文丨彭瑶 一德期货产业投资部
一、国外天气情况
目前得州旱情状况有所好转，再下周得州北部降雨增加，关注后期降水情况。
二、周行情回顾
国内：国储轮出增加国内供应，阶段性施压国内棉价，国内棉花下跌，CC Index3128B指数周跌21元/吨，但产区新疆棉花价格有所上涨；下游纺企生产有所回暖，纱线价格上涨，C32S周涨20元/吨；替代品价格走弱。
国外：美棉需求强劲，德州干旱情况有所好转；CAI再次调减印度17/18年棉花产量和消费，上周国际棉价下跌、印度棉花价格上涨，印-美棉价差已至相对低位，印度棉花价格优势体现。
三、CFTC非商业持仓 ― 净多占比继续增加
截至3月13日当周，CFTC美棉仅期货非商业持仓基金多头118172（+2068）张，空头12843（-1442）张，ICE总持仓272225（+1937）张，净多占比38.69%，占比继续增加。
四、美棉出口销售（单位：包）
截至3月8日当周，美国2017/18年度棉花净出口销售量累计达到327万吨，完成USDA出口预测（3月）的101%，高于五年均值10个百分点；美国陆棉装运量累计达到159万吨，装运率48%，低于5年均值4个百分点。
当周当前年度装运、签约环比同减，下一年度签约向好。
五、国内新棉销售 ― 全国新棉销售过半
截止到2018年3月15日24点，新疆地区总计加工量：500万吨，其中兵团企业150万吨，地方企业349万吨；新疆检验量495万吨，内地检验量25万吨。据对80家大中型棉花加工企业的调查，截至3月16日，全国加工率为96.8%，其中新疆加工99.7%，新疆棉收购加工已进入尾声。
全国销售率为54.1%，同比下降19.4个百分点，较过去四年均值减缓6.8个百分点，其中新疆销售54.2%。累计销售皮棉323.6万吨，同比减少45.7 万吨，较过去四年均值减少82.5 万吨，其中新疆销售271.8万吨。
六、棉籽开机 ― 棉油厂压榨利润继续增加
3月11日当周，各地棉油厂开机率继续回升，棉油棉粕价继续上涨，令油厂压榨利润继续增加，但由于棉籽价格依然较高，而且棉壳和棉短绒价格表现较弱，预期短期国内各地棉油厂压榨利润整体上涨空间有限。
七、库存
1. 商业库存高位
2018年2月底全国棉花商业库存363万吨，环比减少28万吨，同比增加120万吨；
2017年2月底全国棉花工业库存61.8万吨，环比减少2.81万吨，同比增加1.87万吨。
2. 仓单加有效预报量维持近5年高位
截至2018年3月16日，郑棉期货市场仓单共计5847张，其中有281张仓单属于16/17年度棉花，约1.1万吨，仓单周增154张；有效预报2123张，仓单加有效预报折合棉花总量达31.9万吨，为近5年同期最大值，有63%的仓单加有效预报在内地仓库。
八、进口
2018年1月中国进口皮棉13万吨，环比增29.5%，同比增13.1%。17/18年度前5个月累计进口棉花47.36万吨。2018年1月我国进口棉纱20万吨，同比增14.7%。
九、出口 ― 纺织品服装出口有所转好
2018年1月，我国出口棉纱3.83万吨，环比增加8.8%，同比增加35.3%。
2018年2月，我国出口纺织品服装约203.4亿美元，同比增加85.3%，环比下滑12%。其中出口纺织纱线、织物及制品89.2亿美元，同比增加94.4%，环比减少10.7%；出口服装及衣着附件114.3亿美元，同比增加78.8%，环比减少13%。
十、棉纺织行业采购经理人指数
2018 年 2月，受春节因素影响，纺织行业整体运行较弱，中国棉纺织行业采购经理人指数（PMI）为 44.36%，环比减少5.04 个百分点，同比减少2.2个百分点，在50% 枯荣线之下。除了棉纱库存指数有所增加外，其余指数均有所下降。
十一、成本和利润 ― 内外纱价差倒挂
国储棉轮出，有利于下游纺企降低生产成本，国内纺企普梳C32S理论生产利润目前位于218元/吨一线，较上周有所增加。
上周外纱价格保持相对稳定，国内纱线价格略有回升，内外纱价差已至-299（+20）一线。
十二、纺织企开工和库存 ― 纺织企业开机率继续回升
十三、国储棉轮出
17/18年度轮出前国储库容约在520万吨，2018年轮出至8月底共121个交易日，按日挂牌3万吨，成交率73.5%（16/17年度平均成交率）计算，17/18度国储轮出量在267万吨（在轮出不延期的前提下），17/18年度轮出后国储库容约在250万吨，接近安全边际。
