文丨李晓威 一德期货产业投资部 高级分析师报告完成时间：2018年3月12日一、行情回顾
ICE原糖2月份大多围绕13.5美分震荡，2月底一度跌破13美分，但随后V型反转回归震荡区间，3月7日，因为印度官方大幅上调印度国内产量至记录高位，美糖跌至12.76，短期空头供应压力仍占主流，5月合约上月累计下跌了0.02美分/磅，累计跌幅0.15%，3月至今下跌了0.42点，跌幅3.15%。
郑糖主力合约自12月初开始下跌，持稳于5720之上，此后震荡整理至2月底，2月累计下跌了35点，跌幅0.6%，3月至今累计下跌了1489点，跌幅2.56%。
二、国际市场供需热点
1. 印度产量大增
资料来源：广西糖网
印度糖厂协会（ISMA）将其2017/18年的食糖产量预估由第二次预估的2610万吨上调至2950万吨，增幅约13%。其中，预计北方邦产糖1051.3万吨，马哈拉施特拉邦产糖1013万吨，卡纳塔克邦354.5万吨。马邦和卡邦的单产均创下这两个邦有史以来最高水平， ISMA的前两次估产分别为2500和2610万吨。
截至2月28日印度累计产糖2305万吨，同比大增约41.7%。全国479家糖厂仍在压榨，已有43家糖厂收榨。
印度本榨季结转库存400万吨，国内消费量约为2500万吨，印度预计需要在未来6至7个月内出口100-150万吨，但目前印度国内糖价高于出口价格，关注印度出口时间对价格的压力。
2. 巴西下榨季减产
巴西本榨季收榨在即，食糖产量增产空间有限，产量方面数据变动空间不大，出口方面成供应方面需重点关注对象，目前巴西出口维持走低趋势，且出口价格降低幅度更大。
巴西下榨季即将开榨，减产预期增强。2017/18榨季甘蔗压榨量持稳，甘蔗糖分较高，但制糖比例调低，最终预期产量将从3641万吨降低至3607万吨，2018/19榨季甘蔗老龄化预期加重，加上乙醇收益的提升，食糖生产比例将继续被调低，预计最终食糖产量为3132万吨。
3. 巴西乙醇比例高
乙醇与汽油平衡价格长期维持在0.7左右，但在0.7水平附近时因用乙醇可能造成发动机一定程度的堵塞，同时乙醇的保存期限相对较短，消费者更倾向于使用汽油。在两者比价低于0.65时，消费者使用乙醇替代汽油的倾向更为明显。12月份后，二者比价已经超过0.71，乙醇生产比例有继续增加趋势，而食糖比例的调低对糖价企稳有更多支撑。
4. 增产多，出口少
泰国产量提升，出口降低：截至2月28日累计压榨甘蔗8400万吨，同比增加19%糖产量896万吨 ，同比增加约22%，17/18年度产量有望达到1123万吨。
2018年1月份泰国共计出口糖约44.5万吨，同比下降27%。原糖出口量约为25.2万吨，同比减少23%；低质量白糖和精制糖出口量分别为3万吨和16.2万吨，其中精制糖出口量同比大幅减少36.7%，主要因向台湾的出口（2.7万吨）同比下降18%，至缅甸的出口量（约3万吨）同比减少超过一半。本榨季泰国的出口总供应量预计可达到800万吨，同比增加约100万吨。由于巴西和澳大利亚均已收榨供应减少，目前泰国原糖在出口市场仍然占据强劲优势，白糖2月出口台湾和缅甸的采购或因传统春节假期而继续保持低位，18年1季度截至3月第一周泰国原糖发运量为79万吨，高等级白糖发运量约为20.7万吨。
欧洲多国产量创新高：17/18榨季甜菜收割进入尾声，糖产量预期为2164.9万吨。其中，法国糖产量预估从638.5万吨上调至656.1万吨。荷兰糖产量预估从118.3万吨上调至126.4万吨。俄罗斯糖产量预计为650万吨，同比提高41.6万吨。
综上，国际食糖市场增产格已定，尤其在本月有继续增长的空间，但4月份后，印度、泰国和欧盟等国陆续收榨，巴西新榨季生产开始，巴西的减产预期将成为市场主流，增产国家的出口时间和数量将成为需要重点关注点的对象。
三、ICE持仓
上周ICE原糖快速走低，多头、空头和套利持仓均减少，但空单减少更多，净空单82028手，连续第9周净空，但空头优势减小。
在供需压力持续增加的背景下，投机空头参与度较高，空单套保席位，尤其食糖主产国的套保比例依旧偏低，当前的价格也不是套保席位参与的好时机，但在15美分之上，巴西和泰国的套保仓位增加较多，目前的套保比例同比依旧偏低，但13美分的成本支撑暂时跌破，在此价格上下，买方套保入场的需求较高。
