引言：要说近期美豆期货可谓是风光无限，伴随着阿根廷天气炒作再次“王者归来”，国内外豆类农产品(000061,股吧)市场闻声起舞，不仅美豆期价凭此一路高歌猛进，芝商所旗下的CBOT大豆指标5月合约（代码：ZSK8）3月5日晚已经报收至1年多以来高位1077.5美分，国内油粕市场也是携手双双走高，其中豆粕价格涨幅居前。值此之际，本周四晚美国农业部（USDA）供需报告就将重磅亮相农产品市场，那么此次报告对美豆而言究竟是喜是忧？届时国内油粕市场走势又将如何演绎？让我们试目以待！
附图：CBOT大豆期货走势图
一、3月报告前瞻分析
分析师们平均预期，USDA3月报告中美国2017/18年度大豆期末库存预估料为5.29亿蒲式耳，预估区间介于4.78-5.90亿蒲式耳之间，USDA2月预估值为5.30亿蒲式耳，2016-17年度为3.02亿蒲式耳。同时，分析师们平均预期USDA 3月报告中将把阿根廷2017-18年度大豆作物产量大幅下调至4810万吨，此前（2月）USDA预估为5400万吨，2016-17年度为5780万吨。另外分析师们还平均预期，USDA 3月报告中巴西2017-18年度大豆作物产量预估料为1.14亿吨，此前（2月）USDA预估为1.12亿吨，2016-17年度为1.141亿吨。
众所周知，在上月的供需报告中，USDA已经将美国2017/18年度大豆期末库存预估上调至5.30亿蒲式耳，为历史次高水平，而因目前美豆销售进度仍相对滞后，本月报告有可能继续调降其出口目标，届时本次报告美国大豆供应数据或将跟之有所调整。所以我们分别针对3月份USDA供需报告出口量两种调整情况之后的供需平衡做一个推演，如果美国国内压榨量维持2月不变，单产以及收获面积也不变，结果显示（如下表所示），如果出口量下调至20.80亿蒲式耳，则美新豆期末库存或因此上调至5.5亿蒲式耳，这将高于此前市场预估均值，预计对美豆产生一定利空影响。但如果出口量维持不变的话，则届时期末库存也将基本持平，这将和此前市场预期基本一致，届时对美豆影响相对中性。不过相对于美国大豆供应数据而言，眼下市场更为关注的是南美大豆供应数据，尤其是近期天气炒作下的阿根廷大豆供应数据，事实上，由于阿根廷产区长达逾3个月的干旱，USDA3月供需报告发布前各机构已经不断下修阿根廷大豆产量，部分机构已经下调到4400万吨的产量。因此本次报告中USDA大概率会调低阿根廷大豆产量预估，但调低幅度有多大将十分关键。
附表1：
二、过去10年USDA3月报告产量、库存调整趋势及对CBOT大豆行情的影响
通过观察过去10年的数据我们可以发现，USDA3月供需报告公布当天，芝商所旗下CBOT大豆期价（代码：ZS）在过去10年间有6年下跌，4年上涨，下跌概率60%，报告后的一周（包括报告公布当天），CBOT大豆期价在过去10年间有7年下跌，3年上涨，下跌概率为70%。也就是说从往年规律来看，USDA3月供需报告后芝商所旗下CBOT大豆期价跌多涨少。
附表2：
三：报告时的中国油粕基本面情况：
豆粕：
因本周期货暴涨提振豆粕现货跟随上涨，买家积极补库，豆粕成交良好，令国内豆粕库存有所下降，未执行合同量则大幅增加，截止3月2日当周（以下简称“当周”），国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量66.39万吨，较前一周的（截止2月23日当周）71.02万吨减少4.63万吨，降幅6.51%，较去年同期87.16万吨减少23.82%。当周豆粕未执行合同617.78万吨，较前一周的（截止2月23日当周）461.79万吨大增155.99万吨，增幅33.77%，较去年同期444.66万吨增幅38.93%。由于近来期货盘大涨期间，买家大多已经逢低补库，且未来两周豆油厂开机率将恢复至高位，届时豆粕库存下降势头将明显放缓，3月下旬或4月上旬开始豆粕库存或可能止降回升。
