扑克导读：昨夜，美联储宣布上调联邦基金利率25个基点至1.5%~1.75%，这是美国今年首次加息，符合市场普遍预期。
由于原油使用美元定价体系，美联储的利率调整以及未来美元指数的变动都将会对原油价格产生深远影响。所以我们今天推荐一篇从布雷顿森林体系解体开始分时期探讨两者之间联动关系的专业文章，希望能给各位读者带来启发。
美联储开始削减量化宽松（QE）、进入加息周期以后，国际原油价格便呈现出一波跳水式的下跌。WTI油价从2014年6月份110美元/桶附近，20个月内跌破30美元/桶，结束了此前长达10年之久的上涨周期。其间，美元指数从80点附近升至100点上方。整理历史数据可以发现，油价的牛市往往始于美元贬值周期，而止于美元升值周期。此前的一轮原油价格上涨始于2001年，正是美国信贷的扩张期。
2008年的金融危机令美联储及全球其他央行将货币宽松手段用到了极致，助推了原油价格。随着美联储开始进入加息周期，原油价格便迎来了一波大跌的行情。本文试图通过对原油历史价格的分析，包括美联储加息周期的原油价格表现及原油供需格局的变化等方面，寻找原油价格走势规律，判断未来原油价格走势。
原油历史价格回顾及影响因素分析
一、布雷顿森林体系解体，美元进入贬值周期，中东石油危机令油价狂涨
20世纪70年代以前，国际油价很低且波动性小。主要原因：一是定价权掌握在以“七姊妹”为代表的西方跨国石油公司手中；二是当时的全球货币体系以布雷顿森林体系为主，黄金与美元以35美元/盎司的官价固定，实行金汇兑本位制。
1970年以后，随着布雷顿森林体系的松动以及破裂，美元进入了贬值周期（见图1），10年间（1971－1980年）美元指数下降了近30%，使得石油的真实价格不升反降，导致欧佩克国家石油收入的实际购买力下降。由于欧佩克国家经济结构比较单一，国内经济发展所需的大多数工、农业产品主要依靠进口，而石油又是出口创汇的主要来源，因此，当西方国家发生通货膨胀导致欧佩克国家进口商品价格升高或是美元币值下降削弱石油出口收入的实际购买力时，欧佩克国家只有提高石油的名义价格才能维持国际收支的平衡。
1973年10月第四次中东战争爆发，引发了产油国民族主义浪潮，以欧佩克为核心的产油国收回了对石油资源的控制权，实施石油资源国有化；欧佩克还单方面宣布收回石油定价权，将原油价格由3美元/桶提升至12美元/桶，并对西方国家实行原油禁运，造成第一次石油危机。1979年1月伊斯兰革命爆发，1980年9月两伊战争爆发，国际油价被拉高至30美元/桶以上，导致第二次石油危机。两次石油危机成为推动油价上涨的直接动因。
二、 “广场协议”的签订迫使产油国将油价锚定在18美元/桶
第二次石油危机结束以后，国际石油市场迅速从卖方市场转变成买方市场。1981年6月，石油价格开始回落。导致原油价格下跌的因素很多：
1）两次石油危机导致油价飙升，刺激了欧佩克及非欧佩克产油国的原油勘探开发热情，整个70年代全球原油产量上升了30%；
2）70年代以后，西方国家经济陷入滞胀的泥潭，经济下行使得原油需求放缓；
3）受高油价及能源安全的担忧，欧美和日本加速推进节能和替代能源发展；
4）第一次石油危机促使原油消费国建立了原油储备机制，囤积的大量原油库存在这个时期释放。
导致油价下跌的另一个重要因素则是美元再度强势（见图2）。第二次石油危机加剧了美国的通胀局势，使美国经济陷入了严重的滞涨。沃克尔上任美联储主席之后，强势对抗通胀预期，实施紧缩的货币政策，美国联邦基金名义利率上升到20%左右的水平，吸引了大量的海外资金流入美国，导致美元大幅升值。美元指数从1980年的85点附近上升到1985年3月的160点上方，上涨幅度达90%以上，这对油价形成了明显的抑制。
沃克尔打击通胀的措施，虽然有效控制了美国的通胀形势，但出现了另一个问题，那就是美元过强导致美国对外贸易逆差大幅增长。为了改善国际收支不平衡的状况，美国希望通过美元贬值来增加产品的出口竞争力。1985年9月，美国、日本、联邦德国、法国、英国这5个发达国家的财政部长和央行行长，在纽约广场饭店举行会议，决定5国政府联合干预外汇市场，使美元兑主要货币有序地下跌，以解决美国巨额的贸易赤字，史称“广场协议”。
