文丨杨雅心 南华期货研究所 黑色分析师
三月份以来，黑色系品种经历了超过两周的持续性暴跌，螺纹钢累计跌幅达到17%，热卷跌幅14%，而矿石则累计跌去了22%。年后这一波凌厉的跌势一方面反映了冬储期市场对于供需预判的失误造成基本面矛盾激化，也有中美贸易战的黑天鹅事件导致宏观环境急剧恶化的推波助澜。
上周，为了更好的了解3月15日采暖季限产期结束后北方钢厂的复产情况，年后终端需求启动以及贸易仓库的冬储资源出货情况，我们调研走访了山东区域的主要钢厂、贸易商和港口，通过调研我们认为螺纹钢的此轮暴跌除了市场普遍认为的需求不及预期之外，还包括整个采暖季限产力度不及预期的影响，通过加大废钢添加量，山东企业的实际产量基本没有受到大的影响，河北的钢厂也在通过各种方式保产，高炉和转炉的废钢添加比例合计超过30%，并通过外采生铁提高转炉炼钢产能，这些措施使得整个采暖季钢厂的实际减产幅度仅10%左右，明显不及预期。两会结束之后，尽管建材类产品的利润有所压缩，企业出货也明显偏慢，但钢厂仍有意愿快速恢复满产的状态，三月下旬到四月上旬唐山也进入复产期，产量有一定增量。
需求端来看，北方大部分地区受环保影响，年后工地开工偏慢，目前仍未完全开工，而南方三月份的开工情况较预期也有差距，华东、华南市场库存积压，船只压港不断加重，随后托盘冬储的贸易商频频爆出资金链问题，现货挺价信心不断被削弱，最终导致期现同步崩跌。目前冬储单周去库量仅30万吨，华东、华南等主要的库存积压地区去库量非常有限，叠加长流程钢厂有一定的复产量，除非需求后面有超预期的表现，否则库存压力下螺纹仍难以有效的提振盘面。但螺纹目前已打至电炉炼钢成本以下，且 RB1805 基差较大，短期近月合约的跌幅有限，可等待远月 RB1810逢高抛空机会。
与螺纹相比，目前热卷的基本面矛盾并不突出，生产热卷的钢厂接订单处于饱和状态，厂内库存偏低，年后卷板仓库的存货流转也较为顺利，部分下游加工企业反映，由于热轧、冷轧基料供应偏紧，导致加工产线的开工不足。卷板下游加工产品的品种细分较为明确，家电板、汽车板等高端市场的市场份额已基本稳定，订单基本掌握在大型钢厂手上，市场份额已基本稳定，后进入者较难。而低端板市场涌入了大量的竞争厂商，恶性竞争环境下产品利润不断被压薄，但仍没有产能退出的情况。因此卷板的供需压力还在逐步累积的过程中，后期或逐步大于近两年供给侧改革重点治理的建材类产品。叠加今年年中开始，热卷新上轧线较多，有一定的供给增量，可能造成供需矛盾的激化。因此我们认为热卷的正套逻辑强于螺纹，远月的压力相对较大。
从原料端来看，铁矿石的盘面支撑最弱，下跌幅度也最大。我们认为前两年铁矿石重点炒作的主要矛盾问题现在都有缓和的迹象，矿山扩产周期渐进尾声，总产量的增幅放缓，但高品矿供给增长明显，竞争加剧，FMG也计划加入高品混矿的竞争。从需求方面来看，钢厂累库意愿持续减弱，基本转为按需采购为主，直接推高了港存水平，尽管目前的利润情况钢厂仍有满产动力且继续精料入炉思路，支撑高品矿需求，但目前港口高品库存占比已增至30%以上，缺货情况不再突出。因此后期矿石总体上的矛盾并不突出，更多是节奏化的走势。
目前矿石绝对价值在黑色品种中偏低，在400附近的成本底有较好的做多性价比，但上涨动力仍有待于材的提振。I1805受交割标的继续指向流通性较差的非主流矿的影响，价格受到压制，临近交割可能出现空逼多的行情，因此石短期仍以反套逻辑为主，I1809-1805价差至少有10以上的价差空间。
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