文丨田立超 一德期货黑色事业部高级分析师
铁合金是从“铁”到“钢”这一转化过程的必需品，是钢铁冶炼中不可或缺的原料。而硅锰和硅铁合金在整个合金家族中有着不可或缺的地位，为了深入了解合金的产业现状及与上下游之间的关系，更好的服务实体企业，郑州商品交易所和上海钢联(300226,股吧)组织了为期6天的合金生产企业产业调研，先后走访6家铁合金生产商，对合金的生产流程、工艺、成本构成、定价模式、运输方式、库存、销售情况及企业现状等方面均有了较为全面的了解。
总结，钢厂的供应处于稳步释放阶段，但是不断降低原材料库存水平的行为令原材料的投机性需求难以释放。处于小幅盈利或者盈亏平衡阶段的硅铁，下跌空间有限。硅铁建议逢低买入的策略，盘面05合约建仓的风险收益比合适的位置在6000元/吨一线。
一、硅锰供应平稳，主产区仍有利润
硅锰合金的生产成本中重要的组成部分分别为电费、锰矿及焦炭，从上面表格可以看出，宁夏银川地区的合金厂的成本结构各不相同。其中，调研企业所在园区的平均直购电费成本在0.43-0.44元/度，综合冶炼日耗在3800-4000度，折算的电费成本维持在1634-1760元/吨。但每个企业的尾气循环及变电站的开发投入不同，造成购电优惠程度不同，进而电力成本差异较大，最高相差1000元/吨左右。而诸如晟宴、鄂尔多斯(600295,股吧)及隆盛等配备烧结设备的企业，锰矿成本优势更加明显，大概降低200元/吨左右。从宁夏地区的成本曲线可以看出，目前无电价优惠政策、无烧结矿及无尾气发电的硅锰生产成本大概在8200-8300元/吨，低于当期出厂价，处于成本倒挂阶段。但是，从所调研企业100%开工的现状及成本模型推算，宁夏地区硅锰企业平均利润水平仍处于盈利阶段，而宁夏地区企业的平均生产成本高于内蒙古地区大概200-300元/吨，因此可以推断出内蒙古地区的硅锰供应仍保持平稳增长，进而得出宁夏和内蒙古两个主产区的硅锰供应量将维持平稳的结论。
二、硅铁面临亏损，供应弹性快速释放
硅铁合金的生产成本中重要的组成部分分别为电费、硅石及兰炭，而从调研企业得知，硅石和兰炭的原材料库存维持30-60天，属于正常水平，且短期内没有运输和环保的炒作空间，对成本冲击作用较小。但是，不同硅铁的生产企业在自备电厂建设、网压调节能力、管理经营模式及冶炼单耗量等方面水平各异，电力成本差异明显。代表行业先进生产力的冶炼单耗最低可达7200-7300度，而青海、内蒙古及宁夏其他地区的单耗最高达8200度，以宁夏平均购电成本0.43元/度计算的话，电力成本相差430-440元/吨。而配备220/330变电站及自主建设余热发电设备的企业，再配合先进的管理水平，单吨综合成本相差1000吨/元左右。
据了解，宁夏地区硅铁生产企业的综合成本在6100-6200元/吨，而近期市场成交价在6000-6400元/吨，处于成本倒挂阶段。而宁夏地区生产企业具有小而散的特征，绝大多数是民营企业，一旦价格击穿生产成本，企业将逐渐采取降负荷、限产甚至停产等措施调整生产，供应量将快速下降。
三、硅铁逢低买入策略
从上述调研总结来看，宁夏地区的硅锰企业受制于锰矿成本及钢厂招标的双重不确定性，而硅铁企业的生产构成比较透明，且处于小幅盈利或者盈亏平衡阶段，价格是否企稳只需盯住终端需求即可。
下面从硅铁的三大终端梳理：
钢材：据我的钢铁调研数据，18年3月第三周全国实际周产量合计值为948万吨，仍高于17年11月第三周以来的合计周产量。但是，钢材现货的持续下行，令钢厂利润处于压缩阶段，叠加河北地区钢厂延长限产周期，大幅度减产意愿不强的背景下，钢厂会持续降低厂内原材库存，提高企业运行效率，同样也是近期黑色原材料持续下跌的根本动力。
金属镁：据中国铁合金在线数据，全国金属镁的产量自2017年10月的7.1万吨持续回落至2018年2月的5.7万吨，降至近两年的低水平，而金属镁的现货价格自18年2月中旬触及近期的高点16550元/吨后稳步下行。金属镁的量价双降对硅铁价格的企稳并未形成助力。
出口：据中国铁合金在线数据，硅铁出口量自17年11月的5.12万吨持续回落至2018年1月的3.2万吨，且75#出口价自17年12月的最高价2015美元/吨降至目前的1465美元/吨，硅铁的出口同样表现出量价双降的特征。
从硅铁的三大终端的数据梳理来看，金属镁和出口均处于量价齐跌的阶段，钢厂的供应处于稳步释放阶段，但是不断降低原材料库存水平的行为令原材料的投机性需求难以释放。处于小幅盈利或者盈亏平衡阶段的硅铁，下跌空间有限，而价格企稳的重要条件是钢厂采购出现积极信号，采购量和价格出现稳步上升。而钢厂的另一个极端动作同样会刺激价格快速上涨，以极低的价格询盘合金厂，且严重低于生产成本，那么有可能复制17年3月份硅锰的行情。如果，未来4月份钢厂的招标量价与当前现货相差无几，那么硅铁价格企稳的周期会延长。
从调研企业了解到，18年的环保政策将越来越严格，环保措施的压力将会分散开，诸如在17年年底集中一刀切的行政干预可能性较小，但需持续关注。因此，硅铁建议逢低买入的策略，盘面05合约建仓的风险收益比合适的位置在6000元/吨一线。
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