提要
从割胶面积推算，若无其他外力作用，今年全球供应将继续保持4%以上的增长，同时下游市场也已进入从政策利多向利空转变的过渡期，预计后期沪胶价格会逐步向10000元/吨靠拢。建议后期寻找足够的安全边际逢高沽空。
图为橡胶1805合约日线
一季度以来，沪胶价格重心不断下移，近期更出现加速态势。笔者认为，除了产业链自身的供需周期对价格形成压制外，国内外一系列利空措施也使得市场产生了共振效应。
国内提前开割加大供应压力
国内产区陆续开割对市场情绪形成负面影响。今年国内产区天气良好，无干旱、白粉病等不利因素困扰，垦区农场橡胶树落叶率高达98%，整体开割时间预计较去年提前1个月。目前海南东南部地区已零星开割，工厂尚未开工，全面开割时间或统一至清明节后。云南西双版纳产区部分胶厂已经开始收胶。
库存方面，截至3月2日，青岛保税区总库存为25.42万吨，较1月中旬增加0.79万吨，增幅3.21%。在贸易商库存积压的背景下，下游买方的话语权提升，采购节奏相应放缓。目前出库较少，入库困难，中游流动性偏低。
政策方面，此前泰国政府提出2018年1―3月限制天然橡胶出口以提振胶价计划，减少额为2015年和2016年1―3月出口量平均值的20%。这使得泰国各工厂均受到不同程度影响，出口订单减少，工厂货物库存积压较为严重，发货船期推迟，工厂胀库明显。目前橡胶中上游环节均处于被动累库阶段。
内需疲软叠加贸易摩擦加剧
前两年国内汽车市场的高增长主要来自超限超载治理、购置税优惠等政策刺激，进入2018年后政策边际效应弱化，汽车产销难以出现大的增量。同时，与轮胎行业相关的房地产、钢铁、煤炭、物流运输等行业暂无转好迹象，对全钢胎尤其是载重胎的需求热情明显下滑。据了解，一季度轮胎厂的出货主要集中在经销商环节，为贸易层面的库存流转，缺乏终端需求的实际支撑。
2018年中国政府继续推进污染防治，同时开始推行生态环境损害赔偿制度，完善生态补偿机制。环保执法趋严对轮胎企业产生较大影响。以山东省东营市为例，今年加大了对“环评未完全通过就开工建设或投入生产”的企业处罚力度。2017年上半年一些大型轮胎企业被罚款5万―10万元，而最新公布数据显示，具有类似问题的轮胎企业被责令停产，并处罚金20万元。同时深入推进供给侧结构性改革，继续破除无效供给。这一系列措施实施后大批“作坊式”轮胎工厂难逃被淘汰的命运。
一季度，在内销疲弱的情况下，轮胎终端消费更多靠出口市场支撑。2018年1月中国出口轮胎42212.6万条，相比去年同期增加2.6%。其中，出口至美国的卡客车胎和乘用车胎分别增长17.5%和6.8%，贡献较大比重。国内轮胎出口占比较大，约占总产量的35%。虽然近年来为了规避贸易摩擦，轮胎企业积极开拓新兴市场，但目前美国仍是最大的出口目的地。而2018年3月22日，美国总统特朗普签署总统备忘录，指令有关部门对从中国进口约600亿美元商品大规模加征关税，并限制中国企业对美投资并购，这对下游平淡的需求来说无疑雪上加霜。
综上所述，从割胶面积推算，若无其他外力作用，今年全球供应将继续保持4%以上的增长，同时下游市场也已进入从政策利多向利空转变的过渡期，预计后期沪胶价格会逐步向10000元/吨靠拢。经过上周的大跌后，期现价差快速收缩，短期沪胶下挫动能减弱，建议后期寻找足够的安全边际逢高沽空。
（作者单位：国信期货）