3月16日当周储备棉轮出挂牌18万吨，成交11.3万吨，成家率62.77%，纺企拍卖保持理性，当周成家率不断下滑，储备棉和新棉就性价比展开博弈，新棉销售压力加大。3月19-23日当周标准级储备棉轮出底价为15121（+3）元/吨。
十四、价差发现
十五、全球供需平衡表
根据USDA3月全球产需预测，2017/18年度全球产量调增12.3万吨至2654.9万吨，消费调增6.3万吨至2629.9万吨，全球产大于需25万吨，全球期末库存调增6.3至1934.4万吨，全球棉花库消比回升0.06个百分点至73.55%。
根据美国农业部2月23日农业展望论坛，预计18/19年度全球产量将小于消费（保守估计2%增速），进入去库存阶段，全球供需压力最大的时候已经过去。
我们以近5年全球消费增速平均2.37%预计18/19年度，全球棉花消费量将达2693万吨，近10年，全球棉花产量超过2693万吨的年度仅11/12年度的2779万吨和12/13年度的2398万吨，而这两年产量增加主要受种植面积的推动。
十六、美国供需 ― 多重因素支撑美棉
根据USDA3月全球产需预测，2017/18年度美国产量调减5万吨至458万吨，出口调增7万吨至322万吨, 期末库存调减11万吨至120万吨，美国棉花库消比下调3.3个百分点至30.2%。
根据2月23日美国农业部农业展望论坛报告，预计2018/19年度美国棉花产量小幅下降，产量调减38万吨（较USDA3月），原因是17/18年度单产处于历史较高水平和弃耕率处于历史较低水平，期末库存保持不变，库存消费比略有下降。
美国单产处于历史较好水平，预计18/19年单产继续提高的可能性不大。
2月各机构出具了18/19年度种植意向报告，整体来看，对18/19年度美棉春播种植意向面积预期乐观，关注3月底的美棉种植意向报告。
从ICE5-12价差看5月资金面影响因素较多，在目前18/19预期供需偏紧、未点价合约历史高位、美棉需求向好和基金持仓等因素影响下，预计4月前美棉跌幅有限，关注3月底USDA美棉种植意向报告与预期数据的变化。
十七、印度供需
CAI棉花3月供需报告调减17/18产量9万吨（由于严重的粉色棉铃虫虫害和一些州缺水），调增消费17万吨，期末库存减少34万吨至37万吨，库存消费比进一步下降。
截至2月28日印度17/18新棉上市420万吨，上市进度68%，中部地区上市率67%，上周印度棉花价格略有上涨，但目前印-美棉价差已至相对低位，印棉价格优势逐渐体现。
十八、巴基斯坦供需 ― 新花上市接近尾声、市场需求回升
据巴基斯坦棉花协会（PCGA）统计，截止2018年3月1日，巴基斯坦共上市棉花196万吨，仅有70家工厂仍在继续运营，新花上市接近尾声。
受下游纺织品生产商的需求回升，巴基斯坦国内棉花、棉纱价格均有所上涨，巴基斯坦棉花供应紧缺刺激化纤消费大幅增加。
十九、我国供需
根据中国棉花信息网和美国农业部农业展望论坛对18/19年棉花供需的预测，我们考虑18/19年国储继续轮出150万吨，则18/19年度期末国储还剩余100万吨，市场流通的棉花相对17/18年度在减少，期末库存也达到了近4年的最小值，基本面明显转好。
17/18年度国内产需缺口不到300万吨，2018年3月12日开始至8月底储备棉向市场每日暂定投放3万吨棉花（国储棉在17/18年度初始库存在520万吨左右），除去约100万吨的进口量，缺口只有200万吨，用棉企业不需担心用棉资源问题。
二十、宏观环境
二十一、总结
国际方面，美棉17/18年度新棉签约销售再次超预期，下一年度需求向好，目前印-美棉价差已至相对低位，印棉价格优势开始体现，利空美棉需求。从ICE5-12价差看，ICE05月资金面影响因素较多，在目前18/19预期供需偏紧、未点价合约历史高位、美棉需求向好和基金持仓等因素影响下，预计4月前美棉跌幅有限，关注3月底USDA美棉种植意向报告与预期数据的变化。
国内方面，国储开始轮出，阶段性施压棉价，轮出成交量、价均呈不断下滑趋势，但新疆棉拍卖依然抢手，国储棉与新疆棉在性价比上展开博弈，新棉销售压力加大，现货价格有所降低。上周后期新疆棉轮出量明显减少，关注后期新疆棉的挂牌量。
4月前主导国内行情的矛盾在于18/19年种植面积和仓单压力，在仓单移仓换月压力下，预计短期郑棉将震荡运行，建议单边保持观望，考虑到30万吨左右的仓单+有效预报量，5-9反套可继续持有。长期来看，国储继续去库存，18/19年度中国棉花供需趋紧，可低位做多09（15400一线）合约。
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