阳春三月，铜价却春寒料峭，内在下跌意愿较强，究其原因在于铜市供需矛盾加剧，尤其表现为库存以及国内精铜产量攀升。鉴于短期铜价相继跌破关键支撑，或引发技术性卖盘，中期下跌或许才刚刚开始。
面临技术性抛压
在我国第三产业的重要性日趋增加的背景下，CME首席经济学家Erik Norland认为铁路、信贷增长、用电量即克强指数，可能是衡量未来商品和货币价值的重要替代指标，而不是通过涉及范围更大的GDP来衡量。克强指数包括银行贷款的年增长率、耗电量和铁路货运量，该指数比官方GDP数字更能反映出我国经济的现实状况。
从历史数据来看，作为重要的工业金属之一，铜价与克强指数呈现较强的正相关性，而且与官方GDP相比，铜价与克强指数相关性要高出许多。经测算，我国官方GDP与克强指数的相关性峰值仅为0.25，滞后1―3个季度，而后者最高为0.55，滞后1年。
近期，克强指数的峰值出现在2017年2月，当年3月环比下滑5.8点，而LME铜价此轮下跌始于今年1月，据此推算，铜价下跌空间或可期。
国内冶炼产能攀升
2018年2月我国铜冶炼厂铜精矿TC/RC短单报价76美元/吨，7.6美分/磅，创下去年4月以来新低，且环比下滑5.59%，为连跌三个月，显示短期铜矿供应预期有所趋紧。海关数据显示，我国2月铜矿砂及精矿进口量为145.2万吨，环比减少10.46%，亦实现连跌三个月，单月进口量创下去年8月以来的低点，但该数据同比微增1.24%，且1―2月铜矿砂及其精矿累计进口量为307.4万吨，同比增加14.6%，略高于未锻造铜及铜材同比13.1%的增速，2月进口减少更多受春节因素的影响。国内进口铜精矿积极性高于精铜，这将刺激铜冶炼产能进一步扩张。
国家统计局数据显示，我国1―2月精铜产量为148.1万吨，创下历年同期最高水平，产量同比增加10.3%。而作为供需体现的关键指标之一，两市库存近期也明显以增加为主，其中截至3月16日，上期所铜库存为296994吨，为连增六周，创下去年4月7日来的新高水平。同时，伦铜库存最新报319275吨，亦接近去年7月11日的水平。
净多持仓明显减少
截至3月13日当周，COMEX期铜CFTC总持仓为277467手，跌至2018年持仓均值附近。持仓结构方面，投机基金持有COMEX铜净多头减至39677手，较年内1月2日创下的高点剧减24277。未来需要关注投机净多持仓减少的时间长短，截至目前，投机净多持仓减少持续了逾两个月。考虑到CFTC投机基金的操作一般具有可持续性，如上一次突破多年高点出现在2016年的12月13日，当时CFTC净多持仓量由61115手减少至8081手，经历近5个月时间。再往前追溯，则是2013年2月5日当周，CFTC投机净多头由16204手转变为最大净空31689手，同样经历逾5个月时间。由此可见，后期投机净多持仓有望进一步减少。同时，截至3月16日，伦铜持仓量为31.1万手，创下2016年2月末以来的低点，显示铜市人气低迷，目前点位仍难有效激发资金积极入场。
综上所述，在全球货币政策有望趋紧，尤其是在美联储加息带动下，有色金属市场投资气氛较往年有所下滑，就期铜而言，内在反弹动力明显不足。操作上，沪铜1805合约可背靠52500元/吨之下逢高做空，下方第一支撑关注50000元/吨整数关口。
（作者单位：瑞达期货(博客,微博)）