我们认为，1985年9月广场协议的签订对之后15年的油价走势产生了深远影响。“广场协议”签订之后，5国开始在外汇市场抛售美元，带动了市场投资者的抛售狂潮，美元因此持续大幅度贬值（见图3）。与此同时，欧佩克与非欧佩克产油国的市场份额之争（价格战）亦全面爆发，油价开始暴跌。WTI原油价格从1985年11月底的31.75美元/桶直线下跌到10美元/桶，仅仅几个月就暴跌了70%。
这些事件的爆发，对产油国而言后果是相当严重的。首先，油价暴跌及美元疲弱，使得产油国石油收入的购买力大幅下降，对产油国的财政形成强力冲击。面对巨大的财政压力，欧克与非欧佩克产油国被迫重新坐到谈判桌前。
1986年10月，欧佩克在日内瓦会议上决定，以若干种不同的原油的综合价格作为基础，规定18美元/桶的“参考价格”；并宣布重新实施配额制以支持这一价格，新设定的配额是1660万桶/日，比欧佩克1986年的实际产量削减约100万桶/日，持续一年的价格战宣告结束。其次，更为重要的是，欧佩克丧失了原油的定价权。尤其是1983年美国纽约商业交易所开始了原油期货交易，1986年英国国际石油交易所推出布伦特原油期货合约，原油的定价权重新回到西方手中。在随后的原油市场中，欧佩克只能通过调整产量配额来影响油价。
欧佩克日内瓦会议半年后，油价回升到18美元/桶的目标价格。但由于供给充裕，在此后相当长的时间里，油价都没能再回到前期高点，除了海湾战争时油价昙花一现的高企，20美元/桶左右的油价一直保持到21世纪初。
综上所述，20世纪70年代布雷顿森林体系破裂，以及80年代“广场协议”签订，是影响原油市场的十分重要的两个事件。布雷顿森林体系破裂，使得美元与黄金脱钩，进入浮动汇率时代。随着美元币值的回落，欧佩克产油国的原油收入的实际购买力下降，促使了欧佩克产油国从西方国家手中抢回原油定价权。“广场协议”签订后，美元币值出现了一波大的回调，加之定价权再度回归到西方手中，这迫使产油国重新走回谈判桌并努力使价格锚定在18美元/桶附近。从某种意义上说，由于原油以美元定价，其定价权最终还是要向美元回归，美元的波动在很大程度上也决定和反映了原油供需格局的变化。
三、 2000年互联网泡沫破裂后，美元信用扩张，原油迎来新的上涨周期
从20世纪90年代开始，以美国为首的信息科技革命爆发，促使美国经济进入了快速增长期，但是互联网泡沫也在膨胀。为了防止互联网泡沫的快速膨胀，美联储从1999年6月到2000年5月连续6次加息，共计加息176个基点。互联网泡沫随之破裂，2000年3月至2001年9月，纳斯达克指数从高点5048点跌至1423点，跌幅高达72%。互联网泡沫的破裂，对美国乃至全球经济都造成了重创，欧、美、日等主要经济体的经济发展都开始下行。发生于2001年的“9・11事件”，再度对美国经济形成沉重打压。为了防止美国经济进一步衰退，美联储在2001年至2003年间连续13次降息，降息幅度累计达5.5个百分点。
美国经济下行，美联储开启降息周期，加之“9・11事件”对美国政治形成严峻的挑战，美元的霸主地位遭到了动摇，资金纷纷逃离美国，美元指数再度陷入长期的贬值周期（见图4）。从2001年初算起，美元在随后的9年半时间里贬值了约33%。特别是2008年3月份，美元指数一度跌至70～73的区间。伴随着美元的下跌，原油价格重启上涨模式。
WTI油价从2002年的18美元/桶附近一路升至2008年6月份的140美元/桶的上方，上涨幅度接近7倍。尽管随后金融危机爆发，导致油价大幅下挫，但在美联储的量化宽松货币政策推动下，油价很快又恢复到100美元/桶的上方，并一直维持到2014年的7月。
此轮原油价格的上涨，除了美联储等主要央行实施宽松的货币政策推动外，还有原油供需格局变化的因素。从需求方面看，欧、美等发达经济体依然是原油需求的主要消费国，但需求增量主要来自中国等新兴经济体，它们成为推涨油价的主要动力。
