春节后国内各等级棉花试探性涨价，优质棉有所成交，中等及以下成交不佳，3128现货指数在15700元/吨附近小幅波动。郑棉主力1805合约探底回升。未来，国内棉花市场将再度进入抛储阶段，市场普遍关注国储因素对棉价的影响。
郑棉期货近弱远强
从总量上看，2017/2018年度棉花资源并不缺乏。综合各个统计口径，2017/2018年度国内棉花供应缺口由2016/2017年度的300万吨减少至272万吨，期初社会库存为171.85万吨，较上年同期增加49.48万吨。2018年3―8月会继续抛储，若有60%左右的平均成交水平，预计总抛储量在260万吨左右。当前国储棉花处于去库存后期，若2018年不对国储进行补充，常规抛储背景下，2018/2019年度国储棉花库存将彻底耗尽。随着下半年抛储结束，长期供给缺口下，储备棉库存偏低问题愈发显著。长期来看，国内缺口最终要靠外棉来补足。市场预期主要有轮入外棉和适度放开滑准税进口配额两种政策，这将对棉价形成一定支撑。2018年郑棉市场或呈现近弱远强格局。
抛储前后或冲高回落
春节后轧花厂、贸易商销售报价坚挺或局部上调，但纺企认可度不高。有关数据显示，目前纺企的棉花库存天数降至合理水平（31天），棉纱库存偏高（27天）。在此情况下，纺企仍未大量采购新棉，而随着抛储临近，纺企或等待性价比更好的国储棉进行补库。
按照当前内外棉价格计算，储备棉抛储底价在15050元/吨附近，比去年最后一期抛储底价高550元/吨左右，但仍低于标准级3128棉花600元/吨，相对新棉性价比较高，纺企或有备货动力。预计储备棉抛储初期较大概率出现抢购，但因纺企库存不低且有产成品库存压力，预计纺企集中补库后热情会下降。2017年抛储首日抛储底价相对3128标准级现货棉花便宜607元/吨，这与今年情况类似。参考历史，2017年抛储期新疆棉在基准价基础上的加价和郑棉期货走向基本一致，预计郑棉在抛储前后将呈现冲高回落态势。
郑棉仓单压力待化解
郑棉期货仓单压力巨大，截至3月5日，郑棉仓单折皮棉23.24万吨，为历史最高值，实盘压力较大。在现货销售不畅的情况下，期货价格具有比较优势吸引套保盘入场。目前新疆棉仓单中以高升水仓单为主，占比达七成。截至2018年3月2日，新疆新棉销售已达290万吨，剩余210万吨，双29及以上等级未销售量或达44万吨，目前郑棉仓单+有效预报量为29万吨，高等级棉仍有注册仓单空间。按照期货价格15250元/吨、双29棉花16000元/吨公定测算，仍有70元/吨的销售优势。郑棉1805合约15500元/吨以上价格对于高升水仓单套保空间充足。15800元/吨以上价格对于平水仓单套保空间足够，预计2018年上半年郑棉1805合约维持在15800元/吨以上的难度较大。
总体而言，3月12日储备棉抛储前后郑棉或出现冲高回落行情，建议前期多单在接近区间上沿处逐步止盈，1805合约15700元/吨以上可以对上半年棉花销售量做适度卖出套保。关注国内储备棉抛储、仓单消化情况。 （作者单位：国泰君安期货）
