一、近期阿根廷降雨量预期依旧较少，提振全球豆类产品价格向好运行
根据天下粮仓网的消息，3月26至4月10日阿根廷主产区整体降雨量预期依旧较少，前4天基本无降雨情况，此后大多天数降雨量远低于0.20英寸，仅4月10日降雨量预期达到0.20英寸，干旱情况预期持续。此外，未来15天阿根廷90%的大豆作物至少可获降雨0.9英寸，50%的大豆能获得1.0英寸降雨量，仅有10%的大豆可获1.2英寸降雨量。此外，3月26日至3月28日阿根廷温度预期远低于正常值，3月29日至4月10日温度预期持续高于正常值，未来15天阿根廷整体天气仍被高温笼罩。这也就是说阿根廷天气干旱，造成大豆产量急剧下滑，提振了包括豆粕在内的全球豆类产品价格走势。图1为豆粕盘面价格走势。
图1 豆粕盘面价格走势
数据来源：wind，徽商期货研究所
二、中美贸易争端烘托了豆粕市场氛围
美国总统特朗普宣布对中国商品征收多达600亿美元的进口关税，而中国是全球最大的大豆进口国。但是大豆并不在中国对美国商品加税的名单内，其中包括猪肉，市场依然担心如果中国对玉米或大豆展开报复性措施，这势必会影响豆粕未来价格走势。不过，据美国农业部称，2017/18年度中国将进口9700万吨大豆，2018/19年度将进口1亿吨大豆。就当前的形势分析，存两种可能：一是预计南美无法满足中国对大豆的全部需求，使得中国不太可能对美国大豆展开报复性措施；与此同时，也有可能认为随着纠纷升级，后期如果美国贸易战动作过大，不排除中国以反补贴为由提高关税。一旦提高美豆进口关税，市场将转向南美采购，将导致南美大豆供不应求，价格大涨。尽管目前涉及大豆的概率还不大，但影响市场心理，因来自中国的询价大增，巴西供应商惜售，巴西大豆升贴水近日强劲上涨，加之国内豆粕基差，利润异常丰厚，国内油厂积极求购，但巴西卖家已经开始惜售，部分停报。在这种氛围下，国内空头做空谨慎，支撑豆粕期价延续上涨。总之，中美贸易战是否将升温对豆粕价格后期走势较为关键，如果升温，最终波及到大豆，则豆粕价格还有较大的上行空间。
三、国内豆粕基本面存阶段性利好
截至23日当周，国内油厂开机率有所下降，全国各地油厂大豆压榨总量1651500吨其中，出粕1312942吨，出油297270吨，较上周的压榨量1819000吨下降167500吨，降幅达9.21%，当周大豆压榨产能利用率为48.36%，较上周的53.27%下降4.91百分点。因上周部分工厂停机大检修及豆粕胀库停机，也有一些油厂因大豆未接上而停机，因此，预计本周压榨量将继续下降至164万吨左右，这对豆粕价格走势将形成一定程度的利好。
统计数据显示，截至23日当周，即2018年第12周，油厂大豆库存继续下降，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量为377.03万吨，较上周的425.59万吨减少48.56万吨，降幅11.38%。因油厂开机率下降，且买家逢低补库存，豆粕成交较好，导致当前豆粕库存出现下降，豆粕库存走势如图2所示。截至3月23日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量为79.01万吨，较上周的79.99万吨减少0.98万吨，降幅为1.22%，亦较去年同期的83.96万吨减少5.89%。预计本周油厂开机率继续下降，且近期豆粕期货市场反弹，部分买家逢低补库，也就是油厂豆粕库存或将继续下降。正因为油厂豆粕库存下降，导致其现货价格较为坚挺，截至26日，以张家港及日照普通蛋白为例，其现货价格分别为3160元/吨和3150元/吨，走势如图3所示。现货价格的坚挺，在一定程度上提振了豆粕期价向好运行。
图2 全国豆粕库存走势
图3 张家港及日照普通蛋白豆粕价格走势
另外，近月进口大豆到港量规模不及预期。根据天下粮仓网的船期数据显示，2018年3月份国内各港口进口大豆预报到港95船605万吨，较2月份的556万吨增长8.8%，较去年同期的627万吨下降3.5%。而因巴西运输速度较慢，4月份大豆到港最新预期830万吨，低于预期的870万吨。近月进口大豆到港量规模不及预期或将影响下一阶段油厂开机率，油厂压榨货源存阶段性短缺的可能，这使得豆粕未来价格走势存在温和向上运行的可能。进口大豆到港量走势如图4所示。
图4 进口大豆到港量走势
但不可忽视的是，当前豆粕需求对其价格推动作用仍不显著。由于市场猪源供应依旧充足，而需求面畜禽消费虽开始增长，但幅度缓慢，当前供大于求持续，仍打压猪价，按照当前的饲料与生猪价格测算，生猪养殖仍处于亏损，养殖户补栏意愿积极性较低，同时水产养殖暂仍处淡季，豆粕终端需求仍未恢复。
综上所述，在近期阿根廷降雨量预期依旧较少、中美贸易争端烘托了豆粕市场氛围、油厂大豆豆粕下降以及近月进口大豆到港量规模不及预期等因素的共同驱动下，国内豆粕价格或将易涨难跌。