2001年中国加入WTO以后，廉价劳动力和广阔的市场容量吸引外资不断涌入，制造业加速向中国转移，使得中国开始为世界提供大量物美价廉的商品；与此同时，中国大量从资源国进口能源和原材料。2001－2016年，中国的原油需求从2.29亿吨增长到5.56亿吨，年均增长6.1%；同期中国的原油进口量从0.60亿吨增长到3.81亿吨，年均增长13.1%。与此形成对比的是，2001－2016年经合组织国家的原油需求由4760万桶/日降至4549万桶/日，年均增长-0.3%。中国需求成为全球原油需求的最大增量，成为推动国际油价上涨的主要因素之一。
从供应方面看，随着原油需求的快速增加，欧佩克的原油政策也发生了变化。2005年1月，欧佩克第134次特别会议决定放弃“不现实”的价格政策。从2006年11月开始，欧佩克不再公布每个成员国的具体配额数。由于原油需求的快速增加，国际石油市场持续偏紧，从2007年开始，绝大多数欧佩克产油国都已按照最大产能生产石油。欧佩克国家中，只有沙特阿拉伯等极少数国家具备产量调节能力，2007年以后，沙特阿拉伯实际上再度承担起国际石油市场“机动产油国”的角色。
通过对20世纪70年代以来原油市场的分析可以看出，美元作为原油的定价货币，其币值的波动对原油价格形成了重要的影响。对产油国而言，石油收入的实际购买力是它们的核心利益。因此，每一次美元汇率的波动，往往会成为原油价格进入上涨或下跌周期的导火索，美元汇率的波动是推动油价走势及原油市场格局变化的内在动力。
美联储此前三次加息周期及2008年金融危机后油价分析
一、20世纪90年代以来美联储的三次加息及油价表现
20世纪90年代以来，美联储经历了三次加息周期，时间跨度均为1～2年。在这三次加息周期中，美元指数一次上涨，两次下跌，国际油价均为上行，WTI油价的涨幅分别为18.5%、54.1%和98.4%（见表1）。这似乎不符合一般市场认知，即美联储加息将对原油形成打压。我们认为，油价在这三次加息周期中均上行，主要原因是全球经济表现强劲，拉动了原油需求。
1994.2－1995.2，美国经济处于复苏中后期，需求增速加快支撑油价
1994年2月加息之前，美联储施行了一轮宽松货币政策，以刺激经济加速增长，GDP增速最高达到8%的速度，同期工业产能利用率达到85%以上，PMI在加息期间仍维持接近60的水平，失业率持续下降至最低5.5%的水平。经济开始出现过热现象，PPI从0.2%快速攀升至1.8%，CPI与核心CPI稍有上扬，分别上升0.4%与0.2%。因此，开启此次加息周期的主要目的是维持核心CPI的稳定，属于经济复苏期防止经济过热所做的加息政策。美国经济的复苏对原油的需求形成支撑，推涨了油价（见图5）。
1999.6－2000.5，信息技术革命促进了美国经济繁荣，拉动原油需求
20世纪90年代以来，以美国为首的全球信息科技革命爆发，带动互联网及其相关领域板块股价快速上涨，主要反映在代表计算机、通信等新技术行业的纳斯达克综合指数在1994－2000年间上涨了4倍。互联网经济的繁荣促进美国经济迅速增长，吸引了大量国际资金流入美国资本市场。为了防止互联网泡沫继续膨胀，同时为了给经济和股市降温，美联储从1999年6月开始了新一轮加息周期，6次升息使联邦基金利率共提高176个基点。
此次信息技术革命的中心在美国，给美国带来了巨大的技术红利，也给全球经济带来了实质性的推动。在这个时段内，美国财富快速增加，从90年代初至2001年，美国GDP从8.9万亿美元增至12.7万亿美元，年均增长3.28%，是战后美国经济增长最快的黄金十年。在这个时间段内，美元指数、原油价格以及美国通胀都呈强势上行的格局（见图6）。
2004.6－2006.6，加息抑制房地产泡沫，新兴经济体成为原油需求的最大增量