四、汇率
汇率：雷亚尔的持稳或被动升值将减少出口至国际市场的糖源，有利国际糖价企稳反弹。而美元兑人民币的走低也令我国进口糖的成本降低，进口增加或者走私利润增加都堆我国降价更加不利，但对国际糖价有一定支撑。
美元指数的波动对ICE原糖价格的走势有提前警示的作用，当前美元处于低位反弹中，ICE也有低位企稳迹象。
五、我国现货价格月度变化
2月份国内食糖主产区和销区全部以跌为主，日照、长春和鲅鱼圈报价持稳，其余主要地区的现货报价全部下调，其中昆明、大理、南京天津、徐州、廊坊、成都和重庆下调较多，均超过300元/吨，甜菜主产区下调幅度相对较低，乌鲁木齐和哈尔滨下调在100元之下，南方销区下降偏多，普遍在200元以上。
六、全国产销-产销双降
七、广西&云南产销双降
八、制糖企业产销继续走低
九、工业库存
十、月产销综合对比
甜菜糖已经收榨，甘蔗糖生产持续中，新糖供应充足，但销售比较清淡，上周2月产销公布前后对市场积极性打击较大，空头资金借机对冲，白糖破位下行，加上进口许可传闻150万吨，预期偏空，现货在销售和资金压力下持续调低，暂无有效支撑。中长期来看，增产周期依旧是行情主导，国内糖市场和国际大格局一致，近强远弱。中短期内，生产进度和资金意向左右短期走势，短期多头缺乏信心，空头较为稳定，现货阴跌持续，但绝对价格偏低，追空需新的压力，抄底危险较高。
十一、全国年度产销预估
十二、进口-传闻许可证150万吨
进口加税45%，外糖13-14美分，配额外进口利润260-270元/吨，配额内利润在2450元/吨左右，巴西糖长期贴水，泰国糖持续升水，政策限制效果持续显现，去年1-12月份累计进口食糖229万吨，同比下降25.2%。1月进口3万吨，同比下降37.97万吨，减幅92.7%。
17/18榨季制糖年中国累计进口食糖48.88万吨，较16/17榨季同期的87万吨减少38.12万吨。本榨季进口量预计将有恢复至300万吨。传闻今年进口许可证有望恢复到150万吨。未来进口控制政策延续，进口被限制后，走私将更加有利可图，只要有利润有需求，就有市场，同时，不在打私范围内的糖源进口量增多，而且不在加税范围内的国家进口糖来源的证明开具问题也将成为市场关注的焦点之一，今年走私糖预计18万吨左右。
十三、基本面消息汇总
十四、基差&价差
十五、总结-短期压力大，中期可期待
国际食糖市场增产格已定，尤其在本月有继续增长的空间，但进入4月份后，印度、泰国和欧盟等国陆续收榨，巴西新榨季生产开始，巴西的减产预期将成为市场主流，增产国家的出口普遍降低，并未随增产一同提升，未来出口时间和数量将成为需要重点关注点的对象。
郑糖的大幅走低，产销数据不利是重要原因之一，2月的产量数据基本符合预期，但销售的低迷超过市场预期，单月销量同比大幅降低了27%，主要就是中间商和终端消费库存量较低，补库情况较差所致，但2月的补库较差，3月出现一定程度的恢复的概率就偏高，4月初公布的数据将有大概率出现产量低于预估，但销售不拖后腿的情况。另外，4月份后，我国年度产量数据将逐渐明朗，低于预期的产量对市场将有一定提振。4月中上旬开始北方地区将陆续开始甜菜播种，新榨季的面积增加情况和新建、扩建糖厂产能增加情况尤其引发市场关注，下榨季的产销预期压力将更多体现在远月合约上。
综上，美糖在泰国和印度收榨之前基本面依旧明显偏空，但绝对价格跌破13美分，套保和投机的买盘吸引力加大，15美分之上，传统套保盘入场积极性非常高。加上巴西、泰国出口降低、乙醇生产比例提升、美元疲软、天气和成本支撑都对短期价格有一定支撑，美糖依旧将回归弱势整理格局，但限于供应压力超预期增加，震荡区间下调1美分。郑糖9月合约受下榨季和甜菜增产预期影响更多，5月有年度增产低于预期的支撑，所以中期内维持近强远弱基本面。短线有进口许可即将公布的预期压力，空头资金仍需释放，筑底未必完成，中期关注5-9正套和宽跨式期权套利。
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