我们重新反思下一月伦锌暴涨的逻辑――价格足够低么？没有！供给端严重下滑么？比去年强多了！需求端有明显改善么？全球画了一堆大饼没几个实施的！相反尽管矿供给增速仍然乏力但理论上总供给还是多一点的。那么涨的逻辑是什么？一是库存低位，二是现货货源偏紧，三是对未来买不到的恐慌。根源上可以看做贸易商的操纵和生产商的挺价惜售。
进入1月份大小游资的进场将伦锌变成了击鼓传花的游戏，投机性资金占到了市场的主流，大量库存在期货盘面和贸易商现货盘面流转，当然进场吸货的也都做好了投机失败的准备。锌价的上涨先是恐慌后是投机性资金的推动，从库存表现看伦锌在18万吨附近明显有个等待，而17.5万吨前后下滑的坡度加速，这代表着锌市终于演化至过热，一度上冲至3500美元/吨，这个价位迫近前几个月大部分机构开出的2018年锌价运行区间上限，在美元的强势带动下和出货的带动下，锌价有个较大的滑坡，再度下沉至3350美元/吨上下。在这第一个上升浪前后贸易商的出货意愿其实并不强，因为真正的供给高峰和需求高峰都没有到来，除有明确出货价位的贸易商外，其它人持仓观望的情绪较大，虽受到美元走强影响较大第一个波峰也给予了市场伦锌应有出货点位的预期。
在阶段性下行调整后，伦锌的贸易商经历了第一轮洗牌，不坚定看多的或者资金杠杆较高的被直接洗了出去。因为伦锌的库存仍在下滑，锌市的投机性多头仍占据了主导力量，推动锌价进行第二轮上涨。此轮在继续推升至3400美元/吨上方后现货贸易就变得比较稀松，cash-3的现货升水一路划至18美元/吨，但在库存下滑的基础上多头还是有比较明显的向上挺的动作，在连续三天试探3600美元/吨无望后借着高位市场的出货力量其实已经变得很明显，但在1月中旬至2月中旬进场的游资对预期的反应有些滞后，造成了伦锌几日的高位盘整。真正重挫锌市上行预期的是2月底伦锌现货升水直接转为接近平水，尤其是3月-4月的月间升水从前日的35美元/吨转为0，这应是LME现货市场大规模出货的标志。
现货变得不那么紧俏而期货高位，市场阶段性做空信号已经变得较为明显。虽然期货库存跌到了近十几年来历史最低点，但同时需要注意有大量现货库存在吸货的贸易商手中，这短短一个月的时间内这些货源大部分都不可能被消耗掉，甚至都未真正流入中下游市场，因而期货库存的历史最低点和可用库存的历史最低点不一样。贸易战的如期打响和科恩的超出预期的辞职将这次击鼓传花游戏敲上了终止符，贸易商不得不做出了忍耐或是止损的选择，部分追加杠杆的游资甚至直接被强制平仓出场。除了顺利出货的CCI和托克外，推测至少还有8-16万吨的贸易库存未能及时撤出，他们将成为此轮暴跌最大的输家。
但再回首三月初至今伦锌的暴跌逻辑――市场供需结构其实并未有太大的变动，供给端甚至受秘鲁Cajamarquilla冶炼厂工人罢工而下滑，库存机构及时在剧烈补库后也不过20万吨仍处于历史的绝对低位，截至3月9日库存还在缓速下降中，亚洲和欧洲区有小幅入库，主要的变动区域集中在美国。
科恩的辞职和特朗普对钢铁和铝征收进口关税对锌的需求端影响其实较为有限，但对LME贸易端还是有一定影响，尤其是当前基本大部分的伦锌库存都在美国新奥尔良，对于兼顾有色金属的贸易商而言势必做出些调整。从特朗普上台以来的历史表现上看，除了一贯的商人本性外，在废除奥巴马医保一事上可以看出他对完成目标的执着，特朗普一直对美国的贸易逆差表示不满，单纯的通过削减进口只会将蛋糕做小，而合理的逻辑应是摆明姿态后通过谈判签署更多的出口条款，在净出口增长的同时将蛋糕做大、将自身的利润做的更丰厚才是最合理的趋势，站在这个角度上考虑后续特朗普最有可能以贸易为筹码掺和英国的脱欧谈判，并竭力遏制德国汽车、电子等工业对美国的出口，贸易战其次影响的是法国。但美国自身的住房和汽车工业的复苏也将导致用锌需求的回暖，因而大面逻辑上对锌市的影响较为有限。从表中可以看出美国经济在未来的几个月仍是全球经济体中最有吸引力的市场，在对法德抢占先机后将迎来增长的高峰，因而美国做小蛋糕本质上是对自身利益的最大损害。
展望后市来看，在第一轮击鼓传花的游戏过后，锌价恢复至阶段性的低位，我们认为贸易战对锌价的打压只是阶段性的，等市场恢复理性后这部分超跌将进行回补。在此节点伦锌库存仍在阶段性的减少，本轮未及时撤出但又未被强制平仓的贸易商的成本位注定了其试图再次拔高锌价，至少在3350美元/吨上下才能在现货市场及期货市场完全补平其成本。我们预计锌市的反弹并不会太遥远，随着2季度vedanta的锌锭流入市场的时间点临近，现有贸易商和现货商很可能在3月下旬或4月上旬有再次的拉高。
沪锌则由于春节前后社会锌锭沉积较多对伦锌急涨有些滞后，相对于高位锌价基本面仍然偏弱，3月9日日盘跌穿了24800-25200元/吨的支撑位，受市场情绪的调整带动较大。但同样的，在前期高位出货后市场对当前点位的挺价意愿也强烈，现货市场交投已恢复活跃，因而一旦外盘有向好的迹象将很可能导致沪锌再度拔高，已进入前期推荐的买入节点，若周一市场消息面不过度悲观则应为买入的好时机。
期锌连跳，推荐投资者在悲观的市场中寻求做多的机会，沪锌伦锌的基本面足以支撑2018年锌市的坚挺，维持长线做多的思路。
