我国的甘蔗具有宿根的生长特性，宿根年限一般为2―3年，从而使得我国白糖产量呈现“三年增产、三年减产”的格局，价格波动规律往往是涨跌六年为一个周期。根据市场分析，受供需、天气、内外价差、进口、走私等多方面因素的影响，白糖是商品市场中价格波动幅度最大的产品。另外，由于我国的甘蔗大多为农散户种植，分散不集中的特点使得农户、中间贸易商难以对抗市场波动风险。
近年来，随着我国期货市场迅速发展，中间贸易商、现货企业纷纷利用白糖期货进行套期保值，以规避价格风险，但是由于难以把握白糖价格，所以吸引了众多投机者进行投机交易。数据显示，2016年郑商所白糖期货共成交1.2亿手，在全球农产品(000061,股吧)中排名第5位；2017年白糖期货日均成交量约50.1万手，日均持仓量为91.4万手。成交量和持仓量的增加，表明期货市场价格发现与风险管理功能得到了较好发挥，加之产业链相关企业不断关注、学习并利用期货，使得白糖期货在服务“三农”与实体经济方面起到了较大作用。
“保险+期货”为涉糖企业提供保价策略
近年来，随着农产品行业对期货工具的认识逐步加深，农业“保险+期货”试点项目的推出，也为涉农企业和保险机构利用期货等衍生工具进行定价和管理风险提出了新的要求，这些都为期货行业更好地服务实体经济创造了难得的机遇和条件。2017年中央一号文件提到“深入推进农产品期货、期权市场建设，积极引导涉农企业利用期货、期权管理市场风险，稳步扩大‘保险+期货’试点”，为期货市场服务实体经济提供了方向指引。具体来看，“保险+期货”创新扶贫模式，由保险公司为农户的甘蔗提供价格保险，接受其甘蔗价格波动风险，以保证稳定增收。同时，以期货公司为平台，为保险公司利用场内白糖期货品种进行风险对冲，以获取蔗农与保险公司双方共赢。
2017年10月，为了积极落实精准扶贫，服务“三农”的政策，推进“保险+期货”等金融工具有效运行，郑商所针对我国甘蔗的主要产区云南及其境内主要贫困地区富宁、耿马、西畴县等地开展“保价共赢”的试点项目。项目由保险公司分别对7500吨、3000吨、3000吨甘蔗提供价格保险，接受甘蔗的价格波动风险，以保证蔗农的稳定收入，提前锁定甘蔗利润，提高农户种植甘蔗的积极性，促进甘蔗种植行业不断进步。同时，利用期货市场专业的平台，通过期货公司为保险公司（卖出白糖期货）进行风险转嫁与对冲，以保证蔗农与保险公司双方互利共赢，建立期货与保险协作增收、互惠互利的创新型农业保险办法。
据了解，在对冲保险公司风险时，通过期货市场可以利用包括卖出白糖期货、期权等场内场外多种产品进行风险转移。白糖期货是郑商所较为成熟的期货品种之一，市场运行稳健，期现价格波动较为一致，价格发现与风险管理的功能得以较好的发挥。此外，白糖期货作为专业的金融工具，与现货市场独立的产、销、研结合的一体化电子平台紧密结合，为参与者提供了信息共享、传导与交易的渠道。投资者普遍认可与接受，也为白糖“期货+保险”项目的推广与施行减少了阻力。
“保险+期权”为企业提供新型金融工具
白糖期权已经上市近一年，市场规模稳步增长，截至2018年2月底，月均成交量达到35.1万手，月均持仓量约12.8万手，最高在21万手以上。与期货不同，期权种类多，加上行权价格多样，为参与者提供较为丰富、灵活的投资手段和交易策略。基于此，白糖期权不仅价格趋于公正合理，众多投资者和涉糖企业能够理性参与期货市场，而且为企业和投资者提供买入期权、卖出期权与价差组合等多种操作，在减少购买成本与降低风险的同时，给予市场多样化的套期保值与风险转嫁方式。
一方面，白糖期权以服务产业为基准，完善规则设计，为投资者和涉糖企业提供丰富的交易策略。白糖期权在规则设计和作用发挥的过程中，以期货、期权共用套保额度，期权持仓行权后自动转化为期货套保持仓，平仓、行权与履约的配对选择按照“先投机、后套利、再套保”的原则，为机构和涉糖企业降低持仓风险，对现货产业形成保护。由此，白糖企业在选择期货进行套期保值的同时，期权也成为较为便利的方式，丰富了企业对冲风险、锁定利润的工具。
期权作为一种很好的商品风险规避和管理的金融工具，构建了更丰富、灵活的交易策略。一是期货公司可以利用期权最大亏损有限的特性，为“保险＋期货”试点项目中的期货头寸进行买入看涨期权加以保护；二是相对于期货市场单一的买空卖空操作，保险公司不仅可以直接买入看跌期权换取糖价下跌时的期货空头头寸，而且能节省较多的保证金费用；三是期货公司也可以利用“期货+期权”“期权+期权”等多头寸组合方式，进行风险管理与利润锁定。
另一方面，现货、期货与期权并行，呈现全新的金融扶贫模式，为实体企业提供针对性、精细化服务。目前白糖现货平台专业化程度不断提升，期货市场发展稳定有序，同时保险公司与期货公司提供有针对性的服务，以实现互利共赢，“保险+期货”试点项目逐渐被投资者接受。
目前来看，期权作为国内新兴的金融工具，市场对其利用程度与专业化程度远超预期，其成本与收益的不对称特性与保险较为相似，期权买方可以用有限的权利金换取无限收益的权利。此外，期权因对冲风险、管理期现头寸的高效性，成为组合风险管理的基本工具。基于此，一是保险公司同样可以选择买入白糖期权进行风险转移，与期权等其他金融工具结合，从而引入新型的风险管理办法和经营模式；二是因期权的高杠杆率，保险公司还可以节省许多购买成本；三是相较于期货单一的买空、卖空操作，期权拥有更灵活、高效的投资策略和交易模式，可以满足实体企业的管理、经营更为精准、多样化的需求。
另外，场外期权也可以作为化解风险的有力工具，保险公司可以直接在市场上寻找对手方，但是场外期权自身风险的不确定性及对手方卖方的选择，都是保险公司必须考虑的问题。相较于场外期权，场内白糖期权或许能够为投资者提供较为安全确定的服务以及专业的投资分析方案。
综合以上分析，无论是“保险+期货”试点项目的推行，还是“保险+期权”新型金融工具的运用，都是以积极推进精准扶贫、服务实体经济为根本目的。例如，将“保险”与甘蔗现货市场结合，给予蔗农合适的价格保险，不仅能够保证其甘蔗利润，使蔗农主动愿意进行甘蔗种植，而且从行业角度来看，对甘蔗售价提供保险，最终减少甘蔗产业价格波动风险，也能促进甘蔗行业稳定长久发展。
与此同时，对于保险公司需要承受的价格风险，可以通过期货市场提供的多种灵活、高效的期货工具进行对冲，以促进保险行业经营方式创新与业务创新，不断开辟新领域进行风险管理。现货、期货、期权三者相互结合、相互促进、紧密循环，不断推陈出新，实现相关行业的共同进步。 （作者单位：长安期货）
