上周美国农业部公布的出口数据和美国国内压榨数据超出市场预期，美豆止跌回升，提振连盘豆粕M1809合约高开高走，市场唱多情绪升温，但是就豆粕的国内外基本面进行分析后，我们认为继续做多豆粕风险增加，不易追涨，逢高沽空为宜。
阿根廷减产已成定局 继续炒作空间不大。本轮阿根廷的干旱炒作始于2017年12月份，截止到目前已经炒作4个月之久，在此之间，阿根廷大豆产量不断被下调，从最初的5600万吨的产量预估，下调至目前的4200万吨，产量减少1400万吨。阿根廷大豆供给减少，在市场上已经得到了反应，美豆期价一度上冲至1082美分/蒲式耳，连盘豆粕M1805合约和M1809合约期价最高分别上冲至3159元/吨和3117元/吨，但是随着3月底的临近，阿根廷大豆产量逐步进入定产期，即便产量还有市场预期的200万吨的下调空间，但是超出这个范围的概率不大，继续炒作产量的升水行情不大。虽然阿根廷是全球第三大大豆主产国，但是其出口主要是豆粕和豆油，在中国进口大豆量占比微小。2017年中国进口大豆9553万吨，其中巴西进口大豆5092万吨，中国进口量占比57%；美国进口大豆3285万吨，中国进口量占比37%；阿根廷进口大豆205万吨，中国进口量占比2%。因此阿根廷减产对中国影响不大，继续炒作升水空间有限。
3月底美豆种植意向报告有望提高大豆种植面积。目前芝加哥期货交易所的新季5月大豆对5月玉米的价格比2.7:1，相比较2月份 11月大豆相对12月玉米的价格比2.6：1提高了0.1个点，这足以吸引美国农户增加大豆播种面积。芝加哥期货国际公司的分析师特锐・瑞利表示，如果大豆/玉米价格比持续上升，2018年的大豆面积将会比美国农业部在年度展望论坛会议上对2018年大豆种植面积预测的9000万英亩高出50到100万英亩。分析师们平均预计2018年美国大豆播种面积为9060万英亩，玉米播种们将减少到8990万英亩。一旦美国大豆种植面积增加，这将会令未来连盘M1809合约期价承压。
国内压榨利润高企 大豆进口快速回升。国内进口大豆压榨利润目前在正值以上。截止到3月15日，山东，江苏，广东地区的进口大豆压榨利润维持在108-138元/吨，较高的压榨利润，令油厂开机率快速增加，贸易商在国外买豆积极性较大，根据天下粮仓的预计，国内未来三个月的大豆到港量快速回升，预期4月份870万吨，5月份930万吨，6月份1000万吨。4月份是国内传统的饲料加工需求的高峰期，进口大豆的大量到港，有利于满足需求，但是由于生猪养殖利润下降较快，导致养殖户补栏积极性价差，综合以上情况，因此我们预计3月份之后，由于进口增加，原料供应方面充裕，后期豆粕供应充裕，但是需求如果没有同期回升，那将会对豆粕期现货价格均形成压力。
生猪补栏不积极 饲料需求回升缓慢。2018年1月份以来，我国生猪价格和猪肉价格持续走低，根据我们监测的22个省市生猪和猪肉价格显示，截止到2018年3月9日，生猪价格11.49元/千克，去年同期生猪价格16.45元/千克，同比下降30.15%；猪肉价格20.09元/千克，去年同期猪肉价格224.52元/千克，同比下降18.06%。截止到3月9日，22省市猪粮比已经降至5.86，去年同期猪粮比9.45，同比下降37.98%，目前生猪养殖已经处于亏损状态。猪粮比代表着养殖利润，能反应养殖户的补栏积极性。目前猪粮比的快速下跌，主要是生猪价格一路走低，饲料原料玉米和豆粕的价格持续走高，导致猪粮比下降，养殖利润被挤压，养殖户补栏积极性不强。
CFTC豆粕持仓情况分析。CFTC豆粕非商业基金持仓对全球豆粕期价的走势具有指导性意义，一般基金持仓的建仓和持有时间大概在3个月内，因此一波行情的开启和结束大概率会通过持仓情况反映出来。根据我们对豆粕非商业基金持仓11年的数据研究对比发现，豆粕每年在1月-4月份都会出现一波上涨行情的概率在60%左右，行情一般会在4月份开始出现和原趋势相反的趋势出现。现阶段，CFTC豆粕非商业基金持仓已经达到新的历史高度，时间点上也已经快到变盘时间，因此建议前期多头方向持仓注意变盘风险。
综上所述，阿根廷减产炒作效应逐步消退，市场关注点集中到3月底的美豆种植意向报告，国内油厂压榨利润仍比较丰厚，后期到港大豆回升加速，豆粕供应无忧，生猪养殖已经在亏损阶段，养殖户补栏消极，饲料需求低迷，操作上建议卖出套期保值或者已经点价的贸易商等待逢高沽空时机出现，投机者追涨谨慎。
（作者单位：格林大华期货）