随着美国互联网泡沫的破裂，美国经济快速下滑。美联储开始实施宽松货币政策，此次宽松政策极大地刺激了美国房地产市场，由此产生了房地产市场前所未有的繁荣。在次级抵押贷款扩张的刺激下，房屋价格持续上涨，居民进一步加大房地产投资杠杆。在房地产市场繁荣的驱动下，GDP增速保持在4%以上的快速增长，失业率维持在4%～6%的低位区间。受信贷扩张和宽松政策的影响，CPI、核心CPI以及PPI都有不同程度的上升。
2004年6月开始，美联储在之后的两年内连续加息，主要目的就是抑制房地产泡沫。在这个阶段，原油价格出现了接近100%的上涨（见图7），中国、印度等新兴经济体快速增长带来的巨大原油需求增量成为推动原油价格上涨的重要因素。
2008年金融危机后的救市行为及油价表现
一、美联储实施四轮量化宽松，推升原油价格
“次贷危机”爆发后，为了稳定经济，刺激经济恢复增长，美联储在自2008年下半年之后6年的时间里推出了四轮量化宽松（QE）政策（见表2），将联邦利率维持在0～0.25%的超低水平，并扩大抵押贷款相关证券的购买规模。美联储的这种扩表行为对原油价格形成了明显影响：一方面，美联储救市刺激了经济（需求）；另一方面，这种大规模释放流动性的行为，强化了原油的金融属性。
量化宽松释放了大量的美元流动性，不仅压低了美元指数，而且在低利率环境下降低了股票、债券市场的收益率，导致资金大量流入商品市场。前两轮量化宽松政策的实施激活了大宗商品，价格指数总体上呈上升趋势，其中原油价格表现尤为突出。第一轮量化宽松政策实施后WTI油价上涨了近70%，此时全球经济还处于危机的泥潭之中，可以说这个阶段完全是一种“流动性行情”。第二轮量化宽松期间WTI油价上涨了15%。在这个阶段，商品指数基金的资金规模大幅扩大，商品期货市场的总持仓量也大幅增加，在一定程度上推升了油价。据统计，2010－2015年，WTI原油期货投机单总持仓量由42万手上升到76万手，增加了34万手（增长80%）。但是第三和第四轮量化宽松政策的实施并未使原油价格继续上涨，主要原因在于经济并没有得到根本的好转。尽管量化宽松政策释放了一定的流动性，但货币刺激的边际效应已显著递减，经济增长的内生动力并没有形成，流动性投放对油价的影响显著减弱。
二、美联储退出量化宽松政策并进入加息周期，对原油价格形成沉重打压
严格意义上说，美元信用回归始自2014年美联储开始削减量化宽松政策规模。随着美联储削减并终止量化宽松政策，直到2015年12月美联储开始加息，美元指数走出了一波强劲的走势，从79点附近一路攀升至100点上方。
在此过程中，CRB商品指数从560点上方最低跌至350点附近，跌幅高达37.5%；WTI原油价格从110美元/桶附近一度跌破30美元/桶，跌幅高达70%以上（见图8）。
我们认为，美元信用回归是造成大宗商品价格快速下跌的主要原因。美元信用回归对油价带来两方面的影响：一方面，美元指数上涨对商品价格形成打压；另一方面，由于美元是国际主要的贸易结算货币、储备货币和“锚”货币，是全球流动性的“总阀门”，当美国货币政策走向宽松时，容易引发各地区的资产泡沫或过度负债；当美国货币政策转向紧缩时，将带动利率走高、美元指数走强，引发国际资本回流美国本土，导致全球资金面紧张和利率水平上升。在这个过程中，全球的资产头寸会进一步调整，大宗商品等风险资产遭到抛售，同时还将加大美元借贷国的偿债压力，造成重债国的经济危机，进而对原油价格形成进一步的打压。
三、从经济周期看原油市场走势
20世纪90年代至2008年金融危机爆发，可以看作是一个完整的经济周期，包括复苏期（1990－1993年）、繁荣期（1994－2000年）、滞涨期（2001－2007年）以及衰退期（2008－2014年）。
90年代初，美国经济陷入了低迷。美联储实施货币刺激，从1989年末至1992年三季度，将联邦基金目标利率从9.5625%降至最低3%。1994年开始，以互联网为代表的技术革命爆发，给美国经济注入强大动力，催生了美国经济快送增长的黄金阶段。
2000年互联网泡沫破裂，美联储实施宽松货币政策，刺激美国房地产进入上升周期。在这个时期，金融衍生品市场快速成长，各种衍生品债券被华尔街设计出来全球兜售。主要得益于中国等新兴经济体的崛起，美国经济进入了负债增长阶段。但这种增长是不可持续的，终于导致2008年美国金融危机爆发，对全球经济形成重大冲击。
