2018年PTA产业链的新格局
2018年PTA市场重心有望继续抬升，首先，供给端进入老装置重返市场、新增产能减少的新格局中，产能过剩的基调转变，库存压力大幅减轻；再者，需求端迎来了景气度提升、产能投放增速的新周期，高投放、高负荷下“禁废令”仍将是市场炒作的焦点。
1、成本端――原油、PX支撑
成本端看，OPEC延长减产终于在年底尘埃落定，然而OPEC减产方与美国页岩油增产方的博弈并没有结束，在两方不断博弈的动能与压力下，近期原油受诸多宏观因素也对短期油价有比较大的影响，重点关注以下几个因素。
（1）中东地缘政治因素：短期利多油价。
（2）OPEC 延长石油减产协议 至 2018 年底：中长期利多（3）美国 EIA 原油库存累库情况：短期利空（4）美国加息进程与贸易战影响：中期利空（5）美国原油产量增至 1028.3 万桶 /日，创新高；活跃油井数：中期利空
图表1：EIA原油月度供需平衡表
图表2： 2018年原油季度供需平衡表
数据来源：EIA，美尔雅期货
在油价重心不断抬高的刺激下，美国原油产量料将继续走高，这主要得益于储备丰富的库存井和开采效率的不断提高。目前，美国原油产量高达980万桶/天，未来几个月，产量首次超过1000万桶/天将成为现实，但随着在线钻井平台数量近期稳定的态势来看，后期增幅将会逐步放缓。因此，美国页岩油的增长仍旧是2018年油市的最大利空，但影响力在2018年下半年或将减弱。
2、供给端――产能投放大幅放缓
图表3： 2018年国内PTA总产能预测
数据来源：美尔雅期货
2017年是PTA进入产能整合期的第二年，供给端迎来新的格局。PTA行业经历了近几年的产能投放高峰期后，随着2015年上半年远东的破产及翔鹭的停车重组之后，2016年PTA正式进入产能整合周期。2016年新增的PTA装置仅汉邦石化一套，2017年也仅有一套桐昆二期在年底投放，年产能220万吨。虽然两套老装置在今年下半年重返市场，但PTA依然进入到一个新的产能周期中。
供应端――库存
图表4： 2010-2017年PTA社会库存走势
2017年三月PTA开启了去库存的进程，受到装置集中检修及频繁出状况的影响，PTA月度产量始终低于预期。另外，老装置复产时间节点也不断被推后，这使得在库存上短期并未看到拐点出现。2018年一季度虽然库存边际量有所增加，但整体库存依然在低位水平，从大的周期来看，社会库存也处在近7年的低位水平，给价格较强的支撑。
3、需求端――聚酯景气周期
2018年聚酯产能高速投放，产量增长维持在8%以上，国内将新增257万吨原生聚酯需求，对应新增PTA需求约221万吨。
图表5：2009-2017年聚酯产能及产量对比
数据来源：卓创资讯，美尔雅期货
图表6：2018年国内聚酯投产计划
数据来源：隆众资讯，美尔雅期货
4、利润端
随着行业成熟度越来越高，PTA的产业链利润也越来越透明，产能整合周期的大背景下，PTA 行业链条里各环节利润被重新分配。原油到石脑油、石脑油到PX、PX到MX以及PX到PTA的价差在经历了一轮压缩之后，重新稳定在一个新的区间。上游利润虽然大幅缩水，但产能整合周期下产业链利润分配趋于均匀。
图表7： 近五年PTA产业链利润分配图
数据来源：Wind，美尔雅期货
图表8：不同时间段PTA产业链价差重心区间 价差2011-2013年2015-2016年2017年nap-Brent700-1000250-450390-550nap-WTI700-1000250-450390-550PX-nap500-800300-440300-400PX-MX180-35070-160140-200PX到PTA加工费400-1000300-700600-1000数据来源：美尔雅期货
春节行情亮眼，短期存在压力
每年的春节节后行情都相当地令人期待，通过对近三年春节前后PTA产业链的比较与分析，PTA由春节效应引发的节后行情主要有以下四个影响因素：PTA社会库存变化（40%）、PX装置二季度检修预期（30%）、聚酯需求恢复进程（15%）、原油价格变动幅度（10%）。
1、PTA社会库存的变化
图表9：2018年一季度国内PTA装置检修计划表 区域生产企业装置产能（万吨/年）2018年装置检修计划华东扬子石化6511月26日停车，重启未成功汉邦702.7因故停车，重启待定海伦石化1201月份检修宁波逸盛2202.21开始检修，预期15天宁波台化1205月年检亚东石化702.6-2.9停车检修华南逸盛海南2001月17日停车检修15天华北逸盛大连3754月份预计检修数据来源：金联创，美尔雅期货
图表10：2018年一季度PTA社会库存边际量增加
短期PTA近月价格受到打压主要是受到库存累积的影响。二月份累积库存30万吨左右，预计整个一季度累库约50-60万吨，但整个产业链库存历史同期处在较低水平，中长期来看，对价格有支撑作用。
2、聚酯需求恢复进程
由于春节假期的特殊性，很多商品的节后行情启动往往取决于需求恢复的进程。PTA下游聚酯需求的恢复进程主要视聚酯工厂库存、利润情况而定，进而直接反应在产业链上下游开工率的变化上。
对比近四年春节前后聚酯库存的水平，从涤纶长丝的库存水平来看，2014、2015、2017年三年的库存都较低；从整体聚酯库存来看，2017年库存创下近几年的新低。2018年春节期间需求受限，聚酯市场处于累库存状态，节后开市下游需求逐渐恢复，涤丝库存变化不大。具体产品方面，目前涤丝市场整体库存围绕至10-20天附近；其中POY库存集中至8-14天，FDY库存至7-11天附近，而DTY库存至20-28天左右。
图表11：2013-2018年涤纶长丝库存走势
短期的另一个制约因素在加工费的高位上：
图表：PTA加工费目前在1000以上的高位
数据来源：Wind，美尔雅期货
综合来看，国内PTA开工负荷上调至85.12%附近，虽然生产商回购行为使得现货趋紧，但供应端仍有增加预期。而从需求端看，整体产销表现一般，终端织造开工率在3月中下旬将会逐步抬升。叠加PTA加工费在1000元，短期PTA偏强震荡为主，中长期走势预期向好，短期应重点关注大装置检修的兑现，如果检修不及预期，则短期继续回调的概率较大。操作上，1809上中长线多单继续持有，移动止盈为主。套利方面，推荐1805-1809反套（卖5买9）。
完
以上内容是本周三（3月7日）下午3点半
徐婧
美尔雅期货能源化工分析师，数量经济学硕士。
擅长从基本面把握趋势，运用数量模型对大数据进行分析。
曾参与郑商所PTA、聚酯产业链调研，
并在《期货日报》、《中国证券报》等媒体发表多篇原油、PTA相关研究成果，
曾获得《期货日报》“第八届中国最佳期货分析师”荣誉称号。
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