增值税下调，微观层面上企业尤其是中小企业盈利的改善仍将持续，利于股指企稳。3月官方制造业好于预期，节后出现了微观与宏观数据相互背离的状况，短期内对前期跌较大的工业品有一定支撑。23号文旨在规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为，资金面很可能再度收紧，并对基建投资形成向面影响。
股指期货
一季度全球股市波动率明显加大，大体上呈大V型走势，美股在经历9年牛市后出现较大调整，带动国内股指大幅波动，市场风格从去年以来的大盘价值股切换为中小盘成长股，沪深300、中证500、上证50期指主力合约涨跌幅分别-3.85%、-2.86%、-5.46%，2018年防风险作为三大攻坚战之首，国企和地方政府成去杠杆重点，金融严监管进入落地阶段，对传统周期性行业和金融业影响较大，叠加周期性行业在经历2017年上涨后估值处于相对高位，目前动能表现相对不足，上证50指数表现相对较弱。在经济增长从重“量”到“质”的转变过程中，新兴行业和中小企业预计仍将受到更多政策的倾斜，基本面上利于创业板和中证500指数，目前创业板市盈率45倍，中证500市盈率为27倍，均为2014年6月牛市前的低位，宏观支撑叠加估值驱动下表现较上证50强势。目前小创和中证500的风险在于中美贸易摩擦，此轮贸易战的意图在于压制《中国制造2025》中涉及的高新技术企业，在贸易摩擦不进一步加剧的前提下，市场中小盘强于大盘的风格仍将持续。
国债期货
一季度市场核心要点回顾：（1）两会在月内圆满闭幕，其中金融防风险仍然是年内主题，赤字率下调无碍积极财政政策，金融未来扩大开放力度（2）两会期间银监会、保监会合并，未来穿透式监管更为高效；M2、社融数据被弱化（3）中美贸易争端突然升级，市场剧烈波动，交易情绪主导市场（4）短期融资需求下行，利率小幅下降（5）2月通胀同比2.9%，原油上涨通胀压力抬升（6）三月美联储如约加息，但是新任主席鲍威尔仍然暗示年内加息3次（7）中国央行上调逆回购利率5基点，货币双支柱调控与中性政策料将长期坚持（8）欧洲日本央行按兵不动，市场预计年内都不会进入加息周期
后市展望：一季度最大的黑天鹅就是中美之间贸易摩擦升级。由于中国2025制造业计划与现阶段的经济转型将直接威胁到美国的本土工业，原油期货的上市也将替代石油美元一定的职能，叠加上中期选举特朗普急于兑现缩减贸易逆差的政治承诺，因此本月美方单边挑起对华货物制裁。情景分析下，中美贸易摩擦可能有三种情况：双方各退一步回到谈判桌，贸易摩擦缓和；双方互相对进出口货物进行制裁与补贴；双方升级贸易摩擦，争端蔓延至美国国债、人民币汇率等其他领域。因此二季度市场的焦点可能都围绕在中美贸易争端上，双方回到谈判桌是较大的概率。本年金融防风险与稳健中性是绝对的主题，因此国债收益率不太可能出现大幅的波动。一旦贸易摩擦有所缓和，债市将从交易情绪中回归基本面。基本面上在防风险的大格局下利率难有下行空间，预计十年国债期货主力合约四月将在91.4-94.2之间内偏下行方向运行，十债现券利率可能在3.7%-3.9%区间内运行。
预期偏差：（1）贸易战升级，债市进一步破位上涨（2）资管新规步伐放缓，短期债市配置盘受影响力度有限（3）若利率有继续下行趋势，本月国内央行可能再度上调逆回购利率，超预期加息对债市产生巨大利空（4）原油继续大幅上涨引发市场对全球通胀上升的担忧，利率上行债市承压
原油
