终端需求恢复迟缓
经历阶段大跌后，上周螺纹钢主力1805合约围绕3700元/吨一线振荡盘整，截至上周五收于3731元/吨，较前一周上涨22元/吨。虽然唐山、邯郸等地限产加码，但市场对限产的炒作热情较低。而且从采暖季限产阶段的实际产量来看，“限铁不限钢”的现象比较明显，实际粗钢产量降幅低于市场预期。另外，3月已过去大半，终端需求释放力度始终不及预期，社会库存上周才开始出现下降，但降幅并不明显，钢厂厂内库存仍在持续积累，短期供需关系向弱平衡转变。我们认为，虽然上周螺纹钢出现止跌迹象，但反弹力度偏小，后市仍有下行压力。
限产炒作逐渐降温
上月末本月初，北方主要产钢城市唐山和邯郸限产加码，其中唐山市出台非采暖季限产方案，时间为3月到11月，限产比例在10%―15%，而邯郸将原定于3月15日解除的采暖季限产延长至3月底，并且限产力度继续提升。但市场对唐山和邯郸的限产加码反应较为平淡，并没有表现出积极的炒作热情。
一方面，从2016年开始，全国各地环保限产新闻不断，市场已经出现多轮的限产炒作，对后面出台的类似限产政策炒作热情降低。另一方面，也是更重要的一点，从采暖季限产阶段的产量数据来看，实际粗钢产量降幅大幅低于市场预期。主要原因在于，钢厂高炉生产受限，铁水产量明显下降，但钢厂纷纷采用提高转炉废钢比的方式提高钢产量。我们看到，在2017年11月到2018年2月，铁水与粗钢产量出现明显分化，铁水产量同比明显偏低，而粗钢产量同比则明显偏高，出现了“限铁不限钢”的现象。
表为采暖季生铁及粗钢产量（单位：万吨）
库存消化不畅
进入3月后，终端需求释放始终不及预期，库存下降时间晚于往年，并且下降速度明显偏慢。根据Mysteel的数据，截至上周，全品种社会库存出现环比回落。截至上周五，全品种社会库存为1949.92万吨，环比下降17.16万吨。钢厂厂内全品种库存继续上升，且累库速度有所加快。截至上周五，钢厂全品种厂内库存为693.45万吨，环比上升12.98万吨。如果将社会库存与钢厂厂内库存合并计算，总库存环比仅出现4.18万吨的下降，明显低于往年同期水平。库存消化不畅也反映了需求的释放力度远不及市场预期，短期供需关系已经开始向弱平衡转变。
综上所述，虽然唐山、邯郸等地限产加码，但市场对限产的炒作热情较低，而且从采暖季限产阶段的实际产量来看，实际粗钢产量降幅低于市场预期。另外，3月已过去大半，终端需求释放力度始终不及预期，社会库存上周才开始下降，但降幅并不明显，钢厂厂内库存仍在持续积累。我们认为，短期内供需关系将向弱平衡转变，沪钢仍有下行压力。
（作者单位：国泰君安期货）
