提要
螺纹钢供需存在短时间的错配，即需求释放的速度不如产量释放的速度，但这种错配只是季节性的。随着时间的推移，供给侧改革的政策发力会在更大程度上修正这种错配。
在过去的一周，螺纹钢主力合约罕见地走出四根大阴线，当周累计下跌315元/吨，跌幅7.83%，创下该合约上市以来的最大单周跌幅。从供需博弈的层面分析，2018年的环保还将延续高压态势，粗钢的供应预期发生改变，这是一个长期利好因素。当然，库存水平和终端需求在各个时间段会有不同的进展，从而对螺纹钢价格产生相应的影响。库存超预期攀升、钢材需求远不及预期，成为近期钢材价格大跌的主要推手。随着时间的推移，供给侧改革政策发力会在很大程度上修正这种供需错配，螺纹钢期货也将重归上涨通道。
图为螺纹钢1805合约日线
限产政策仍是中长期利好
从政策角度来看，政府仍会加大淘汰钢铁落后产能的力度，并严控新增产能，以维持行业利润，促使企业降低债务水平。在国家推进国有企业去杠杆的背景下，钢铁行业总产能会继续收缩，这会对钢价构成有力支撑。
图为螺纹指数沉淀资金走势（单位：亿元）
自2017年11月15日开始的北方地区采暖季即将于今年3月15日结束。回顾盘面走势，螺纹钢在去年11月15―17日还连续下跌三天，累计下跌4.57%，最低触及3621元/吨。但在随后的11个交易日中，螺纹钢上涨9个交易日，并且创出四年半新高4104元/吨。2018年2月22日，春节后第一个交易日，河北省下发《河北省大气环境执法专项行动（第五轮次）方案》，计划在2018年2月25日至3月20日，在全省范围内组织开展第五轮大气环境执法检查专项行动。紧接着，2月23日唐山市发布非采暖季错峰生产方案意见稿，将在2018年3月16日至2018年11月14日非采暖季期间共244天继续实施错峰限产，基础限产比例10%―15%，其余进行动态限产，总限产任务987.5万吨。
在限产消息的刺激下，嗅觉灵敏的资金纷至沓来，从2月22日到26日，短短三个交易日，螺纹钢指数累计获得18.5亿元资金流入。从盘面上看，螺纹钢在2月22日仍下跌了1.73%，但在随后的2月23日和26日累计上涨4.15%。笔者分析，唐山市的这一举措，是环保和供给侧改革政策继续推进的一个典型样本，其他地区可能有类似举措出台。也就是说，此次限产政策超出预期，中长期仍是利好成材的根基，从而支撑螺纹钢期货价格。
需求复苏可能晚于市场预期
从季节性规律角度来看，一般在春节之后的3个月里，螺纹钢价格都比较疲弱，一年之中主要的下跌行情也出现在此阶段。今年春节期间，钢材整体的库存累积程度并不严重，基本在预料之中。历年春节，由于下游工地完全停工，钢厂维持正常生产，库存必然会大幅累积。今年库存下移，钢厂库存很低，库存都集中在贸易商手中，而且基本上都是冬储的货。贸易商一方面承受着手中库存的贬值，一边承受着钢厂高额的结算价，其挺价能力较差。
图为螺纹钢社会库存（单位：万吨）
图为沪市终端线螺每周采购量（单位：吨）
笔者分析，在民工返城推迟、雨水天气及工程资金紧张等因素影响下，需求的复苏可能晚于市场预期，并且南方需求启动时间早于北方，因为北方首先要进行土石方的操作，耽误一个月左右的用材时间，在4月以后，才有可能出现需求的高峰。因此，3月供需矛盾凸显，钢厂库存和贸易商库存同时大幅上升。截至3月7日，螺纹钢钢厂库存为333.53万吨，环比增加19.37万吨，增幅为6.17%；社会库存为1082.39万吨，环比增加74.13万吨，增幅为7.35%。尤其是螺纹钢社会库存比2017年高点多出近210万吨，增幅为24%。可以说，多头看涨逻辑之一的低社会库存，已经被实际证伪。
从终端需求来看，2月份受寒冷天气以及春节长假因素影响，终端用户除在月初和月末有少量采购以外，月中大部分时间终端采购基本处于停滞状态，2月份西本新干线监测的沪线螺终端日均采购量仅为1月份的两成左右。巨大的预期差导致市场情绪急转直下，期货市场资金大幅打压，3月5日至8日，螺纹指数在4个交易日内累计获得13.6亿元资金流入，主力合约随即从3月5日的最高4002元/吨一路狂跌至9日的最低3653元/吨，距离2017年11月17日的低点3621元/吨仅一步之遥。
钢铁行业的需求还会复苏吗？笔者从政策的层面分析，在李克强总理的政府工作报告里，钢铁行业崭新的需求蓝图徐徐展开。“中国制造2025”“一带一路”以及城镇化、工业化、信息化的更新升级，带来的钢铁需求潜力将是巨大的。基础建设方面，今年要完成铁路投资7320亿元，公路水运投资1.8万亿元左右，水利在建投资规模达到1万亿元，新建改建农村公路20万公里。房地产方面，2017年，全国房地产开发投资金额为10.98万亿元，比上年名义增长7.0%，创出2011年以来的最高点。新的三年棚改攻坚计划启动，今年开工580万套。据了解，2015年至2017年，我国棚改规模处于稳步上升状态，过去一二线城市占到棚改总量的八成以上。今年开始的新三年棚改攻坚计划，将继续给一二线楼市释放红利。
图为历年房地产开发投资金额（单位：万亿元）
结论
上述供需层面的情况表明，当前行情仍是由情绪主导。螺纹钢库存大量累积，并不断创出新高，但实际需求随后仍会释放，下方空间较为有限。从技术形态上看，短期螺纹钢日线图已经出现破位下跌走势，但周线图上仍有40周均线支撑，这是自去年7月初以来的多空分界线。总体而言，螺纹钢供需存在短时间的错配，即需求释放的速度不如产量释放的速度，但这种错配只是季节性的。随着时间的推移，供给侧改革的政策发力会在更大程度上修正这种错配，螺纹钢也将重归上涨通道。
（作者单位：湘昊量化团队）