本季市场核心要点回顾：（1）从最新的各大机构月报来看，OPEC月报要点：2月OPEC原油产出减少7.7万桶/日，至3218.6万桶/日。委内瑞拉2月石油产量降至158.6万桶/日，为新的长期低点。沙特2月产量为993.5万桶/日，低于1月的998.3万桶/日。EIA钻井报告要点：美国页岩油地区原油产量4月预计增加13.1万桶/日，至695.4万桶/日。IEA月报要点：OECD商业原油库存今年1月在7个月来首次增加，至28.71亿桶。上调2018年石油产量增速预期9万桶/日至150万桶/日。上调2018年石油需求增速预期10万桶/日至150万桶/日。（2）1月12日,美国总统特朗普宣布,将把美国针对伊朗、涉及核问题的制裁豁免期再次延长120天，3月美国总统特朗普安排蓬佩奥接任国务卿，美国加大对伊朗制裁的预期加强。（3）从美国平衡表来看，一季度美国商业原油库存总共增加548.6万桶，产量由978.2万桶/日激增至1043.3万桶/日。 （4）俄罗斯、伊拉克等方面均表示6月OPEC会议将决定2019年是否延长减产协议。
核心因素：（1）去库存超预期的持续性存疑。当前远期贴水的结构下去库存预期较高，应该逐步关注美国出口成为常态后非美国家的库存走势，从而验证全球是不是真正地在去库存而不只是库存的转移。（2）进入四月后伊核问题临近重要时间节点，当前制裁预期愈发加强，空头顾虑较大难以进场。
走势研判：在去库存预期和地缘发酵的刺激下油价仍旧难以走弱，但当前节点利多炒作已经比较透彻，很难出现新的多头发力点，预计维持高位震荡走势判断，存在破前高的基础但不宜过分乐观。
黑色
螺纹钢：上周，螺纹钢现货价格触底反弹；期货主力合约移至RB1810合约，价格大幅回涨。上周钢材社会库存加速下滑，社会库存下滑速度增速较快，但是螺纹钢厂内库存继续环比回升，钢厂压力加大。在需求释放逐步被确认的氛围下，钢厂挺价意愿依旧较强。供给端方面，在高利润刺激下，部分地区钢厂陆续复产，但在错峰生产、提标减排等政策的限制下节奏缓慢。市场情绪方面，中美贸易战危机的冲击在一轮快速下跌之后有所缓和，在需求释放预期转强的支撑下稍显乐观。基于需求释放被微观库存确认，供给继续受限，对本周螺纹钢期货合约价格作出偏强的判断。重点关注宏观面（各地房地产、基建政策）能否与微观面（钢材库存变化）相互印证。
铁矿石：上周，铁矿石普氏指数在63美元左右低位振荡，港口现货价格也基本持稳；期货合约价格大幅回涨。铁矿石港口库存继续上涨，再创历史新高。钢厂厂内库存依旧维持低位，短期内钢厂补库意愿不强。需求端，虽然在高利润刺激下钢厂安排高炉复产的意愿较强，但行业政策限制和钢材销售压力加大等因素在短期内依旧制约高炉开工率的回升速度。在供给端高发货量、高库存的背景下，高炉开工率增长依旧缓慢，因此，对本周铁矿石作出跟随螺纹反弹，但弱于螺纹钢的判断。
橡胶
1、沪胶判断
短期企稳，目前中长期趋势倾向于低位震荡。
2、核心因素分析
第一，宏观风险缓和。一方面，中美贸易战爆发的概率在下降；另一方面，工业品集体出现反弹，宏观风险因素对商品的影响消失。然而，后期仍需关注该因素，一旦再次出现突发的变数，该因素仍可瞬间成为掌控短期行情的唯一核心因素。
第二，需求并未全面复苏。轮胎厂开工率数据复苏尚可，轮胎厂库存处于正常范围，重卡的季节性旺季还需要更多的数据予以确认。整体看，季节性旺季并未被证伪，但现在也没有证据说明旺季水平有多高。所以需求因素还难以支持沪胶转势向上。
第三，价格处于历史低位区间，沪胶相比其他工业品估值偏低。
3、策略
区位因素十分重要。商品创出新高后，若有底仓仍可做多；然而商品在历史低位区间，不论是否有底仓，都不该再做空。目前只是在等待做多条件的成熟。根据核心因素分析可知，目前仍不具备做多条件，暂时观望为宜。
（中粮期货 柳瑾 投资咨询资格证号：Z0012424）
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