本周，多重冲击下螺纹期货领跌，跌幅达7.83%。钢铁板块随之转弱，周跌幅2.72%，跑输市场5.41%。当前市场的担忧主要集中于三个层面：1、最核心的，是前期积累的高库存。当前总库存已至4967万吨，较去年高点多累积604万吨；2、边际新增的，是当下的弱需求。本周信号意义较强，往年元宵后一周即是复工起点。但钢价综指不升反跌，跌幅达约3%，钢贸商库存继续累升至1965万吨。价跌库存升显示终端需求仍未启动；3、持续扰动的，是未来供需两端的不确定性。包括利率、地产、基建、限产放开、出口等一系列的可能冲击。
全景视角中，旺季的四种模式
相比聚焦细节，本周我们提供一个全景视角：一轮完整旺季，价格如何演绎？在近8轮旺季中归纳出了四种模式：一、低库存+旺需求，价格呈“”，2010、2016年。节后价冲高至4月末见顶。低库存因前年需求波动较大致预期谨慎；二、高库存+弱需求，价格呈“”，2013年。价格持续回调少有反弹。高库存为厂商逆势盲目所致；三、低库存+弱需求，价格呈“”，2015年。价格冲高持续性较差，提前至3月见顶；四、高库存+旺需求，价格呈“”，2011、2012、2014年。高库存下价格调整近月，后步入上涨通道，持续性与幅度取决于该轮供需缺口（11年 >12年 >14年）。厂商天性乐观，常易透支部分需求至淡季。
有待检验的模式：高库存+旺缺口，价格呈“”型
而落地至当前，我们认为：1、库存是过去的结果，并不能决定当前供需自身的演绎；2、本轮高库存系钢贸商积极拿货所致。作为馈赠，淡季不淡钢铁股已有超额表现；作为惩罚，当期抑制缺口放大负面冲击；3、若旺季供需缺口仍好，即便短期受抑制，钢价将于旺季中期步入上涨通道；4、复工后需求未及时释放，并不意味着旺季整体偏弱，其节奏或与当年的时节、气候等因素相关。2011、2014可佐证；5、对于本轮，我们积极看待供需缺口，或演绎第四种旺季模式。
仍未改变的逻辑：抑制需求延后，供给反弹有限
本周市场调整系高库存抑制下短期价格存回调压力所致。但对整体旺季缺口判断，我们认为，前期乐观的两条逻辑仍未改变：1、废钢添加比提升弥补了产量的同时，也对采暖季结束后的供给压力大有缓解；2、项目暂停只会影响施工进度并不代表着项目消失。且并不排除，期间供给政策有继续深化推进的可能。调整应有底，旺季行情仍值得期待。对于配置而言，仍坚守业绩及旺季博弈两条主线。建议关注宝钢股份(600019,股吧)、方大特钢(600507,股吧)、新钢股份(600782,股吧)、三钢闽光(002110,股吧)、新兴铸管(000778,股吧)等。
风险提示：
1. 终端需求出现超预期波动；
2. 去产能进度不及预期。
注：文中报告节选自长江证券(000783,股吧)研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《全景视角：旺季的四种模式》
对外发布时间：2018年03月11日
研究报告评级：维持“中性”
报告发布机构：长江证券研究所
本报告分析师：王鹤涛 SAC编号: S0490512070002
