★热点事件：
2018年3月23日，商务部发布了针对美国进口钢铁和铝产品232措施的中止减让产品清单并征求公众意见，拟对自美进口部分产品加征关税，以平衡因美国对进口钢铁和铝产品加征关税给中方利益造成的损失。清单列明对猪肉及制品拟加征25%的关税目前，大豆、高粱、DDGS及玉米等还未列入加征关税清单，但是大豆、高粱及DDGS的消费量高度依赖进口，随着贸易战加速升级，后续加征关税的可能性较大。
★影响分析：
生猪方面，我国猪肉进口占比少，对进口猪肉加征25%关税对国内市场供需影响有限。未来如果对大豆、玉米及高粱等农作物加征关税，则会影响到生猪上游饲料成本的价格，大豆和高粱加征关税会大概率会导致饲料成本的提升，养殖利润进一步压缩。
农作物方面，如果加征关税，豆类及高粱由于进口依赖度高，从美国进口比例大首当其冲，豆类价格或将大幅提升，高粱需求量将出现大幅降低。高粱进口量的减少或将提升国内玉米价格。棉花方面，加征关税短期对国内外棉价利空，长期却易造成国内棉价的上涨；若美国对中国纺织服装进口设限，对国际棉花市场影响不大，对国内纺织服装产业出口冲击较大，但对国内棉花市场利空影响有限。
★风险提示：
中美贸易摩擦减弱，政策波动。
1、对猪肉及制品加征25%关税对市场供需影响有限
我国猪肉进口占比少，对进口猪肉加征25%关税对国内市场供需影响有限。从数量上看，2017年，目前从美国进口的猪肉约占总产量的0.3%，占猪肉进口总量的14.2%。我国猪肉市场以自产自销为主，猪肉进口量不足5%，因此猪肉进口量波动对市场整体影响有限。从价格上看，我国生猪养殖行业目前处于深度亏损情况，国内猪肉价格已经低于进口猪肉价格，如果对进口猪肉继续加征关税，则进口量会出现大幅下降。
未来如果对大豆、玉米及高粱等农作物加征关税，则会影响到生猪上游饲料成本的价格，大豆和高粱属于进口依赖性较强的农作物，同时作为饲料，高粱是玉米的替代物。大豆和高粱加征关税会大概率会导致饲料成本的提升，养殖利润进一步压缩。
2、豆类及高粱或将成为贸易战升级过程中受影响最大的农产品
随着贸易战的进一步升温，未来不排除加征其他农产品关税的可能。我们对相关品种加征关税的影响进行了梳理。
豆类：我国大豆需求高度依赖进口，2017年我国大豆进口量占总需求量86%，从美国进口的大豆数量超过30%。全球大豆的生产及贸易主要集中在中国、巴西、阿根廷及美国四个国家。国内进口大豆来源主要为美国、巴西、阿根廷三国，目前美湾、美西及南美CNF进口价均在440-450美元/吨的水平，如果加征25%的关税，必然导致南美进口量增加。美豆通过CBOT市场在国际大豆贸易中的定价主导地位，尽管美豆需求受到挤压，但美国可能通过推动价格的上涨来弥补出口量的减少。总之，国内进口大豆成本将会被推升。考虑到中美大豆贸易相互依赖度较重，若中美贸易摩擦加剧，中国在进口美豆方面应该也不会大大出手，进口关税不会太高，更多的将会在对美豆进口检查上设限，进一步收紧美豆进口标准，对美国大豆设立非关税壁垒，来压制美豆进口。中美贸易战引发市场对美豆进口受限的预期，对豆类油脂市场影响利多，若对美豆进口限制手段较重，甚至可能会刺激到饲料养殖业相关产品的走高，进而推动CPI的上行。
高粱：高粱也是高度依赖进口的农产品品种之一，2017年美国高粱进口量占总进口量93.7%，占总消费量的53.5%。美国高粱是目前主要的进口来源，高粱在饲料中是玉米的主要替代品，在2014-2016年，相对于国内玉米，进口高粱因其低廉的价格和无进口配额限制的优势大受青睐，目前广州港口玉米到港价格为1965元/吨，如果加征25%的关税，则价格远超当前的广州港玉米价格，不在具有进口优势，高粱进口量或将大幅减少。