目前看，美国经济已进入新一轮的复苏周期，但复苏基础并不牢固，复苏力度偏弱，通货膨胀仍维持低位水平。虽然美联储开启了加息周期，但主要是对前期超宽松货币政策的一个修正。我们认为，只有全球性的技术革命发生之后，全球经济才能出现新的腾飞。根据美林投资时钟理论，该阶段原油等大宗商品市场通常不会有好的表现。
后危机时代能源格局变化
一、美国非常规能源崛起，动摇了全球原油供需格局
金融危机后，随着美联储等主要央行向市场大量注入流动性，使得原油价格快速上涨。这刺激了以美国页岩气、页岩油为代表的非常规能源的迅速崛起。
2009年，美国页岩气实现商业化开发，之后由于美国气价持续低迷，非常规油气生产转向了富油区带。从2012年开始，美国原油产量呈现爆发式增长，连续3年原油产量增幅超过100万桶/日，美国原油产量快速突破900万桶/日，成为全球原油供应的最大增量。2012－2015年，美国原油累计增产485万桶/日，欧佩克和俄罗斯合计增产263万桶/日，前者是后者的1.8倍。
美国页岩油产量的快速增加改变了美国在全球原油供需格局中的地位。之前美国是全球最大的原油需求国，原油的对外依存度高达60%多。随着美国页岩油开采的增加，美国的原油对外依存度目前已降至30%多（见图9）。2015年美国解除了原油出口禁令，目前美国成为全球原油出口的一支重要的力量。由于美国是全球最大的原油需求国，现在美国对外需求减少，并积极出口轻质原油，这直接动摇了全球原油的供需格局。
二、 页岩油成为全球原油定价的新势力
在技术方面，页岩油较传统石油有着较强的优势。随着水力压裂技术水平的提升，页岩油井的单井开发周期大幅缩短，开发成本也快速下降。目前，水平井从钻井到完井、投产的周期约为2个月，从未完井的库存井（DUC）到完井、投产进入市场仅需要1个月左右。而传统油井的开发周期通常需要3～5年。页岩油单井的钻井成本从2011年的700万美元降至目前的500万美元，还不及传统油井开发成本的一个零头。同时，页岩油单井产量自2013年以来急剧上升。以Eagle Ford地区为例，2017年6月单井产量达到1433桶/日，而2012年该数值还不足400桶/日（见图10）。通过生产技术的革新，页岩油开采成本不断下降。
2013－2016年，页岩油平均的井口盈亏平衡价格以每年22%的复合率下降，其中Permian降幅最大，达到每年33%。目前，许多油井的盈亏平衡价格已达到25～30美元/桶，较传统原油形成明显的成本优势。页岩油生产商多为中小型企业，其产量的扩张和收缩更加灵活，反映了市场行为。页岩油具有较强的生产弹性，加之生产效率不断提高，页岩油成为全球原油市场唯一能对市场价格做出迅速反应的边际供应产品，从而成为全球原油市场定价的新势力。
三、特朗普执政对原油市场的影响
2017年6月2日，特朗普宣布退出《巴黎协定》。特朗普在竞选期间就否定气候变化，他认为《巴黎协定》的气候政策严重束缚了美国工商业发展，造成工作机会的大量流失，对美国经济的竞争力造成严重掣肘，阻碍了美国经济的繁荣。
特朗普执政的能源发展重点主要遵从“美国优先”能源计划，即以传统能源为主导。重振煤炭行业、加快美国国内石油生产、稳定保持页岩气开采量高速增长以及新能源行业市场化将是特朗普能源政策的核心要点。
特朗普解除了联邦土地煤炭开采租赁的临时禁令以及对石油、天然气和页岩气开采的相关限制，同时增大环保容错范围，以推动传统化石能源产量增加。特朗普放松了对得克萨斯、阿拉斯加和墨西哥湾三大产油区的开采限制，重启了被奥巴马暂停的 Keystone XL 管道项目。
特朗普还计划在美国建立更多的炼油厂，并承诺取消抑制能源部门包括石油、天然气和清洁煤等方面的“就业限制”。如果特朗普政府能给美国原油企业降税，那么美国原油的竞争力将会更强，美国石油企业未来的发展速度将加快，美国石油将在全球市场中占据更重要的份额。美国页岩油的快速崛起，直接动摇全球原油的供需格局。考虑到特朗普对传统化石能源的偏好，未来油气行业可能获得更多的政策优惠，推动技术革新，页岩油的勘探开发成本可能会继续降低，这将对未来全球原油供应产生更为深远的影响。
