自2月27日以来，白糖主力1805合约连续9个交易日下跌，截至上周五收盘报5622元/吨，累计下跌188元/吨，跌幅3.23%。广西南宁站台一级新糖报5900元/吨，累计下跌150元/吨。总体而言，经过本轮杀跌后，1805合约下行空间有限。
原糖利空基本出尽
由于印度糖厂协会（ISMA）将其2017/2018年度食糖产量预估由2610万吨上调至2950万吨，原糖期货于上周三大跌5%，创出近8个半月以来的新低。原糖从24美分/磅开始下跌，到目前为止，累计下跌幅度接近50%，幕后推手是2017/2018榨季全球食糖大幅增产预期。当前，全球各大甘蔗主产国榨季生产已经过半，巴西、印度、泰国、中国四大甘蔗主产国都将在5月份结束2017/2018榨季生产，本榨季产量已经很难再大幅度上调，产量题材炒作告一段落。经过本轮下跌后，利空基本出尽，原糖下跌的空间也有限。但是由于现货贸易流供给充裕，短期原糖上行空间同样有限。
不过，市场价差结构显示长期原糖仍然存在着上升的想象空间――2019年3月原糖合约最新报14.29美分/磅，升水2018年5月原糖合约1.38美分/磅。在低迷糖价下，下榨季甘蔗种植面积继续增加的可能性极小，因此天气、汇率和原油等是关键。近日，巴西甘蔗工业协会（Unica)表示，自4月开始的新榨季，乙醇需求强劲和国际糖价低迷将促使更多的糖厂尽可能地加大乙醇生产力度。这将导致未来食糖产量减少，预期2018/2019榨季巴西中南部食糖产量将减少400万―500万吨。
总体而言，原糖下跌空间有限，短期内或继续维持低位振荡，但从长周期看，仍然存在上涨的可能性。
近月合约下跌空间有限
市场价格结构也有所变化，1805合约与1809合约价差从近月升水转化为远月升水结构。前期市场交易的是预期产量大增，但是现货价格坚挺，因此SR1805合约升水SR1809合约。但春节以后，部分下游食品加工企业尚未复工，现货市场进入采购淡季。加上部分大型白糖贸易商主动大幅下调报价，迫使广西集团同样下调报价，现货市场产生大量卖盘，再传导至期货市场，造成1805合约跌破前低。
目前，部分大型白糖贸易商开始上调销区现货报价升贴水，或者是报价止跌。至今为止，广西集团南宁站台报价在9个交易日内累计下调150元/吨，再度下调的空间已不大。在现货价格止跌后，本轮下跌行情基本结束。即便后市可能还有些余波，但是继续做空1805合约的获利空间很小。1805超跌后可能出现反弹，但由于缺少利好消息，反弹的力度也不会太大。对于5―9正套而言，远月存在的不确定性因素很多，暂时没有逻辑继续看空，而近月合约虽说可能出现反弹，但是高度有限，总体而言5―9价格走强较难。
（作者单位：华泰期货）