玉米：由于玉米有进口配额的限制，并且转基因玉米进口限制较多，因此当前玉米的进口量占总消费比例较低，2017年总进口量仅占1.2%，加征关税对整体供需影响不大，主要通过限制高粱进口，进而提升玉米需求而导致价格上升。
棉花：加征关税短期对国内外棉价利空，长期却易造成国内棉价的上涨；若美国对中国纺织服装进口设限，对国际棉花市场影响不大，对国内纺织服装产业出口冲击较大，但对国内棉花市场利空影响有限。国内棉花年产量目前在500-600万吨水平，由于土地限制，难有大的增长幅度，而年消费量在800-900万吨左右水平，产需缺口200-300万吨正在成为常态化，且随着产业升级和消费结构的提升，国内对高质量棉花的需求越来越强。2018年由于国储抛售，国内供应充足，对进口依赖不大，且进口受到配额的限制。但从更长远来看，目前国储去库存已进入后期，经过2018年的抛储后，国储库存将降至合理水平，未来对进口的依赖将增强，尤其高质量棉花。而美国作为全球棉花出口最大的国家，占全球贸易近4成，势必也将成为中国进口的依赖。若中国提高美棉进口壁垒，短期内或影响到美棉出口，对国际棉价影响偏空，对国内供应影响不大，但会令内外棉价价差扩大，减弱国内下游纺织品的竞争力，同时降低国储棉竞拍底价，进而对国内市场也带来一定的拖累。但从长期来看，若长期对美棉进口提高关税（至2019年甚至更长），则会影响到国内棉花市场的供应及增加进口成本，致使国内棉价上涨，内外价差扩大，下游纺织品竞争力下滑，导致全球纺织品生产更多向越南、土耳其等国倾斜，对全球棉花需求影响不大，故对国际棉价影响有限，但却易造成国内棉价的上涨。下游纺织服装方面，尽管美国纺织原料生产供给强大，但对纺织服装进口依赖极大，由于劳动力成本优势缺乏、美国国内企业生产规模小而需求大等因素，决定了美国必然依赖进口或外包生产，美国纺织服装年进口额约占全球纺织品服装进口总额的20%。其中美国服装年进口量占该国需求量比重超过90%，进口额最大的国家是中国，占到总进口额的3-4成，其他主要来源国是越南、孟加拉、印尼。虽然中国目前仍保持着美国纺织服装第一供应大国的地位，但贸易格局正在明显的发生转变，新兴纺织服装出口国印度、印尼、巴基斯坦、越南等国对美出口增长明显，若美国对中国纺织服装进口设限，则将令美国进口进一步向这些新兴纺服出口国倾斜。对于中国来说，美国是中国纺织服装出口的主要市场，在中国纺织品服装出口前10大市场中，美国占第一位，中国出口至美国的纺织服装金额占到总出口额的17%左右，出口至美国的服装金额占出口额的21%。
因此就目前的形势看，考虑到中国纺服占美国市场比重较大，美国对中国纺服进行大规模提高进口关税的可能性不大，但若未来中美贸易战升级，美国仍可能会对中国纺服进行一些进口限制，致使美国需求订单进一步向他国转移，中国纺织服装出口面临的国际竞争环境将更严峻。因此，美国对中国纺服搞贸易保护的话，更多是导致下游需求的转移，而全球范围的纺服需求预计影响不会太大，对国际棉价的影响也将有限；对中国短期或带来偏空影响，但在国际棉价的制约下，国内棉花市场利空影响也将有限。长期而言，随着中国未来对进口需求的增加，内外棉价可能联动走强。
3、风险提示
中美贸易摩擦减弱，政策波动。
方慧玲资深分析师（软商品）
从业资格号： F3039861
唐翌 分析师（农产品）
从业资格号：F3034538
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