附图：豆粕库存图
豆油：
由于春节假期过后，油厂开机恢复步伐较慢，而价格上涨鼓舞买家集中补库，导致豆油库存进一步下降。截止3月2日当周（以下简称“当周”）全国各地油厂大豆压榨总量1441200吨，较前一周（截止2月23日当周）的压榨量251300吨增加1189900吨，增幅473.49%，该周大豆压榨产能利用率为42.20%，较前一周的7.36%增加34.84个百分点。虽然开机率提升，但该压榨量不算大，低于正常180万吨左右的周压榨水平。而且，最近一周因阿根廷天气持续干旱，美豆大幅冲高，提振国内外油脂期货盘也连续反弹，市场信心受到提振，当周豆油市场低位成交良好，日均成交量达27320吨，而正常的日均成交量是2万吨左右，国内豆油库存也因此继续下降。据Cofeed统计显示，当周国内豆油商业库存总量降至139.48万吨，较上周同期的141.585万吨降2.105万吨，降幅为1.49%，较上个月同期的148.5万吨降9.02万吨降幅为6.07%，但仍高于往年同期，较去年同期的111.78万吨增27.7万吨幅增24.78%，五年均值则是在97.038万吨。
附图：豆油库存图
四、美豆后市展望及对中国油粕市场影响
美豆方面：
目前美国大豆出口仍然显著落后于去年同期水平，据USDA数据显示，截至2018年3月1日的一周，2017/18年度（始于9月1日）美国大豆出口检验总量为38770417吨，仍低于上年同期的44377757吨，同比减少12.64%，前一周是同比减少13.02%。考虑到未来南美大豆就要收获上市，届时美国大豆出口仍将面临来自南美的挑战，叠加中美两国贸易争端不断情况下，美国农业部仍有可能进一步调低此前出口预测目标，因此周四晚USDA报告中是否调整出口数据将对美豆走势产生一定影响。不过相对于美国大豆而言，目前市场更为关注的是南美大豆数据，尤其是近期天气炒作下的阿根廷大豆供应数据，由于阿根廷产区干旱，USDA大概率会大幅下调阿根廷大豆产量预估，主要看下调幅度有多大，如果下调至4800万吨下方，则将带来利好，若维持在5000万吨上方则将偏空。如果美国农业部如期大幅下调阿根廷大豆产量至4800万吨下方，或未来两周仍没有明显的降雨，阿根廷减产规模进一步扩大，后面芝商所旗下CBOT大豆价格站上1100美分大关可能性将大增。
国内油粕方面豆油方面：
由于阿根廷大豆长势因干旱进一步恶化，其产量令人堪忧，行业机构预测产量不断下修阿根廷大豆产量，而天气预报显示阿根廷产区未来几天依旧少雨，芝商所旗下CBOT大豆价格走势仍将较强。加上春节后国内豆油厂开机率恢复较慢，而近几日豆油低位需求良好，不少工厂豆油出库量也尚可，豆油库存因此得以继续下降，况且眼下油粕比仍处低位，大连盘油粕比最新为1.87，1月底为2.05；现货油粕比最新为1.80，1月底为1.94；CBOT油粕比最新为1.65，1月底为1.96。这也增添了油厂的挺价意愿。虽然连续反弹后日前大连盘豆油上涨动力已显不足，短线可能转为震荡整理之中，不过预计即使回调，空间料也不大，天气炒作结束前国内豆油行情整体有望震荡偏强运行。更长远一点来看，由于4-6月份大豆月均到港量超900万吨，届时豆油厂开机率将超高，油脂供应压力难消，豆油中长线走势仍需谨慎看待。
豆粕方面：
阿根廷旱情仍然没有缓解，一般情况下，天气炒作将延续到3月下旬或4月上旬，因此近阶段美豆或仍将维持强势。且2、3月份大豆到港量偏低，国内豆油厂开机恢复速度仍慢于预期，豆粕库存还将下降，油厂挺粕，预计天气炒作结束之前国内豆粕现货仍将易涨难跌，或还有进一步上涨的空间。但当前需防范持续上涨后短线技术调整风险。且春节前后生猪价格暴跌，时下生猪养殖已经全面亏损，补栏受到抑制，水产养殖也还处于淡季，下游养殖需求难放量，第二季度南美大豆集中到港后，届时豆粕市场也仍存在回调风险。