未来全球原油市场的走势分析
一、 影响原油市场的三大因素
目前全球原油市场又走到了一个关键时期，未来主要有三大因素影响油价走势。
首先，美联储开启加息周期，美元流动性收紧。在此次加息周期中，美联储不仅要实现资金利率回归正常，而且要修复资产负债表，即完成缩表。修复资产负债表的过程，也就是基础美元回流的过程，这将造成全球美元流动性的收紧，必然会对油价形成打压。
从前面的分析可以看出，美联储进入加息周期并不意味着美元强势，美元是否走强与美国经济密切相关。从美国的经济周期看，在经济复苏初期，美元表现往往相对弱势。美国新任总统特朗普在上任之初，就对强势美元做出警告。这对美元汇率形成了打压，美元指数从100点上方回落至当前的93点附近。虽然没有像1985年那样的广场协议达成，但随着美国对中、欧、日等主要经济体的汇率施压，不排除未来美元汇率继续下跌。
其次，原油供需格局正在发生着巨大变化。页岩油已成为全球原油供应最大的边际变量。从需求角度看，在过去15年间，欧、美、日等发达经济体的需求基本稳定，需求增量最大的中国目前也面临着需求增速放缓。此外，风能、核能等新能源的推广，电动汽车、节能技术的应用，也对石油需求形成挤压。
最后，欧佩克产油国的话语权继续衰弱。从20世纪80年代以来，欧佩克在全球原油市场一直扮演着调节供应的角色。但由于页岩油的快速崛起，目前该角色面临着巨大挑战。欧佩克还要面对新能源的竞争。欧佩克的石油政策被迫从稳定价格转向稳定市场份额，这直接导致了2014年国际油价的暴跌。
伴随着油价的大幅下跌，欧佩克与非欧佩克产油国面临着巨大的财政压力，不得不在2016年12月再度达成减产协议。但减产协议的达成，在推涨油价的同时，刺激了页岩油产量的快速恢复，美国原油产量从2016年7月的840万桶/日恢复到目前的930万桶/日（见图11）。此外，利比亚和尼日利亚原油产量的快速恢复，已使得减产协议的执行效果在全球原油市场中不那么突出。
二、欧佩克或争取更大范围的谈判，不排除再寻求新的原油价格锚定区间
目前的国际原油市场形势与1985年有很多相似之处。一方面，美元流动性收紧造成全球经济下滑，抑制了原油需求；另一方面，页岩油、页岩气等非常规能源的崛起加剧了全球原油供应过剩的态势，而且原油的市场份额还面临新能源的竞争。面对来自页岩油等的冲击，产油国大打价格战，造成了两败俱伤的局面。
对于产油国而言，它们最担心的还是石油收入购买力的下降。1985年广场协议的签署，美元汇率大幅下跌，迫使产油国不得不结束价格战，重新回归到谈判桌前，签订了日内瓦协议，将油价长期锚定在18美元/桶的水平。在后危机时代，各国加紧争夺不断萎缩的外贸市场，汇率战也不断打响。近期美元汇率持续下跌，直接损害了欧佩克产油国的石油利益。
随着话语权的衰弱，欧佩克产油国要保护它们的石油利益，现在面临的难度比以往更大。欧佩克减产协议对油价的支撑力正在快速衰竭，但要达成更大范围的减产协议以提振油价，无疑会激发页岩油产量的继续增加（我们预测未来美国页岩油产量还有约450万桶/日的增量）。因此，预计未来欧佩克可能会尝试更大范围的谈判，包括美国的页岩油生产企业以及亚太地区重要的原油需求国。毕竟美国页岩油的综合生产成本仍然高于传统原油，而且特朗普的能源政策也需要将油价保持在一个合理的水平上。这是未来谈判的一个基础。
目前，美元已开启加息周期，美元流动性将持续收紧；而全球原油供需失衡的格局尚未从根本上扭转，页岩油作为全球原油市场最大的供给增量，将对油价上涨形成制约。为了防止局面恶化，产油国之间可能会达成更为现实的协议来稳定油价。因此，未来油价或将长时间相对稳定在一个市场各方认可的价格区间。从油价周期角度看，推动下一次油价上涨的动力仍将来自新的技术革命。
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