，环比增长55%，同比增长47.88%。加工费方面，TC现货成交价格为5―25美元/吨，没有发生大的变化，但Nystar等公司将提高锌精矿产量，市场预计2018年TC整体处于上行的状态。第二，下游加工企业补库积极性不高。在正常情况下，农历正月十五（3月2日）之后，加工企业将陆续开工，对锌的需求增加，但截至3月6日，企业买货量较少，现货贴水90元/吨。第三，LME锌库存大幅增加，市场看空情绪有所增加，对锌价有一定的打压作用。3月5日，LME锌库存大增77275吨，为1989年以来最大增幅。LME现货升水从2月28日的29.5美元/吨，下降至2.75美元/吨。
全球经济继续回升
全球主要经济体宏观指标运行良好。美国方面，2月ISM制造业指数为60.8，高于预期的58.6，创2004年5月以来新高，显示美国制造业持续扩张。同时，美联储半年度货币政策报告显示，美国劳动力市场接近充分就业状态，大部分委员预计今年通胀将接近2%。美联储主席鲍威尔在国会作证时表示，美国经济前景依旧强劲，通胀将升至2%，市场波动不会阻止加息步伐。欧洲方面，欧元区2月经济景气指数为114.1，企业景气指数为1.48，均高于预期值。欧洲央行行长表示，欧元区经济强势扩张，经济增速比预期强劲，预计整体通胀将逐渐上行。中国方面，制造业延续扩张态势。2月财新中国制造业PMI为51.6，为去年8月以来新高，高于预期值51.3和前值51.5，显示中小企业生产经营活动继续小幅改善。从企业对未来发展预期看，2月份制造业生产经营活动预期指数为58.2%，高于1月水平，表明企业对市场发展信心有所增强。
中长期处于多头格局
我们认为，锌价中长期依然处于多头格局。第一，锌精矿供应依然存在缺口。锌矿商提高锌精矿产量符合我们此前的预期，锌价高位运行刺激部分矿山复产和增产，锌精矿供应持续增加，供需缺口再次缩窄。预计2018年锌精矿对精锌供应的约束减弱，但全年依然有16.9万吨的供应缺口。第二，2018年需求驱动增强，全球经济企稳将拉动锌消费。从消费量最大的中国来看，政府工作报告显示，2018年要完成铁路投资7320 亿元，公路水运投资1.8 万亿元左右，水利在建投资规模达到1 万亿元，预计这部分基建将持续带动锌的消费。
我们认为，短期LME库存大增等因素导致市场看空情绪有所增加，锌价承压下滑，但中长期锌供不足需矛盾继续存在，将支撑锌价维持多头格局。从技术上看，短期沪锌1805合约将回落，但在25000元/吨会遇到较强支撑。
（作者单位：国泰君安期货）
